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恩華藥業(002262):業績平穩未來潛力看好
公司發布2015年年度報告:實現營業收入27.67億元,同比增長10.60%;歸屬於上市公司股東的淨利潤2.58億元,同比增長15.71%,每股收益0.54元;扣非淨利潤2.53億元,同比增長13.79%。
事件評論
銷售費用增加拖累業績增速放緩:2015年全年營收27.67億元,同比增長10.6%,較於上期11.9%,增速有所放緩。銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為23.9%、5.4%和0.4%,和去年同期相比分別增加1.6%、0.4%、-0.1%,其中當期銷售費用6.6億元,同比增速18.5%,高於同期營收增速(10.86%),桎梏當期利潤。銷售費用的增加是受新產品的推廣上市和營銷體制改革的影響,此外,部分產品的招標延遲,導致新產品放量減緩,也成為業績增速放緩的一個重要原因。
傳統產品平穩發展,新產品逐步放量:醫藥工業方面,我們預計咪達唑侖增速接近10%,依托咪酯增速有望達到20%,利培酮總體10%左右增長,齊拉西酮、丁螺環酮增速在20%左右,加巴噴丁增速在40%以上,隨著各省招標的推進右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、阿立?唑有望逐步放量,2015年以來公司收到鹽酸多塞平片、阿戈美拉汀片、氟??噸美利曲辛片、布洛羥考酮片等多個品種的臨床批件,一類新藥NWQ-001、NWL-161和NWC-1006開展了系統性的臨床前研究;儲備品種進一步豐富。公司在CNS領域中產品全面豐富,傳統產品平穩發展,新產品逐步放量,是公司長期發展的內在驅動力。
新成長,新期望:第一期員工持股計劃工作共募集資金5518萬元;一年期非公開增發價格41.08元/股,較於當前21.2元股價,溢價93.77%,共募集5.51億元。持股計劃和增發無疑彰顯了管理層及員工對於公司未來發展的高度認可,同樣也有利於產能的擴大和銷售網絡的完善。此外,公司投資設立的江蘇好欣晴移動醫療科技有限公司旗下開發的微信服務平臺有望於一季度上線使用;擬於北京鴻星泰康生物共同投資醫藥研究院,提昇公司在心血管研發能力,不斷豐富公司產品梯隊。我們認為公司外延式布局值得關注。
維持『買入』評級:公司專注於具有較高壁壘的精神麻醉領域,營銷網絡完善。傳統產品平穩發展,新產品逐步放量,外延式布局值得期待。我們預計2016-2018年EPS分別為0.64元、0.78元、0.94元,維持『買入』評級。長江證券
納川股份(300198):運營模式清晰成長空間廣闊
投資換擋致管網業務低迷,布局新能源汽車謀求長期發展
公司上市以來經營結構較為單一,主要從事大口徑市政排水管材的生產和銷售,與市政投資高速相關。13年以來受制於宏觀經濟持續下滑,市政工程建設進度放緩,公司業績受到明顯衝擊。為降低經營風險,謀求長期發展,公司前年年底切入新能源汽車核心部件生產領域,去年8月設立自己的運營公司---川流,今年2月公司參股嗒嗒科技切入巴士定制出行,至此形成了較為完善的從生產到運營(包括B端和C端)的新能源車產業鏈。
新能源車生產、運營、推廣的無縫結合,納川與時空的異曲同工
新能源汽車天然擁有相較於傳統燃油車經濟環保的比較優勢,而支橕這個優勢落地的,恰恰是運營企業構建的生態圈。公司以硬件動力總成作為突破口,切入整條新能源汽車產業鏈,去年的完美答卷向市場展示萬潤在產品和市場上的能力。之後公司進軍新能源汽車租賃和下游對接消費者的線上定制巴士市場,使得需求端帶來的景氣繁榮能夠有效轉化為核心部件的市場。
我們認為納川目前在新能源車產業鏈的布局與浙江時空有著異曲同工之妙:時空借助滴滴在互聯網出行上無法撼動的用戶量接入端口,將新能源汽車『小滴』推進市場,共享利潤的模式奠定了雙方合作的基礎,滴滴獲得了較為經濟的運行成本,時空獲得了滴滴強大用戶粘性帶來的市場需求。嗒嗒同滴滴都是進軍消費者市場,只不過嗒嗒運行的是客車,滴滴運行的是小型乘用車,本質仍然一致。嗒嗒通過聚合消費者的出行需求,定制化出行路線,以經濟+節省時間的優勢創建需求,同時也因其對客運企業閑置運力的有效利用而打開了與客運企業合作的廣大可能。在與滴滴合作之外,時空自身也一直在積極推進物流電動車的租賃市場,而這也正是川流的主攻方向。
管網業務大概率觸底,16年有望迎來向上拐點
近兩年公司業績低預期主要是管材業務不景氣以及壞賬計提所致,不過我們認為管網主業大概率已經觸底,16年有望迎來向上拐點:第一,15年經濟進一步的下滑倒逼作為穩定器的基建投資大概率迎來增長提速;第二,國家在財政資金上的支橕和PPP模式的開展有望減輕地方財政的壓力,市政工程的建設有望在『新』基建的號角下茁壯成長。
新能源汽車業務漸成主導,新模式有望帶來持續增長,維持推薦
我們認為公司目前構建的商業模式具有更高的可行性和較強的復制性,而隨著該布局的成功得到驗證,公司還可進一步進行核心部件的橫向拓展,運營布局的完善等,從而為公司的持續增長帶來保障,我們預計16、17年EPS分別為0.43元、0.65元,對應PE32倍、22倍,維持推薦。長江證券
益生股份(002458):好風憑借力金雞待騰飛
我們認為,在產能持續去化下,雞價有望迎來長期景氣。而益生股份作為國內父母代及商品代雞苗銷售龍頭,將充分受益於行業反轉,且最具彈性。
行業層面:供需博弈,雞價有望迎來長期景氣
綜合禽產業供需兩方面考慮,我們認為,在需求逐步企穩背景下供給端的持續收縮或使得未來行業供需出現短缺,且幅度大於11年。具體體現在:1、根據對於在產產能測算,我們預計16年肉雞出欄量為41億羽,且17年或繼續下行到40億羽以下;2、根據我們對工廠及團膳配餐、快餐類消費及城鄉商超購買類消費量等方面的測算,我們預計2016年肉雞需求量達46.84億羽,17年肉雞需求量達47.52億羽;3、供需平衡角度來看,預計2016年肉雞短缺5.89億羽,17年短缺將超過7.52億羽,這一水平顯著高於2011年短缺2.08億羽水平。且通過測算,我們發現即使考慮強制換羽現象,行業產能增長仍然有限,供需缺口仍將存在。供需博弈:雞價有望迎來長期景氣。由於雞價主要由供需因素驅動,因此在行業供需緊缺的態勢或使得雞價迎來長期景氣。整體上預計16年肉雞均價4.6元/斤,高點或達5.5元/斤,雞苗均價3.5元/羽,高點或達5.5元/羽。17年肉雞均價4.8元/斤,高點6元/斤,雞苗均價3.8元/羽,高點6元/羽。
公司層面:禽鏈良種龍頭,將充分受益於行業反轉
我們認為,在供給端收縮帶來禽養殖行業反轉的背景下,公司作為父母代雞苗和商品代雞苗銷售龍頭,將充分受益於行業反轉,主要基於:1、公司作為國內雞苗銷售龍頭,在行業供給端持續收縮背景下由於自身的技術、服務及市場份額優勢對於下游父母代種雞繁育企業擁有較強的議價能力,在行業反轉時期有望攫取更大利潤。
2、公司逆市擴張,產能穩中有昇。隨著睢寧及寶泉嶺農牧項目的逐步投產,公司產能有望穩中有昇。整體上預計公司16,17年商品代雞苗銷售2.6和2.8億羽,父母代雞苗銷量維持在1200萬套。
3、公司作為禽鏈上游種雞銷售企業,將最先受益於行業反轉,且彈性極大。經測算雞苗價格幅度每上漲40%,公司EPS上漲77%,從單價方面來看,雞苗價格每上漲0.1元/羽,公司EPS增加0.08元。
給予『買入』評級
看好公司在禽產業鏈回暖情況下盈利情況,預計公司16-17年EPS分別為1.20和1.79元;給予『買入』評級。長江證券
科遠股份(002380):創新產品鍋爐CT獲首個試運行協議
依靠科技創新,培育新的業績增長點創新產品鍋爐CT可幫助火電廠用戶提高鍋爐燃料燃燒效率,達到節能效果,滿足用戶節能減排的需求。據公告,公司對於鍋爐CT的研發始於2010年,目前已研制出完全擁有自主知識產權的原型樣機。我們認為,簽署首個現場應用合作協議,將為鍋爐CT產品的商業化帶來實質性利好;如項目試運行順利,將利好該產品銷售推廣,為公司培育新的業績增長點。
凝汽器在線清洗機器人通過性能試驗公司於2月1日公告,創新產品凝汽器在線清洗機器人順利通過了西安熱工院的性能試驗,測試數據表明,使用該產品可以達到預期的節能效果。以典型的330MW機組為例,以煤耗降低值2.00g/kWh計,機組采用凝汽器在線清洗機器人後,年節煤量約3,960噸。我們認為,該性能試驗結論將利好凝汽器在線清洗機器人產品的後續市場推廣。
維持『增持』評級暫不考慮增發,我們預計,當前股本下,公司於2015~2017年將分別實現EPS0.31元、0.55元、 0.80元,分別對應116倍、66倍、45倍P/E。如按上限增發,綜合考慮業績攤薄效應與財務費用改善預期,預計2016年、2017年將實現EPS0.47元、0.69元,對應76倍、52.5倍P/E。浙商證券
仙壇股份(002746):禽業否極泰來仙壇茁壯成長
行業層面:雞價有望迎來長期景氣,大概率好於11年
綜合禽產業供需兩方面考慮,我們認為,在需求逐步企穩背景下供給端的持續收縮或使得未來行業供需出現短缺,且幅度大於11年,且在供需博弈之下,雞價有望迎來長期景氣。整體上,我們預計16年肉雞均價4.6元/斤,高點或達5.5元/斤,雞苗均價3.5元/羽,高點或達5.5元/羽。17年肉雞均價4.8元/斤,高點6元/斤,雞苗均價3.8元/羽,高點6元/羽。
極具成長潛力的一體化肉雞養殖的區域性龍頭
仙壇股份是以『公司+基地』為主的一體化肉雞養殖的區域性龍頭。現階段公司仍處於快速成長階段。即通過IPO及定向增發持續擴充養殖、屠宰加工產能。公司IPO項目肉雞屠宰加工廠項目總投資額3.05億元,已於14年3月先期墊資建成投產,且於15年6月通過定增募集資金8.38億元,用於熟食品加工項目和商品雞飼養立體養殖技術改造項目,上述項目全部完工後,可增加飼料產能8萬噸至56萬噸,商品代肉雞產能由13年的9200萬羽增至1.5億羽(增幅63%),屠宰加工產能由13年的約5600萬羽至1.2億羽(增幅114%)。預計16、17年肉雞出欄量分別達到1億羽、1.1億羽。
『公司+基地』模式與籠養技術昇級增強核心競爭力
公司主要采用『公司+基地』飼養模式(佔比95%),將商品雞育肥交給農民,該模式便於公司靈活調節產能、分散養殖風險,保障公司在行業低迷時期的盈利能力;此外,公司進行立體籠養養殖技術的昇級改造,一方面該技術能夠降低養殖成本,平均每只雞節約的飼料、藥品、煤等成本約1.35元,另一方面能夠增加飼養能力,網養改籠養預計將擴大一倍左右產能。
給予仙壇股份『買入』評級
考慮到未來公司產能擴張及行業反轉趨勢,我們預計,公司16、17年肉雞出欄量分別達到1億羽、1.1億羽,每羽盈利3元、3.5元,實現淨利潤3億元、3.85億元,攤薄後EPS1.6元、 2.07元,目前股價對應16、17年估值分別為20倍、15倍。我們看好公司未來在肉雞一體化養殖領域的發展前景,且前期股價滯漲,給予公司『買入』評級。長江證券
海康威視(002415):發布智能倉儲系統新業務空間打開
2月19日海康威視發布『阡陌』機器人智能倉儲系統,『阡陌』智能系統分為三大核心模塊,其中智能機器人集成了機器視覺傳感器、毫米級定位導航、智能能源管理系統等技術;機器人調度系統算法先進,可實現最優分配、智能運維;智能管理系統與企業ERP對接,擁有多種倉儲優化技術,可實時監控、提昇出庫效率。
事件評論
『阡陌』系統能應用於有多品種、小訂單分揀需求的倉儲作業環境,如物流集散中心和電子制造材料、成品倉庫,顛覆傳統倉儲作業模式,解決人力投放效率低的痛點,自動化應用前景廣。這一智能倉儲系統的推出,有望在國內快速發展的電商、物流行業中推廣開來,取得大額訂單。據我們估計,一個1000平米的倉儲倉庫即需要15-20個倉儲機器人,因此未來空間廣闊,訂單值得期待。
智能倉儲系統為機器視覺事業部的產品,該事業部此前推出工業立體相機和工業面陣相機兩款機器視覺硬件,應用於機器人引導、產品識別、缺陷檢測、產品修復等領域,切入自動化產業。機器視覺是自動化核心基礎之一,與發達國家技術尚有差距,對進口依賴嚴重,公司圖像傳感+人工智能技術深厚,看好其國產替代趨勢。
從主業上看,在世界反恐需求日益增加的背景下,公司安防主業保持高增長。公司日前公告業績快報,預計15年營收同比增長46.97%,利潤同比增長25.35%。雖然增速較之前有所降低,但依然超越了行業增速。2016年安防行業增速能夠維持在15%,我們看好公司2016年海外業務的超速增長以及國內業務的穩健成長性,因此超出行業的成長性是不成問題的。
同時公司還是國企改革標杆。海康威視去年出臺《核心員工跟投創新業務管理辦法》,相應國企改革號召,由公司投資設立創新業務子公司,此次智能物流系統的發布,也代表了公司創新發展的潛力。
海康威視安防事業持續推進,業績穩健增長趨勢確定。後續公司大數據、互聯網、工業自動化等方向的新業務空間巨大,公司PE(2015E)僅有18倍,低估嚴重。因此我們維持推薦評級,2015-2017年EPS為1.46、1.96、2.54元。長江證券
信立泰(002294):藥交所新規將助力氯?格雷收復廣東
藥交所新規將助力氯?格雷收復廣東,將明顯拉動氯?格雷收入增長。2月17日,廣東衛計委發布藥交所新規,我們認為,公司核心品種氯?格雷將很可能收復廣東,拉動氯?格雷7%~12%的收入增量。增量分析:公司氯?格雷符合第三質量層次有望與賽諾菲同組競價,將憑借明顯價格優勢獨家中標,廣東是公司大本營市場,渠道優勢突出,有望獨佔賽諾菲原研藥市場;價格分析:由於與賽諾菲同組競價,我們認為泰嘉將保持現有價格體系不變。結合廣東省內氯?格雷市場規模分析,泰嘉廣東復標有望拉動7%~12%的收入增量。
公司氯?格雷仍將實現穩定增長,進口替代仍有巨大空間。我們認為,公司氯?格雷在未來幾年仍將實現穩定增長,進口替代是核心驅動力。公司是氯?格雷的首仿企業,2012年通過歐盟認證並順利實現銷售,2014年完成了仿制藥一致性再評價,結合目前已經公布的各省招標政策分析,原研藥在新一輪招標中的優勢將被弱化,公司將在全國多數企業與賽諾菲同組競價,憑借與賽諾菲原研藥巨大的價格優勢,我們認為,泰嘉將在新一輪標期充分享受進口替代市場空間。
比伐盧定等新品開始發力,新產品儲備逐步豐富。比伐盧定是2011年獲批上市的新產品,經過近幾年紮實的學術推廣,已經進入銷售的快速上量階段,我們預計2015年銷售收入接近一億,2016年將實現50%收入增長。艾力沙坦國內首個降壓專利藥,仍有十幾年專利獨佔期,學術推廣紮實進行中,未來收入有望超20億。公司近年通過內生與外延雙輪驅動,新產品儲備逐步豐富,2013年並購蘇州金盟與成都金凱逐步高起點進入生物藥領域。
心腦血管專科平臺型藥企,維持增持評級。公司是本土企業中少有的幾家用自己銷售隊伍成功運作高端仿制藥大品種的企業,氯?格雷的成功奠定了公司在心髒介入領域的口碑和營銷體系。公司是氯?格雷首仿企業,是國家標准制定單位,12年通過歐盟認證,價格維護能力強。公司圍繞心血管領域構建產品線,產品梯隊逐漸豐富,營銷資源協同性強,是心腦血管專科平臺型藥企,並適時向心腦血管專科醫療服務領域擴展。公司收購成都金凱和蘇州金盟打造創新生物藥研發與生產平臺,提昇公司綜合實力。我們維持公司15-17年每股收益預測1.20元、1.42元、1.67元,增長20%、19%、18%,對應預測市盈率為23倍、19倍、17倍,維持增持評級。申萬宏源
江西長運(600561):客運做後盾物流旅游兩翼齊飛
江西省客運龍頭,網絡布局確立優勢:公司是江西省規模最大,影響力最強的公路運輸企業,其核心企業江西長運集團有限公司是全省公路運輸行業首家實行國有資產授權經營的集團公司。公司在江西省11個地級市中擁有8個地級市的站場及班線資源,且擁有2個地級市的公交站場及運行線路,在江西省內擁有絕對的網絡優勢;
與高鐵競合,輻射區縣,下沈農村:1)高鐵對傳統客運衝擊較大,大量旅客被吸引到鐵路上出行,造成沿線公路客運分流;2)面對競爭,公司與高鐵形成無縫銜接的競合關系,通過收購於都方通和德興華能,積極布局新乾線,並下沈農村,輻射區縣級細分網絡,化不利競爭因素為受益增長點;3)公司客站位置優勢:已搬遷老客運站處於南昌市黃金地段,商業價值突出,已提前鎖定商業租賃利潤。
收購佳捷物流,覆蓋全國網絡:1)公司以1.14億元收購佳捷物流公司57%股權,佳捷承諾2015-2017年歸母淨利潤不低於3350萬元、4187.5萬元和5234.375萬元;2)公司將依托佳捷先進的信息平臺,結合自身客運資源,提昇O2O能力,推動平臺一體化,拓展成長空間,提昇盈利能力。
多元布局受益旅游增長,相應國改激活公司跨越式發展:江西省旅游資源豐富,但開發較晚,預計未來擁有巨大成長潛力。公司開拓旅游業務,構建『大旅游產業』,客運旅游相融合,投資建設包括靖安武俠世界主體公園、南城『一山一水』旅游開發項目、資溪大覺山溫泉度假村等項目,拓展了業績新增長點。在江西國改政策下,預計公司將通過並購進一步發揮優質資產協同效應,並通過員工股權激勵帶動積極性,未來業績有望增長。
投資建議。
我們認為公司擁有江西省客運龍頭的資源優勢,采取與高鐵競合、下沈農村的積極戰略,通過收購優質資產拓展物流成長空間,且受益於江西省旅游業務的快速發展,具有良好盈利性和成長性,故予以推薦。
估值。
我們預計公司2015-2017年EPS為0.47/0.69/0.87元,給予公司15.6元目標價格,對應PE預測值為33.2x/22.6x/17.9x,給予『買入』評級。國金證券
兆日科技(300333):大幅下調減持計劃彰顯公司發展信心
公司今日午間發布減持調整公告,晁駿投資宣布減持不超過公司股份總數的2.80%,實際控制人魏愷言先生在此計劃項下不減持公司股份,並承諾在未來六個月內不減持其直接或間接持有的兆日科技的股票。
短期超跌,投資機會凸顯。1月11日的減持公告成為全市場『出頭鳥』,市場情緒導致股價大幅回調,當時基於調研我們判斷實際減持比例將遠低於原公告中的10%,分析判斷大股東減持意願很低。如今我們的判斷得到了驗證,公司控股股東宣布堅持計劃不超過2.8%,同時實際控制人魏愷言先生在此計劃項下不減持公司股份,並承諾在未來六個月內不減持其直接或間接持有的兆日科技的股票。公司這一計劃彰顯了控股股東以及實際控制人對公司發展的信心。
紙紋識別產品進展順利,獲得銀行客戶認可。2015年年中,公司紙紋防偽產品在國內約20家商業銀行開展商用推廣。公司根據客戶的反饋意見,大幅度提昇了紙紋防偽產品的功能和改進了產品化設計,已接近完成第二代產品的研發,使得紙紋防偽產品可以給客戶帶來更大價值和更受客戶歡迎,為2016年向金融界進行規模化推廣奠定了堅實的基礎。基於合理測算,我們預計該產品在國內的硬件銷售空間為37.5-75億。我們估計未來紙紋識別產品的銷售方式可能有兩種,一種是按照整機的方式銷售設備;另一種可以是類似租賃分期收服務費的形式,收入空間將更為廣闊.
新一代(多功能)電子支付密碼器在2015年取得商用重大進展,已經開始出貨。公司新型多功能密碼器除覆蓋傳統支付密碼器的所有功能外,還支持如手機網銀、移動審批、移動支付、移動辦公等基於移動互聯系統的可拓展多項功能,也稱為銀企通。2015年,『多功能密碼器』於同類產品中首先獲得了國家密碼管理局的鑒定和許可,並取得了商用化的重大進展,至2015年末該產品已開始向部分客戶供貨,其底層PaaS+SaaS的互聯網特征明顯,預計未來將成為公司業績提供重要貢獻。
維持『買入』評級,維持盈利預測,預計2015/2016/2017年eps為0.12/0.72/1.16元,對應市盈率230/38/24。申萬宏源
偉星股份(002003):年報淨利穩增收購中捷時代已獲批
行業需求不振抑制收入增速,出口增長帶動業績趨穩。(1)下游服裝行業增速放緩拖累內銷銷售增速:公司主營紐扣、拉鏈等服裝輔料業,下游為服裝行業。而2015年,國內服裝行業規上企業營收和利潤同比增速放緩,由2014年的+10.55%、+8.02%下降至+5.60%和+4.00%,下游客戶采購意向更為謹慎,抑制了公司內銷收入的增長。(2)推進產品昇級,直接出口規模快速增長:公司近年來推進產品昇級,著力發展滿足國外需求的高端產品,其直接出口收入近年來一直保持20%-30%的增速,海外市場開拓卓有成效,出口佔比由2011年的14.85%上昇至2015Q1-Q3的22.09%,未來隨著新客戶的開拓,出口業務有望對收入支橕力量將有所增大。(3)消費昇級利好中高端產品需求,龍頭優勢凸顯:展望未來,對外直接出口需求增加和國內消費昇級的拉動下,具有中高端品質的品牌紐扣及拉鏈產品未來市場佔比將進一步提昇,利好偉星等行業龍頭企業。未來公司計劃積極開拓國際營銷網絡,提昇國際品牌知名度,與國際品牌運營商進一步建立戰略合作關系,努力提昇產品工藝技術和自動化、機械化水平。
收購中捷時代獲證監會審批通過,『北斗『新業發展推進順利。公司發行股份及支付現金購買中捷時代51%股權事項近期獲得證監會有條件通過。中捷時代主要服務於軍方客戶,第一大客戶佔比目前高達83.66%,銷售和回款確定性較高。依據業績承諾,中捷時代15-17年淨利潤分別將達到1000、3000、6000萬,歸母淨利潤分別為510、 1530、3060萬。我們認為,公司順利收購中捷時代之後,將進一步布局北斗產業,並推進高新制造業領域的外延發展,成為公司業績新驅動。
『北斗』市場快速增長,新業增長空間巨大。據政府規劃,2020年我國衛星導航產業規模將達到4000億元,其中北斗產業超過60%,市場空間高達2250億元,未來五年復合增速高達61%。根據新華社近期報道,北斗導航系統發言人稱,未來5年之內將發射近40顆衛星,在2020年前形成覆蓋全球的北斗導航系統。
投資建議:我們預計公司主業2016-2017年產生的歸母淨利潤分別為2.60億、2.77億,按照20倍PE測算,對應市值為51.97億、55.50億;另據業績承諾,中捷時代同期淨利潤分別為3000、6000萬,假設在2015年第二季度實現並表,貢獻給上市公司的歸屬母公司淨利潤分別為1147.50、3060萬,參考可比公司振芯股份目前PE,對應市值分別為7.47、19.91億,公司整體市值分別為59.44億、75.41億。我們推斷,若中捷股份淨利潤達到其承諾水平,公司還將繼續考慮北斗相關領域的發展,將帶來業績和估值的雙提昇,後續可期,維持『買入』評級。中信建投