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二、賣出套期保值
范例4:假設7月份,一家農場了解到大豆現貨價格為2010元/噸,該農場擔心到9月份收獲季節大豆價格下跌,從而減少收益。為避免將來價格下跌帶來的風險,該農場決定在大連商品交易所進行大豆期貨交易。假設期貨價格與現貨價格下跌幅度相同,交易情況如表4所示:
表4
現貨市場期貨市場
7月1日大豆價格2010元/噸賣出10手9月份大豆合約:價格2050元/噸
8月1日賣出100噸大豆:價格1980元/噸/td>買入10手9月份大豆合約:價格2020元/噸/td>
套保結果虧損30元/噸盈利30元/噸
從上例可以得出:第一,完整的賣出套期保值實際上涉及兩筆期貨交易。第一筆為賣出期貨合約,第二筆為在現貨市場賣出現貨的同時,在期貨市場買進對衝原先持有的部位。第二,因為在期貨市場上的交易順序是先賣後買,所以該例是一個賣出套期保值。第三,通過這一套期保值交易,雖然現貨市場價格出現了該農場不利的變動,價格下跌了30元/噸,因而少收入了3000元;但是在期貨市場上的交易盈利了3000元,從而消除了價格不利變動的影響。
范例5:假設現貨價格跌幅大於期貨價格,現貨市場下跌40元/噸,期貨市場下跌30元/噸。交易情況如表5所示:
表5
現貨市場期貨市場
7月1日大豆價格2010元/噸賣出10手9月份大豆合約:價格2050元/噸
8月1日賣出100噸大豆:價格1970元/噸/td>買入10手9月份大豆合約:價格2020元/噸/td>
套保結果虧損40元/噸盈利30元/噸
在上例中,現貨價格和期貨價格均下降,但現貨價格的下降幅度大於期貨價格的下降幅度,基差擴大,從而使得經銷商在現貨市場上因價格下跌賣出現貨蒙受的損失大於在期貨市場上因價格下跌買入期貨合約的獲利,從表5可以看出,該農場在現貨市場的虧損是4000元,由在期貨市場的盈利3000元,其損失已部分地獲得彌補,盈虧相抵後仍損失1000元,實現減虧保值。
如果現貨市場和期貨市場的價格不是下降而是上昇,經銷商在現貨市場獲利,在期貨市場損失。但是只要基差擴大,現貨市場的盈利只能彌補期貨市場的部分損失,結果仍是淨損失。
范例6:假設現貨價格跌幅小於期貨價格,現貨市場下跌20元/噸,期貨市場下跌30元/噸。交易情況如表6所示:
表6
現貨市場期貨市場
7月1日大豆價格2010元/噸賣出10手9月份大豆合約:價格2050元/噸
8月1日賣出100噸大豆:價格1990元/噸/td>買入10手9月份大豆合約:價格2020元/噸/td>
套保結果虧損20元/噸盈利30元/噸
在上例中,現貨價格和期貨價格均下降,但現貨價格的下降幅度小於期貨價格的下降幅度,基差縮小,從而使得經銷商在現貨市場上因價格下跌賣出現貨蒙受的損失小於在期貨市場上因價格下跌買入期貨合約的獲利,從表6可以看出,該農場在現貨市場的虧損2000元,已由期貨市場的盈利3000元給予部分地彌補,此外還可獲得額外盈利,盈虧相抵後淨盈利1000元。
如果現貨價格和期貨價格不降反昇,經銷商在現貨市場獲利,在期貨市場損失。但是只要基差縮小,現貨市場的盈利不僅能彌補期貨市場的全部損失,而且仍有淨盈利。
三、套期保值的成本
套期保值也要付出一定的成本。客戶最終決定是否進行套期保值和如何進行套期保值,就是要考慮回避風險帶來的利益和付出成本之間的關系。套期保值者的成本有:
一、交易手續費方面的成本,期貨交易要繳納期貨交易手續費,如果客戶要進行實物交割的話,還需要考慮交割手續費;
二、資金佔用方面的成本,佔用資金是要支付利息的,這就構成期貨交易的資金成本。
首先期貨交易要繳納交易保證金,在我國,保證金的要求並不高,一般只是合約價值量的5-10%,而且套期保值者可以用標准倉單和國庫券質押保證金。
其次要准備可能出現的追加保證金,期貨交易結算的逐日盯市制度可能會增加套期保值者的成本,這是因為現貨交易的利潤或損失必須等到實物買賣時纔進行清算,而期貨持倉從入市當天開始就每日結算。以空頭套期保值為例,如果價格上漲,期貨持倉是損失,套期保值者必須追加保證金以滿足要求,此時現貨市場雖然因價格上漲而有利,但在實現現貨交收前,現貨價格上漲帶來的利潤僅僅是帳面利潤,套期保值者在期貨市場需要先追加保證金來彌補期貨持倉的損失。
四、套期保值應注意的問題
(1)應了解你選擇的期貨交易所上市期貨商品有哪些,盡量選擇同種商品的期貨合約。
(2)當做套期保值交易而無相同商品時,可采用關系比較緊密的替代商品的期貨合約。
(3)應了解你選擇的期貨合約的標准化規定。
(4)應確定你的目標利潤與目標價格。
(5)操作時,應嚴格遵循套期保值交易的四個基本特征和原則,即交易方向相反、商品種類相同、商品數量相同、月份相同等。
(6)要計算出做套期保值交易時的基差,並隨時關注基差的變化,在基差有利時結束套期保值交易。
(7)要認識到套期保值的保值功能是有限的。基差的變化,期貨商品的數量無法完全與需要進行保值的商品數量完全相等,替代商品期貨價格和現貨商品價格之間相互關聯程度不很強,等級差別對現貨商品的價格影響很大而對期貨合約的價格影響甚微等,都會影響套期保值的效果。所以,一旦預期到套期保值的效果將會受到影響時,不妨做基差交易來進一步加強套期保值的效果。
(8)要認識到套期保值交易的防御性特征,不要企圖用套期保值來獲取厚利。作為套期保值者,你最大的目標是保值,是在轉移價格風險後而專心致力於經營,獲取正常經營利潤。(津濱期貨田雨)
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