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經常在公司發行後出現虧損或業績大幅下滑、募集資金變更頻繁的屢屢『變臉』狀況。目前國內市場公司在發行後經營狀況究竟怎樣,有何特征,主要形成原因,我們就上述問題作深入探討。
□2001年發行上市公司運營概況
對2001年、2002年發行的公司進行追蹤研究是具有實效性的,而對於2002年發行上市的公司由於本年剛發行,很多公司募集資金還未投入,數據也不盡准確,因此本報告僅對2001年發行的公司進行了分析研究。我們重點統計了公司盈利狀況、募集資金變更及使用進度情況。
2001年共有170家公司發行了股票,其中首次公開發行(IPO)60家、配股85家、增發25家。截止2002年6月30日,共有53家公司變更了募集資金投向,佔總發行數量的31%,其中有24家變更比例超過了30%。2002年中期出現虧損的企業有10家,佔總發行數量的5.8%,主營業務利潤出現下滑的公司共有72家,佔總發行數量的42.3%,其中下滑比例超過50%的,共有13家,佔發行總數的比例為7.6%。從募集資金使用進度來看,有23家企業募集資金全部投入使用,募集資金投入比例低於50%的有70家,佔總發行數的41.17%,其中低於20%的有25家,佔總發行數的比例為14.7%。
通過對2001年發行公司主要營運指標的統計、分析,我們發現其呈現以下幾個特征:
在證監會所規定的責任事項中,募集資金變更比例最高。
截止2002年6月30日,共有24家企業變更比例超過了30%,佔總發行數量的比例為14%。而從公司募集資金使用情況來看,募集資金使用進度低於20%的有25家,使用比例在20%-50%的有45家,在這些募集資金使用進度較低的企業中,有不少企業有的項目未有任何投入,募集資金變更僅是時間的問題。因此隨著時間推移,變更情形還會逐漸增多。
□公司發行後盈利狀況分化嚴重
核准制實施後,隨著券商責任增大,券商增強了項目質量控制,但是上報企業整體質量還是未得到根本改善,發行後盈利狀況分化比較嚴重。關於公司盈利狀況,我們主要分析了主營業務利潤及淨利潤兩項指標。由於主營業務利潤變化並未涉及到公司營業費用、稅收、會計政策變更等等,也未考慮新增投資資金使用效率,是一個單純反映主營業務收入及營業成本變化的指標,從監管角度來說,是一項要求最低的指標,而從這一指標來看,公司發行後整體盈利情況並不是很理想。2002年中期主營業務利潤較上年同期下降的企業有72家,佔總發行家數的比例為42.35%,其中下滑比例超過50%的有13家,佔總發行家數的比例為7.6%,這一數據說明近40%的公司在市場融資後,不僅新增資金未帶來收入及利潤,連歷史收入及利潤收入也未能維持,而下降30%以上的達26家,50%以上的達到13家,說明經營狀況已經嚴重惡化。
在首發、配股、增發三種不同融資類型中,配股企業問題最多。
2001年共有170家公司發行了股票,其配股發行數量最多為85家,佔總發行家數的比例為50%,而首發、增發依次所佔比例依次降低,分別為35%、15%。從發行政策來看,企業配股門檻較低,但在大量企業進行配股的同時也帶來了很多問題。統計結果顯示,從募集資金變更情況來看,截止2002年6月30日募集資金變更比例達30%以上的企業,配股有16家,佔總家數的比例達66%,而首發、增發所佔比例分別為29%、4%,比較而言配股企業佔了絕對多數,而從盈利狀況來看,問題企業幾乎全集中在配股企業中,中期主營業務利潤下降50%以上的企業中有1家為首發企業,其餘均為配股企業。2002年中期出現虧損的企業則全部集中在配股企業中。
從2001年發行公司行業分布來看,發行家數最多的醫藥行業,共有17家企業發行了股票,發行家數排名前列的有醫藥、能源電力、綜合類、化工、紡織服裝等行業。而制造業分為重工制造、輕工制造以及機械制造等三類,三類行業發行家數均進入了前十名。
發行後公司募集資金運用情況,在綜合類、化工、建築建材、公用事業、醫藥、農業等多個行業都出現了募集資金變更比例超過了30%的情形,可見募集資金變更在多個行業都普遍存在,但值得一提的是,一些行業募集資金變更情形還是較少的,是如制造業、能源電力等行業在發行總數中佔了較大比例,但能源電力中僅有1家企業變更比例超過了30%,21家制造業企業中僅有一家輕工及一家重工制造業超過了30%。
公司經營業績變化,從主營業務利潤變化來看,發行家數排名前十的十個行業中,綜合類有兩家、化工行業、電子通訊、化工、輕工制造、機械制造分別有1家企業主營業務利潤超過了50%,而受自然環境影響較大的種植業、漁業、農林牧漁等行業在發行總數僅有1-2家時,卻分別有一個主營業務利潤下滑超過50%。從2002年中期業績出現虧損的企業來看,發行家數排名前十名的十個行業中僅有化工、紡織、電子通訊行業分別有一個企業在次年中期出現了虧損。從統計分析中我們發現醫藥、能源電力、制造業等行業經營業績良好,具有較強的持續經營能力,公用事業、工程建築等出現多數企業主營業務利潤下滑現象,而化工、紡織、電子通訊等行業分化比較嚴重,如紡織行業中紡織原料企業主營業務利潤出現上漲,而紡織服裝行業則普遍出現了下滑。
□發生責任事項的主要原因
募集資金投向變更的主要原因。公司上市融資後,如募集資金投向發生變化或投入進度緩慢都將直接追究主承銷商的責任,這是本次《主承銷商執業質量考核暫行辦法》中爭議最大的一條。主要是因為上市公司募集資金變更情況十分普遍,而主承銷商對上市公司又缺乏約束的工具,這給券商控制風險帶來了較大的難度。我們對所有變更募集資金投向的企業進行分析,不難發現在其中還是有一定的規律,只要知道了發生變更的原因,在項目初始階段就做好審慎調查和相關的准備,將可以盡可能的降低上市公司變更募集資金投向的可能。
2001年在一級市場融資的企業當中,有53家上市公司募集資金投向發生了不同比例的變化,其中24家變更比例超過30%,根據分析,主要有以下幾個原因:
第一,發行募集資金投入項目未做充分的可行性論證,臨時拼湊項目。為募集足夠的資金,臨時拼湊許多項目,而未對項目的可行性進行充分的分析是上市公司募集資金變更最常見的原因,而這種情況在配股中出現的比例更高。主要有以下兩種情況:
一方面由於擬融資企業對所投項目本身就不是特別重視,僅僅是為了在申報中湊足足夠的募集資金項目,導致募集資金成功後,上市公司遲遲不投,一直等到有真正適合企業發展的項目立刻變更募集資金投向。對於這類公司項目人員必須進行嚴格把握,公司的募集資金投向必須對公司將來的發展有著重要的作用、可以給公司帶來巨大收益的項目。
另一方面,公司對項目的可行性缺乏深入的研究,對可能出現的各種情況沒有進行合理的分析,可行性研究報告做得十分草率,在募集資金到位後由於一些小的變化導致項目無法實施下去,最終被迫流產。對於這種情況,給項目人員帶來較大的困難,項目人員除了對企業的行業、項目等有較深的研究,還必須對企業嚴格要求,可以要求專業的設計院對項目建議書及可行性研究報告進行認證,確定方案的可行性。
第二,跨行業投資企業對擬進入行業認識不足。部分企業想通過上市融資拓寬自己的業務范圍,或實現企業轉型,進行跨行業的投資,這類情況在房地產行業、貿易、綜合等行業出現的幾率比較高。但是由於初涉新的行業,對行業的情況缺乏了解,在人員儲備、管理能力及市場開發方面可能都存在較大困難,很有可能投資失敗,鑒於這種情況很多公司在研究後都不可避免的改變募集資金投向。所以在企業融資時,盡可能的將募集資金投向確定為與企業聯系比較緊密的項目,如果跨行業投資一定要預先做好充分的准備工作。
第三,市場環境發生了較大變化。由於企業發行上市是一個時間比較長的過程,可能在企業發行成功後,整個市場的形勢已經發生了巨大的變化,擬投資的項目已經錯過了最佳的投資時機,或者產品已不再適應市場的需求,被迫變更募集資金投向。
第四,其他情況。除了上述幾個原因外,國家政策、地方政府的投資導向及企業發展中遇到的各種情況都有可能造成募集資金投向的變更。
□盈利狀況惡化的主要原因
我們對中期主營業務利潤大幅下滑或出現虧損的企業進行深入研究,發現主要盈利狀況惡化存在以下幾個原因:
市場競爭激烈,產品價格大幅下調。一些企業所處行業市場飽和、競爭激烈,產品價格大幅波動,而導致主營業務利潤急劇下滑。從研究中我們發現農產品、水產品等,由於產品趨於同質,是典型的競爭性市場,價格波動幅度大,往往會導致主營業務利潤劇烈波動。而一些制造業產品,如壓縮機、柴油機等,由於市場飽和,導致價格戰,也容易造成主營業務利潤大幅下滑。
產品主要原材料價格波動。產品主要原材料價格波動也將導致主營業務利潤大幅下滑。因此在判斷企業持續盈利能力時,其原材料的供應及價格的波動性也應是特別關注的要素。
轉型企業在新領域投資效果不佳。在出現盈利狀況惡化的企業中,轉型企業佔了較大比例。有的企業由於原市場領域競爭激烈,利潤空間變小,而試圖進行轉型,進行一項或多項跨領域投資,尋找新的利潤增長點。轉型企業具有較大的風險,一方面轉型企業往往由於原主業競爭激烈生存壓力大而進行轉型,本身就具有較大的風險,另一方面跨行業投資往往具有相當大的不確定性,存在對新投資領域認識不足,缺乏經驗,難以培育自身競爭力等等,雙重情況不佳的情況下,往往會造成利潤大幅下滑。
市場集中並對該市場嚴重依賴。有些企業業務單一、市場集中並對該市場嚴重依賴,當該市場不景氣,需求急劇下降時,往往會造成對該企業致命的打擊。
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