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回天新材(300041):2015年苦練內功不斷探索新商業模式
新品開發、常州工廠搬遷、引進人纔等因素導致業績短期下滑,但為公司長期發展奠定基礎。回天是國內最大的膠粘劑、汽車後市場化學品、光伏背膜供應商之一。公司公告2015年預計盈利8764~7668萬元,同比下滑20%~30%。公司營業收入持續增長主要來自工程膠粘劑產品在光伏發電領域、汽車制造、LED、高端玻璃幕牆及無溶劑包裝膠領域的上量;但是由於2015年市場競爭加劇,傳統產品價格下降,而公司新產品高密度投入,部分新品在實現量產的過程中,新增多條生產線投產後折舊增加等導致綜合毛利率降低,加之公司在新產業領域、新技術研發(轎車整車、軌道交通和高鐵車廂等)產品試用、驗證周期較長,汽車後市場(上海回天汽服和飛馬星)項目尚處於投資導入階段,為強化技術研發和市場核心競爭力,擴充引進80餘名碩、博士等中、高級技術經營人纔導致管理費用增加,致使公司淨利潤下滑。從另一面看,公司2015年新品背板、建築膠、包裝膠實現快速放量,湖北基地生產線自動化昇級,聚氨酯雙螺杆生產線投產,引進大批人纔都為公司未來發展奠定基礎。
收購泗陽榮盛電力債權轉股權,化解債務風險的同時,探索出新的商業模式。2015年11月上海回天以10,005萬元的價格收購英利能源(蘇州)有限公司所持有泗陽榮盛電力100%的股權,債權變股權,不僅化解了債務風險還探索了一條通過光伏發電建設,帶動太陽能組件用膠、背膜的銷售,在光伏領域由單一銷售膠粘劑、背膜轉變成為電站投資、電站運營和出售的掌控全產業資金鏈條的商業模式,並提高資金的運營效率。公司未來有望繼續通過收購電站的商業模式,繼續帶動公司膠粘劑、氟膜和背板的銷售。
搭建汽車後市場線上線下平臺,潤滑油實行股份制運營試點。國內汽車保有量超過1.5億輛,且每年新增2000萬輛以上,汽車後市場空間巨大,公司線下擁有覆蓋全國的各類經銷商900餘家,線上通過參股車聯網企業,收購飛馬星平臺,已基本完成了線上、線下的大平臺搭建。前期公司與經銷商共同出資設立公司,欲以潤滑油等養護用品為突破點,順應互聯網發展趨勢,探索聯盟運作模式,以經銷商聯盟為基礎,布局線下終端聯盟和線上推廣,做好線上線下有效結合。同時為公司其他產品(膠粘劑、維修保養服務等)運作提供迅速復制的經驗,將回天汽車後市場的產品、服務產業鏈布局轉化成回天持續增長的引擎。
盈利預測及投資建議。預計2015-2017年歸屬母公司淨利潤分別為0.80/1.07/1.42億元,同比變動-26.9%/+33.9%/+32.3%,對應EPS分別為0.4/0.54/0.71元,『增持』評級,6個月內目標價22元,對應2016年40xPE。海通證券
威創股份(002308):再出組合拳深入布局幼教領域參股並購艾樂教育,加速打造幼教大生態體系。繼2015年先後收購紅纓教育和金色搖籃後,2016年公司又斥資6000萬元收購艾樂教育33.71%股權,幼教大生態體系逐漸浮出水面,保持行業領先地位。未來看點:(1)旗下幼兒園數量規模迅速膨脹,助力公司打造全國最大的幼兒園入口,實現『千園連鎖,萬園聯盟』計劃。截止目前,艾樂教育共服務園所近100家並擁有8家區域代理加盟商,園所遍及全國21個省;(2)未來有望進一步通過產業並購、參股合作等手段與其它區域性幼教行業龍頭展開合作,拓展市場爭取更大市場份額,打造全國性幼教龍頭企業;(3)實驗威創體系的『小白鼠』。威創股份未來將全力打造『幼兒園孵化器』,建設幼兒園發展的公共服務平臺,包括幼兒園教師招聘服務,幼兒園眾籌融資等眾多服務形式。艾樂教育正積極探索類似業務,未來業務模式探索成熟後有望在威創體系內成功復制;(4)『A股上市平臺+新三板做市平臺』模式可期。未來艾樂教育致力於登陸新三板並實現做市。若成功登陸,威創有望實現更加靈活多變的資本運作格局。
聯姻啟迪系設立合資公司啟迪威創,幼教人纔有保障,與現有業務協同價值凸顯。除收購艾樂教育外,公司還與啟迪教育共同對外投資設立『北京啟迪威創教育投資有限公司』,其中公司持股19%。『威創系+啟迪系』強強聯合,啟迪威創將依托威創系統優質資源,研發各類課程,培養專業人纔,為威創旗下幼兒園輸送優秀的人纔和內容。並且,公司能夠以清華科技園為依托,利用其資源優勢,通過創業孵化基金的支持和培養,為公司輸出優質資源。
政策需求雙驅動下幼教行業迎來風口。隨著第四次嬰兒潮以及二胎政策的全面放開將會推動幼教行業更快速的發展。同時,各類法律規章的出臺和修訂對發展早期教育、學前教育、民辦教育起到了政策支持的作用。政策和需求的雙重推動下,整個行業具有廣闊的發展前景和投資機會。
盈利預測。2015年以來公司在幼教行業持續加碼,積極通過產業並購宏偉布局幼教生態,幼教將成為公司未來盈利的核心。此番收購艾樂教育部分股權並與啟迪教育設立合資公司,公司在幼教行業的影響力和行業領先地位得到進一步強化。基於我國幼教產業未來的巨大發展空間,以及公司內部業務板塊間的強協同效應和艾樂教育管理層的業績承諾,我們預計公司2015-2017年EPS分別為0.19元、0.22元和0.31元。考慮到公司未來有望繼續深入布局,估值應有相應提昇。再參考同行業中,秀強股份2016年PE一致預期為76.31倍,我們給予公司2016年100倍估值,對應目標價22.00元。給予買入評級。海通證券
力帆股份(601777):轉型新能源汽車打開新增長點
公司在汽車零部件業務基礎上,積極開拓新能源汽車及租賃運維市場。力帆股份計劃在2020年前將推出20款純電和混合動力新產品,實現新能源整車累計銷售50萬臺,完成構建集互聯網+、智能汽車、能源互聯網於一體的生態鏈和產業鏈。目前正在非公開發行實施階段,募集資金52億元,其中募投項目包括能源站(10億)、60億瓦時鋰電芯、30萬臺電機電控、30萬臺變速器及新能源汽車平臺開發項目。
以租賃拉動整車銷售,以換電模式代替充電
公司通過盼達租車平臺,將力帆車輛賣給盼達,運營電動車租賃業務。通過搭建能源站,滿足車輛的換電、充電需求。公司首座能源站位於重慶力帆乘用車有限公司廠區內,規劃面積約3畝,為重慶市首座兼備充、換電模式的電動車能源站,按力帆股份智藍戰略,該能源站的運營模式為換電為主、充電為輔,采用全自動機器人更換電池,平均單臺電動車換電時間約3分鍾。公司首座能源站一期工程建設1通道、4車位的換電位並試營運,後續二期工程建設完成後,將實現單日2000輛車的換電能力。
我們認為,依托公司對汽車零部件行業的理解和資源優勢,將有助於公司開闢新能源汽車業務;通過換電模式,有效地解決了電動車充電時間長帶來的推廣瓶頸;通過租賃平臺,能源站的合理利用,較大的電動車的保有數量,將會積極推動電動車運維業務,帶來新增長點。
盈利預測
暫不考慮非公開增發,預計公司2015年~2017年的EPS分別為0.37元、0.67元和0.71元,對應PE分別為29倍、16倍和15倍,首次覆蓋,給予『增持』評級。國海證券
中科創達(300496):攜手高通成立合資公司劍指智能硬件萬億市場
中科創達與高通成立合資公司,強強聯手劍指智能硬件萬億級市場,加速實現2.0戰略按量收費的商業模式變革。公司的控股權地位在最大稀釋條件下仍得以保障,合資公司有望逐步增厚母公司業績。維持『強烈推薦-A』評級。
事件:2月18日,中科創達與高通(貴州)投資有限公司簽署合同,擬共同出資設立重慶創通聯達智能技術有限公司。合資公司注冊資本1874萬元,公司擬以自有資金出資持股81.97%,高通持股18.03%
強強聯手,劍指智能硬件萬億級市場:合資公司將主攻1)基於高通Snapdragon驍龍處理器,或高通科技、其關聯公司以及其他芯片提供商生產的以萬物互聯為基礎的芯片技術,在無人機、IPCamera、AR/VR等領域中發展萬物互聯業務;2)為物聯網客戶提供『交鑰匙』ODM方案(包括模塊及軟件方案)以及支持服務。本次合資充分結合了高通在移動芯片領域與中科創達在智能終端操作系統領域的優勢,形成芯片+操作系統的戰略聯盟,共同面向國內外市場拓展智能硬件業務。合資公司有望成為高通在智能硬件芯片領域最重要的代理商,面向全球客戶提供基於高通平臺的芯片+操作系統+核心算法的智能模塊化產品或軟件解決方案,劍指智能硬件領域的萬億級市場,加速實現2.0戰略所提出的按量收費的商業模式變革。
控股權地位得以保障,有望逐步增厚母公司業績:根據合同,高通公司向合資公司提供686萬元人民幣的貸款,高通有權在合資公司年營收超過1.25億美元或8億人民幣後的6個月內將上述貸款按照每股1元轉換為合資公司股份。另外,合資公司有權實施員工股權激勵計劃並授予員工佔合資公司總股本20%的股權。假設員工持股計劃實施且高通公司貸款轉為合資公司股份後,合資公司注冊資本持股比例為:中科創達50.72%;高通公司33.81%;員工15.47%。最大稀釋條件下,公司的控股權地位仍得以保障,隨著泛智能化時代的到來,智能硬件領域將迎來大爆發,合資公司的業績有望逐步增厚母公司並表利潤。
強烈推薦-A評級:考慮到合資公司成立以及股權激勵成本攤銷的綜合影響,調整盈利預測。預計2015~2017年的EPS分別為1.19、1.36、2.56元,現價對應157/137/73倍PE,維持『強烈推薦-A』評級。招商證券
儀電電子(600602):技術底蘊深厚渠道優勢明顯
2016年2月17日,上海市教委『上海市高中名校慕課平臺』正式上線試運行。慕課平臺的建設總額為388.5萬元,公司控股子公司上海儀電鑫森科技發展有限公司為『慕課平臺』軟件開發和技術支持方。.
投資要點:
布局互聯網教育,技術實力雄厚:子公司鑫森電子是上海教育領域信息化集成的龍頭企業,承擔了眾多學校的信息化系統建設;另一個子公司信息網絡則致力於遠程高等教育、專業技術培訓及中小學教育輔導,擁有多年的遠程教育經驗和廣通衛星基地與地面寬帶網絡。這兩家子公司過去承接了大量上海政府、學校項目,這次中標上海市教委慕課平臺進一步證明了公司提供互聯網教育相關整體解決方案的雄厚實力與底蘊。
渠道+技術纔是公司核心競爭力:單從慕課平臺項目金額上來看,對公司經營業績產生的影響有限,更重要的意義在展現出公司在渠道資質和技術實力上的雙重優勢。雲賽信息是儀電電子未來的城市智慧信息化執行主體,產業鏈布局非常全面,此次能夠獨立承攬下上海市教委的慕課平臺,意味著公司不僅與上海市各部委對接緊密,渠道優勢明顯,而且還具備獨立的軟件開發與服務器支持、維系能力。渠道+技術的雙重壁壘,是雲賽信息最大的競爭優勢與壁壘所在。
擁有國資渠道的純正互聯網公司,價值有待市場發掘:作為研發型企業,公司擁有民營企業所不具備的國資渠道優勢,對政府、城市的了解遠勝他人;而作為上海國資委下屬的大型集團公司,又是率先實行混合所有制改革,吸收優秀民營企業提昇自身研發實力的先行者。這兩者的結合是公司最大的競爭優勢與壁壘所在,可謂『既熟悉政府、又了解城市同時還擁有核心技術』。優質資產價值尚未被市場所發掘,未來潛力巨大!
維持公司買入評級:預計公司2015-2017年將實現淨利潤2.45、 3.39、4.75億元(考慮雲賽合入備考),EPS分別為0.185、0.255、0.358元,目前市值扣除B股後A股市值僅90億左右,對應我們預測的2016年3億以上利潤,PE不到30倍,公司在智慧城市領域深耕已久,厚積薄發,維持公司買入評級。國海證券
奧瑞德(600666):全球藍寶石行業龍頭引領產業標准
藍寶石成本和有效產能大幅的邊際改善促進藍寶石在消費電子領域開始放量,2016年藍寶石行業元年。由於藍寶石生產技術得到大幅改善和上游原材料以及相關成本大幅下降兩個因素導致藍寶石生產成本大幅降低。據產業鏈調研,目前消費電子藍寶石蓋板最終成本降至30美金左右/片,200元左右的成本價格對於中高端手機理論上都能接受。而且目前行業的有效產能至少可以滿足2000萬臺以上的手機出貨量。隨著在消費電子領域的放量,價格和產能進一步得到改善,我們預計最終藍寶石蓋板的價格會降至10-15美金的區域,這將再次促進整個行業的發展。
消費電子領域空間接近400億,行業未來2到3年成長軌跡明晰。隨著奧瑞德銷售規模的迅速增長,以及技術不斷優化改進,藍寶石成本將進一步降低,我們預計未來將有40%的手機將使用藍寶石作為屏幕保護蓋。我們預計截止2020年藍寶石在消費電子領域的市場空間340億左右,其中藍寶石蓋板在手機上的應用市場空間高達320億,隨著滲透率的不斷提高,價格進一步下降,再次促進滲透率進一步提高,行業未來2到3年的成長軌跡明晰。
藍寶石制造行業壁壘高,龍頭奧瑞德受益。從GTAG宣布破產說明藍寶石生產環節壁壘高,需要深厚的技術積累以及研發實力。由於該行業技術,設備和管理壁壘高,使得新進入企業很難在短時間內掌握相關技術並生產出可大規模應用的低成本藍寶石晶片。龍頭公司奧瑞德最大化受益於行業的發展。
奧瑞德技術全球領先,收購新航打通產業鏈上下游,引領行業發展。奧瑞德目前的產品定價策略以及相關的財務指標證明在全球范圍內奧瑞德的技術遠超競爭對手,成本全球最低。
通過收購新航,奧瑞德在長晶爐-晶棒-晶片及加工環節布局了產業鏈上下游。對比傳統的玻璃加工企業,奧瑞德在上游長晶環節和下游加工自動化的程度上會遠遠領先競爭對手,引領整個藍寶石行業的發展。
首次覆蓋,給予『買入』評級。預計公司2015-2017年收入為13.2、37.5和47.7億元,歸母淨利潤為2.9、8.0和10.2億元,每股收益為0.38、1.05和1.33元,當前股價對應2015-2017年PE為99、36和28倍。考慮到奧瑞德2015-2017年歸母淨利潤增速分別達到121.4%、176.5%和26.8%,3年CAGR達到98%,內生增長強勁,全球藍寶石龍頭地位牢固,保守給予2016年0.5倍PEG估值,對應PE為50倍,對應市值為400億元。申萬宏源
廣東榕泰(600589):收購森華易騰進軍IDC迎業績增長
原油暴跌,化工產品價格指數走低,公司傳統業務下降明顯近年原油供過於求,價格從超過120美元/桶的高位暴跌至目前30多美元/桶,整個石油化工及化工相關行業受較大影響。化工在線的價格指數從2012年中旬6000點跌至3600點,跌幅達40%。公司營業收入從2010年16.0億元下降到2014年11.9億元,營業收入增長率從2010年22.06%下降到2014年0.31%。淨利潤從2010年1.3億元下降到2014年0.3億元,淨利潤增長率從2010年20.32%下降到2014年-43.38%。
以收購森華易騰為契機,布局IDC、雲計算,業績有望較大增長公司以12億元收購森華易騰100%股權。2013年、2014年和2015年1~9月森華易騰IDC營業收入為1.07億元、1.53億元和1.65億元,分別佔營業收入比例分別為99.2%、99.0%和98.2%。2013年、2014年和2015年1~9月銷售毛利率分別為23.7%、40.5%和48.1%。隨著森華易騰不斷發展,未來IDC、雲計算等業務營業收入將逐步提高,毛利率也呈現增長趨勢。
我國IDC、雲計算和CDN市場規模高速增長,帶來相關行業發展2008~2013年,我國IDC市場規模增長了近6倍,年均增長率超過30%。2014年,我國IDC市場規模達372.2億元,較2013年增長41.8%。預計到2017年我國IDC市場規模接近920億元。我國雲計算市場規模2009年約92億元,到2014年市場規模達到1334億元,2009~2014年我國雲計算市場規模年均增長率達70.7%。預計未來幾年雲計算市場規模仍保持高速增長,到2017年,市場規模將達5664億元。在CDN市場規模方面,2009年我國CDN市場規模約5.3億元,到2014年市場規模達到32.8億元,2009~2014年我國CDN市場規模年均增長率達44.0%。預計未來幾年CDN市場規模仍保持高速增長,到2017年,我國雲計算市場規模將達到94.5億元。這些領域的高速增長將給公司帶來極大利好。
公司盈利預測及估值
公司收購森華易騰交易已於2016年2月完成並成功過戶,業務從單一的傳統化工轉為化工和IDC、雲計算等多元業務。預計收購森華易騰後合並報表,公司2015年、2016年和2017年歸屬母公司淨利潤分別為1.24億元、2.27億元和4.36億元,同時考慮公司並購的1億增發股本,預計公司2015年、2016年和2017攤薄每股收益分別為0.18元、0.32元和0.62元。從公司主營業務看,未來一定時期內,公司仍將保持『化工+IDC』模式,但業績增長較快的業務在IDC。綜合考慮公司傳統業務及新增業務發展情況,給予公司2015年、2016年和2017年PE倍數80倍、60倍和40倍,對應股價為14.4元、19.2元和24.8元。聯訊證券
天華院(600579):國務院出臺政策科研成果有望加快轉化
2月17日李克強主持召開國務院常務會議,再次強調『大眾創業、萬眾創新』,鼓勵國家設立的研究開發機構、高等院校通過轉讓、許可或作價投資等方式,向企業或其他組織轉移科技成果,並提取不低於50%作為獎勵,鼓勵企業采取股權獎勵、股票期權、項目收益分紅等方式,激勵科技人員實施成果轉化,加快推廣稅收優惠等政策。
技術儲備雄厚,有望加快成果轉化。
天華院是原化工部十大重點科研院所之一,共取得重大科技成果400餘項,其中獲得全國科學大會獎、國家發明獎和國家進步獎34項,部、省級獎勵176項,17項發明專利及76項實用新型專利,其中煤調濕技術、氨氮廢水處理技術等多項核心技術已經實現批量應用。受益於國家鼓勵『雙創』政策,公司眾多科研成果有望加速轉化。
污泥業務快速增長,褐煤提質技術有望落地。
公司污泥處置技術優勢明顯,已在多地實現產業化應用,伴隨數百億污泥處置市場的開啟,產品有望快速放量。公司褐煤提質技術專有,目前已在寶鋼、攀鋼獲得工業應用,16年有望更多項目落地。公司非公開發行已獲證監會受理(募資7億元,發行底價9.35元),募集資金到位後南京天華二期工程將加速推進,提昇污泥處置和褐煤提質設備產能。
小公司,大市場、大集團,維持『買入』評級。
預計15-17年EPS分別為0.22、 0.28、0.42元。公司是化工科學院旗下實力雄厚的化工裝備院所,污泥、褐煤提質等空間廣闊。集團旗下優質資產豐富,公司未來可能定位為化工科學院的資產注入平臺。公司屬於大市場、大集團下的小公司,維持『買入』評級。廣發證券
中恆電氣(002364):蓄勢待發充電樁業務快速發展
中恆電氣傳統業務為通信電源、電力操作電源和電力軟件等相關產品,為迎接電力改革分享改革紅利,公司積極布局能源互聯網,戰略進展頻頻。其中,充電樁業務作為儲能裝備與關鍵用戶的入口,是公司布局整體能源互聯網戰略體系的重要一環。我們認為,依托公司在直流電源產品體系深厚的技術積累以及能源互聯網雲平臺對線上線下資源整合的優勢,同時伴隨國家關於加快電動汽車充電基礎設施建設的政策驅動,公司的充電樁業務將獲得超預期發展。首次覆蓋,給與『強烈推薦』評級。中投證券
天汽模(002510):訂單飽滿海外值得期待
2015年收入增速快,盈利受累於部分海外項目虧損影響模具業務:收入10億+,其中國內佔比60%(主要為上海大眾/通用/神龍等合資客戶),國際佔比40%(歐洲/美國市場各佔一半,福特/通用/PSA為主要客戶)。得益於海外快速增長,收入同比增速明顯(H1增長43%,全年預計增長30%左右);但去年確認收入的部分歐洲訂單(歐洲子公司承接的高端品牌厚板料訂單,總規模900萬歐,五個項目,國內負責生產制造,首次合作嘗試),由於在產品定價/制造經驗/項目管理等方面失誤,出現較大虧損(預計收入500萬歐,淨虧損淨額超過收入規模),受此影響,模具業務利潤率出現較明顯下降。
衝壓件業務:主要客戶為長城、豐田和北汽,其中來自於長城的收入佔主導(為天津生產的H2/6配套,2015銷量同比增48%),受益於客戶產品放量,去年業務收入增長也較靚麗。
在手訂單飽滿,國際化推進值得期待
模具在手訂單充足:公司產品性價比較高(低於日韓10%-20%,大幅低於德企),訂單充足(20億+),生產也處於飽和狀態;歐洲不利影響消除:歐洲項目的負面因素在今年將有效消除,目前剩餘的兩個項目推進比較順利。
國際市場積極推進:國際市場主要競爭對手為日韓企業,近期日元相對人民幣昇值有利於提昇公司產品競爭力,同時,公司也在考慮通過海外建廠的方式爭取更大的國際市場份額。
推動內部調整,提昇管理效率
為提高有效產能/改善產品質量/強化管理控制/提昇激勵效果,去年,公司內部架構也做了重大調整:五大工廠獨立核算,成立檢驗部門,調整激勵機制。通過一系列管理上的調整優化提昇內部效率,預計效果將在今明逐漸顯現。
投資建議
出口將受益於公司質量提昇/管理改善/匯率貶值,調整公司2015-2017年EPS為0.39、0.57、0.7元,維持『買入』評級,考慮到零部件整體估值水平的下降,給予30倍估值,目標價17元。中信建投