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保險行業:中國保險業庭前垂柳珍重待春風在即將過去的一年裏,保險公司在壽險行業面臨寒冬、股市和債市雙殺的打壓下,僅剩產險業務能夠保持穩健的增長,然而,展望明年,在產險行業利潤率見頂、壽險行業保費增速無法看到明顯好轉、股市投資收益難以提振的情況下,2012對於仍處於初級發展階段的中國保險業來說可能是挑戰更多、局面更復雜的一年。我們預計,2012年主要保險公司的保費增速和業績增長將會繼續放緩,主要保險公司將更加着眼於產品結構的調整和價值的提升。但是長期來看,中國保險業仍然具有廣闊的前景,估值水平也處於歷史低位,我們維持對中國保險行業中立的評級。
2012年仍將是壽險公司壓力較大、面臨挑戰較多的一年。從保單的需求上看,對於以投資目的爲主的保單消費人羣來說,無論是分紅險還是萬能險,保單收益率和吸引力仍然不夠,從保單的渠道供給上看,商業銀行對存款的渴求仍看不到明顯緩解,銀保渠道的保費收入難有起色,而營銷員的收入瓶頸又抑制了營銷員數量的增長。壽險公司更多地將着眼於調整結構、發展中長期期繳業務和提高價值。此外,退保率的上升也在阻礙續期保費收入的增長。我們預計,整體壽險行業明年的保費收入增速將比今年繼續下滑,2012年全年的壽險保費增速可能僅爲6%-7%。
我們預計2012年產險業務的利潤率將經歷一個見頂的過程。車險費率的市場化使得費率降低和綜合成本率的上升已經是不可逆轉的趨勢。
我們估計,未來車險業務的發展將很大程度上取決於機動車數量的增長,2012年整個行業的車險保費收入增速可能在12%-13%左右。由於車險業務佔比基本在75%左右,非車險業務佔比短期內提升空間也比較有限,因而未來整體產險的盈利預期可能會隨之下降。
流動性的相對寬鬆,使得明年的債券市場相比今年將更具有一定投資機會,對保險公司的業績和償付能力都有積極的作用。但另一方面,股票市場的投資機會依然十分嚴峻,尤其是明年上半年,保險公司受到的負面影響會更大。此外,基礎設施投資、不動產和未上市企業股權等另類投資還有廣闊空間。
目前保險公司的償付能力仍然不容樂觀,如果2012年投資方面難有驚喜的話,很多保險公司的償付能力將觸及150%的底線。我們預計三大保險公司在2012年的融資需求可能在650-750億,其中,大概三分之二可以通過債券市場來解決。同時,我們不排除保險公司通過股票市場來進行融資的可能。
作爲典型的高Beta行業,今年以來保險板塊的股價受到整體市場低迷的負面影響。目前來看,無論是從市盈率、市淨率還是從隱含新業務價值倍數上看,保險股的行業估值都處於歷史上較低的水平。目前保險板塊的平均隱含新業務價值倍數在12倍左右。
我們預計, 中國人壽(601628)
2011-2012年的業績增速分別爲-35.6%和-4%; 中國平安(601318)
爲-9.6%和0.6%; 中國太保(601601) 爲10.7%和4.2%。個股選擇上,我們偏向於選擇具有綜合性業務,並且償付能力壓力和再融資壓力較小、估值相對便宜的保險公司。我們首選股票是中國太保。
(中銀國際)
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