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五、基差在套期保值中的應用
基差是某一特定地點某種商品的現貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格間的價差。基差=現貨價格-期貨價格。若不加說明,其中的期貨價格應是離現貨月份近的期貨合約的價格。基差並不完全等同於持倉費用,但基差的變化受制於持倉費用。歸根到底,持倉費用反映的是期貨價格與現貨價格之間基本關系的本質特征,基差是期貨價格與現貨價格之間實際運行變化的動態指標。雖然期貨價格與現貨價格的變動方向基本一致,但變動的幅度往往不同,所以基差並不是一成不變的。隨著現貨價格和期貨價格持續不斷的變動,基差時而擴大,時而縮小。最終因現貨價格和期貨價格的趨同性,基差在期貨合約的交割月趨向於零。
基差的決定因素主要是市場上商品的供求關系。在現貨交割地,如果市場供給量大於需求量,現貨價格就會低於近期月份合約的價格;如果市場需求量遠大於供給量,現貨價格就會高於近期月份合約的價格。對於初級產品,特別是農產品的基差,除受一般供求因素的運行外,還在很大程度上受季節性因素的左右,使基差在一個時期擴大,在另一個時期縮小,一年一年周而復始。例如,收獲季節因大量農產品集中在較短的時間內上市,造成供給量大大超過當時的市場需求,現貨價格下降,基差擴大。一俟收獲季節過去,大量農產品逐步為市場所吸收,基差又開始縮小,逐漸恢復正常水平。隨著春季來臨,上年庫存大量減少,在一些地區很可能出現供給短缺,現貨價格相對於期貨價格驟然上昇,基差由負值變成正值。除此以外,替代產品的供求狀況、倉儲費用、運輸費用、保險費、上年結轉庫存等因素或多或少都會影響商品期貨的基差。
基差的變化對套期保值者來說至關重要,因為基差是現貨價格與期貨價格的變動幅度和變化方向不一致所引起的,所以,只要套期保值者隨時觀察基差的變化,並選擇有利的時機完成交易,就會取得較好的保值效果,甚至獲得額外收益。同時,由於基差的變動比期貨價格和現貨價格相對穩定一些,這就為套期保值交易創造了十分有利的條件。而且,基差的變化主要受制於持倉費用,一般比觀察現貨價格或期貨價格的變化情況要方便得多。所以,熟悉基差的變動對套期保值者來說是大有益處的。
套期保值的效果主要是由基差的變化決定的,從理論上說,如果交易者在進行套期保值之初和結束套期保值之時,基差沒有發生變化,結果必然是交易者在這兩個市場上盈虧相反且數量相等,由此實現規避價格風險的目的。但在實際的交易活動中,基差不可能保持不變,這就會給套期保值交易帶來不同的影響。套期保值的操作
在商品實際價格運動過程中,基差總是在不斷變動,而基差的變動形態對一個套期保值者而言至關重要。由於期貨合約到期時,現貨價格與期貨價格會趨於一致,而且基差呈現季節性變動,使套期保值者能夠應用期貨市場降低價格波動的風險。
基差變化是判斷能否完全實現套期保值的依據。套期保值者利用基差的有利變動,不僅可以取得較好的保值效果,而且還可以通過套期保值交易獲得額外的盈餘。一旦基差出現不利變動,套期保值的效果就會受到影響,蒙受一部分損失。
一、買入套期保值
范例1:7月1日,大豆的現貨價格為2040元/噸,某加工商對該價格比較滿意。為了避免將來現貨價格可能上昇,導致原材料成本提高,決定在大連商品交易所進行大豆期貨交易。此時,大豆9月份期貨合約的價格為2010元/噸。該加工商於是在期貨市場上買入10手9月份大豆合約。8月1日他在現貨市場上以2080元/噸的價格買入大豆100噸,同時在期貨市場上以2050元/噸賣出10手9月份大豆合約,對衝7月1日建立的頭寸。交易情況如表1所示:表1
現貨市場期貨市場
7月1日大豆價格2040元/噸買入10手9月份大豆合約:價格2010元/噸
9月份買入100噸大豆:價格2080元/噸賣出10手9月份大豆合約:價格2050元/噸
套保結果虧損40元/噸盈利40元/噸
從該例可以得出:第一,完整的買入套期保值同樣涉及兩筆期貨交易。第一筆為買入期貨合約,第二筆為在現貨市場買入現貨的同時,在期貨市場賣出對衝原先持有的頭寸。第二,因為在期貨市場上的交易順序是先買後賣,所以該例是一個買入套期保值。第三,通過這一套期保值交易,雖然現貨市場價格出現了對該加工廠不利的變動,該加工商在現貨市場的損失4000元(100×40);但是在期貨市場上的交易盈利了4000元,從而消除了價格不利變動的影響。如果該加工廠不做買入套期保值交易,現貨市場價格下跌他可以得到更便宜的原料,但是一旦現貨市場價格上昇,他就必須承擔由此造成的損失。相反,他在期貨市場上做了買入套期保值,雖然失去了獲取現貨市場價格有利變動的盈利,可同時也避免了現貨市場價格不利變動的損失。因此可以說,買入套期保值規避了現貨市場價格變動的風險。
范例2:如果現貨價格上漲幅度大於期貨價格,現貨每噸上漲60元,期貨每噸上漲40元。交易情況如表2所示:
表2
現貨市場期貨市場
7月1日大豆價格2040元/噸買入10手9月份大豆合約:價格2010元/噸
9月份買入100噸大豆:價格2100元/噸賣出10手9月份大豆合約:價格2050元/噸
套保結果虧損60元/噸盈利40元/噸
在上例中,現貨價格和期貨價格均上昇,但現貨價格的上昇幅度大於期貨價格的下降幅度,基差擴大,從而使得加工商在現貨市場上因價格上昇買入現貨蒙受的損失大於在期貨市場上因價格上昇賣出期貨合約的獲利,從表2可以看出,該加工商在現貨市場虧損6000(60×100)元,在期貨市場盈利4000元,其損失已部分地獲得彌補,盈虧相抵後仍虧損2000元,實現減虧保值。
如果現貨市場和期貨市場的價格不是上昇而是下降,加工商在現貨市場獲利,在期貨市場損失。但是只要基差擴大,現貨市場的盈利不僅不能彌補期貨市場的損失,而且會出現淨虧損。范例3:如果期貨價格上漲幅度大於現貨價格,現貨每噸上漲60元,期貨每噸上漲70元。交易情況如表3所示:
表3
現貨市場期貨市場
7月1日大豆價格2040元/噸買入10手9月份大豆合約:價格2010元/噸
9月份買入100噸大豆:價格2100元/噸賣出10手9月份大豆合約:價格2080元/噸
套保結果虧損60元/噸盈利70元/噸
在上例中,現貨價格和期貨價格均上昇,但現貨價格的上昇幅度小於期貨價格的下降幅度,基差縮小,從而使得加工商在現貨市場上因價格上昇買入現貨蒙受的損失小於在期貨市場上因價格上昇賣出期貨合約的獲利,從表3可以看出,該加工商在現貨市場虧損6000(60×100)元,在期貨市場盈利7000元,其損失不僅可以彌補,而且還可獲利1000元。
如果現貨市場和期貨市場的價格不是上昇而是下降,加工商在現貨市場獲利,在期貨市場損失。但是只要基差縮小,現貨市場的盈利不僅能彌補期貨市場的全部損失,而且會有淨盈利。(津濱期貨田雨)
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