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南方泵業(300145):綠色水動力專家轉型環境醫院兼具業績彈性和安全邊際
不鏽鋼離心泵龍頭轉型環境醫院。南方泵業是國內排名居前的泵業公司之一,在不鏽鋼離心泵領域位居龍頭,產品廣泛應用在增壓、工業、生活用水、空調水循環、供暖、地下水抽取、化工等領域。2015年前三季度,公司實現營業收入11.58億元,歸母淨利潤1.42億元。15年公司接連收購金山環保和中諮華宇,轉型水務技術與工程服務商打造環境醫院模式。
金山環保作為國內較早的專業提供工業廢水處理整體解決方案的企業之一,技術優勢明顯,品牌知名度高,行業經驗豐富。立足污廢水市場,與南方泵業協同性顯著;同時自創的太陽能低溫復合膜處理污泥技術可在不添加任何藥劑和動力的情況下,將含水率80%~85%的脫水污泥再深度脫水,使含水率降為8%左右,且運行成本極低,4~5年即可收回成本。金山環保目前在手訂單充足,預計2015~2017年淨利潤分別為1.17億、1.86億和2.44億元。
收購中諮華宇,抓住水環境治理全產業鏈,分享PPP盛宴。公司已經具備了包含設計諮詢、核心設備制造及工程施工能力的水環境治理綜合服務能力。目前,公司在河北隆化縣已有首單PPP訂單落地,隨著PPP項目在其它地區的復制,公司面臨的市場不斷擴容。
兼具業績成長彈性和充足的安全邊際,首次覆蓋給予『增持』評級。預計公司2015-2017年實現營業收入分別為19.34億、29.49億和37.76億,歸母淨利潤分別為2.71億、4.71億和6.17億,對應EPS分別為0.81、1.41、1.85元,對應PE分別為46倍、26倍和20倍,行業可比公司16年平均PE為39倍,公司淨利潤增速高於行業平均水平。我們認為公司依托核心環保設備制造能力逐漸轉型為環境治理綜合服務商的邏輯正在一步步兌現,PPP訂單未來潛力巨大;另外公司第二期員工持股計劃通過大宗交易及競價交易方式購買股票共442萬股,購買均價為44.46元。公司兼具業績成長彈性和充足的安全邊際,首次覆蓋給予『增持』評級。申萬宏源
龍馬環衛(603686):市政環衛市場化大幕拉開
市政環衛服務屬於千億級別市場。根據國家統計局統計數據,截至2014年底,城市清掃保潔面積達676,093萬平方米,生活垃圾清運量達17,860.18萬噸。按照此次龍馬簽訂的合同費用水平計算,全國市政環衛市場保守估計市場規模達到800億元,如果算上居民、工業園區等私有領域的環衛市場,整個道路清掃和垃圾清運是一個接近千億級的市場。
行業發展趨勢:供給側的市場化改革。隨著城市化高速發展和污染治理任務的加重,原有的政府主導的供給模式已經不能適應社會經濟發展的需要。
一方面,環衛作業復雜程度的提高需要引入機械化裝備和先進管理系統;另一方面,行政性壟斷的供給機制導致運行效率低下的格局難以維持。PPP模式由於權責統一、效益突出等特點或將成為市政環衛服務市場化推進的一種新型模式。
相較於一般環保PPP項目,市政環衛項目有其獨特性。收費模式方面,整包服務費用按季度支付,經營風險相對較小;成本構成方面,人力成本佔比較大,隨著機械化率提高,機器換人有望降低運行成本;投資收益方面,收益率有望高於一般污水處理項目。
龍馬環衛:打造城市環衛PPP樣板工程。該項目的簽訂一方面將對公司未來業績產生積極影響,另一面對公司開拓環衛服務市場、擴大全國影響力具有戰略性意義。龍馬此次通過打造一個大型城市環境衛生優質樣板工程,為『裝備+服務』的戰略發展與開拓奠定堅實基礎,公司未來目標是成為環衛領域綜合性一體化方案供應商。
投資建議。我們認為,公司競爭優勢明顯,外延預期強烈,預測15-17年EPS分別為0.67/0.86/1.04元。結合業績情況和估值水平,我們給予公司『買入』投資評級。廣發證券
海虹控股(000503):落地省會城市『管家模式』再深化
海虹控股公告,公司下屬子公司廣州中公網與成都醫保局正式簽署了《成都市醫療保險第三方服務框架協議》,擴展智能審核的應用范圍,進一步完善醫保基金審核服務,並探索醫保大數據的應用。
事件評論
『管家』模式的服務內容更加細化,且首次落地省會城市,是異地復制加速的新起點。在成都協議中,我們可以看到更加深化的內容:1、不斷豐富規則性的醫保智能審核數據庫,逐步將其打造成行業標准,形成數字化、邏輯化的電子規范,並重點加大極具專業壁壘的臨床性知識庫在特殊疾病方面的應用力度,以上對數據庫在醫院前端安裝做到事前提醒、及後續快速的異地復制大有裨益;2、大力挖掘醫保大數據應用,為患者、醫生提供服務支持,包括基於已有的醫保、醫療大數據,逐步增加門診、用藥、檢查檢驗等信息,以建立更加豐富的個人健康檔案;為居民提供政策諮詢、參保信息查詢、診療費用查詢、醫保業務辦理、對醫院及醫護人員進行評價、就診預約、轉診通道、健康指導等綜合性便捷服務;為醫生提供患者的歷史診療檔案,輔助治療決策;3、建立醫療和藥品質量評價體系,輔助政府規則的制定,基於醫師、藥師、經濟學家三級專家評審小組多年來積累的醫療質量、醫療服務價、藥品療效、衛生經濟等評價體系,及積累的全國各地藥品、醫用材料的采購價格,輔助政府建立藥品及醫用耗材的評價體系、醫療服務質量評價體系、藥品價格談判機制、丙類及增補醫保目錄的制定、醫保支付價的調整、醫院評級標准、醫師評級標准等行業規則;4、醫保基金的精細管理,作為第三方受托人,輔助制定審核規則,審核醫療保險費用,代表醫保局與醫療機構進行事務性溝通、現場核查等工作,相當於站在醫院的甲方位置,從而掌握醫療資源的話語權。該協議的簽訂是海虹『湛江模式』在遵義、岳陽之後,首次在省會城市的落地,且合作內容進一步深化,我們預判,『管家模式』將作為人社部體系內一種新的行業示范,在海虹醫保控費的180個存量城市裡較快地復制,推動公司大健康生態戰略的昇級。
PBM+TPA穩步推進,收費模式昇級曙光乍現。公司戰略秉承『得支付者得天下』的原則,佔據了醫療大健康產業的制高點,其PBM實現了本質性的落地,即代表支付方向藥企、醫院去議價、為C端爭取福利;TPA業務以『歷史診療數據+醫療落地服務』兩大商保公司缺失的殺手?,力爭以大健康管理為核心的商保產品上市,維持推薦!長江證券
長園集團(600525):增發股票募集資金並實施新一期股權激勵並購整合或將加速
公司公告實施第二期限制性股票激勵並將以不低於12.28元每股的價格募集資金8億元,用於智能電網系列產品研發生產基地建設項目和償還銀行借款,其中沃爾核材參與1至2億元。
2.我們的分析與判斷。
(一)、新一期股權激勵擴大覆蓋范圍。
公司已於2015年1月組織實施了第一期限制性股票激勵計劃,以6.46元每股的價格向許曉文等4名公司高管及546名核心管理、技術和營銷人員授予了近2300萬股限制性股票,佔總股數的2.1%。
公司本次公告計劃以6.82元每股的價格向129名公司高管及核心人員授予665萬股限制性股票,並在授予日後分三期解鎖,績效考慮目標為2016、 2017、2018年的EBIT較2014年復合增長率不低於11%。兩期股權激勵共覆蓋了679名公司核心人員,佔公司員工總數的比例近10%,基本實現了全覆蓋。
(二)、募資用於南京智能電網研發生產基地建設。
公司於2012年4月以4639萬元拍得南京市江寧區總面積11.9萬平方米的地塊,並同時啟動了建設期為3年的智能電網系列產品研發生產基地,總投資6.6億元。但截至2015年半年報,該項目仍未完成,也尚未產生收入。我們認為主要是由於公司近年來連續在智能制造和新能源汽車兩大領域進行大手筆的並購,本就不寬裕的資金越發顯得緊張。因此該項目的實施進度也比原計劃慢。本次公司計劃將非公開發行募集資金中的5.6億元用於該項目,將加速該基地的建設,盡早實現完工投產,增加公司在智能電網領域的競爭力。
(三)、資金問題解決後,並購整合或將加速。
公司2012年以來所進行的三次融資都由於各種原因未能成功,最近的一次融資還要上溯到七年前的配股,募集了4.37億元的資金。雖然未能從資本市場上募集到足夠的資金,但公司的並購步伐從未停止,這也使得公司的債務水平居高不下,2015年三季報顯示公司的短期借款達16.99億元,長期借款達6.45億元。本次增發資金中有2.4億元可用於補充流動資金,發行限制性股票也可增加4500餘萬的資金。我們認為資金壓力緩解後,公司在智能制造和新能源汽車兩大產業鏈的並購整合或將加速。
3.投資建議。
新一期股權激勵擴大覆蓋范圍,非公開發行助力智能電網基地的建設,資金壓力緩解後並購也有望加速,維持『推薦』評級。銀河證券
聯化科技(002250):三大主業協同發展盈利能力不斷提昇
三主業協同發展,綜合毛利率提昇
公司是國內精細化工行業龍頭企業,目前已經形成了農藥中間體、醫藥中間體和功能化學品三大主業。采用定制生產模式,公司下游客戶幾乎涵蓋了全球前10大農藥生產企業,同時與多家醫藥前20大公司建立了廣泛長期的合作關系,近年來公司毛利率保持相對穩定。2015年年報顯示,佔公司營業收入68.77%的農藥中間體業務收入同比提昇7.25%,同時毛利率同比提昇1.93個百分點;佔公司收入11.82%的醫藥中間體業務收入同比提昇10.42%,同時毛利率同比提昇0.72個百分點。由於主營產品毛利率提昇,公司2015年綜合毛利率為37.24%,同比提昇3.6個百分點。良好的客戶關系、先進的制造技術,使得公司盈利能力在穩定的同時有小幅提昇。
多個產能在建,產品結構有望進一步優化
目前公司有多個產能在建,包括:臺州中間體項目;年產400噸LT822、10噸TMEDA、20噸MACC、15噸AMTB醫藥中間體項目;年產1,000噸LH-1技改項目;年產9,000噸氨氧化系列產品技改項目等多個項目,這些項目均為盈利能力較強的精細化工產品。隨著新產能的建設,一方面公司為公司業績增長打下基礎,另一方面,公司產品結構也在不斷優化,未來有望形成三大主業營收規模相當的局面。
盈利預測及估值
我們預計2015-2018年每股收益分別為1.01元、1.19元和1.4元,以昨日收盤價計算,對應的動態市盈率分別為15倍、13倍和11倍。我們認為公司歷年來盈利能力較強,且相對穩定,近期在大盤系統性調整下公司估值向下調整幅度較大,目前具有一定的估值安全邊際,首次給予公司『推薦』評級。華融證券
國軒高科(002074):強強聯合共塑產業龍頭
事件。國軒高科發布公告,同中國航天萬源國際(集團)及唐山市路北區人民政府在唐山市合建動力電池項目簽署《戰略合作框架協議》,成立合資公司,對此我們點評如下:
合建動力電池,共享行業盛宴。合資公司主要從事動力電池、石墨烯材料以及儲能產品在軍事和民用領域的生產與銷售;動力電池總體產能規劃為10億Ah,總投資30億元。其中一期產能3億Ah,預計投資10億元;國軒持有51%股份,中國航天萬源持有49%股份。
國資巨頭,業務協同明顯。航天萬源主要股東為中國航天科技集團,注冊資本100億,擁有頂尖科技研發能力及資源,業務包括風電、光伏、石墨烯儲能、發動機管理系統、汽車密封系統以及電動汽車動力系統,潛在協同效應明顯。
強強聯合,加速開發新能源乘用車客戶。航天萬源與一汽、二汽、上汽等全國主流車企保持著良好的合作關系,通過合作將提昇乘用車動力電池的市佔率,先期重點推進與華晨及長安的合作,在純電動物流車、出租車及專用車的產品開發、電池配套、市場開拓、資本合作等方面強強聯合。
戰略布局儲能業務,打通軍工供應渠道。航天萬源儲能系統廣泛應用於風光儲能、銀行、國家安全系統、軍艦航母等電源系統;而國軒在電池、BMS及動力電池梯次利用經驗豐富,通過該合作,國軒將大規模涉足儲能領域,同時可實現動力電池在軍工車輛和艦艇上的應用。
共同研發石墨烯技術,長期看好。航天萬源在石墨烯電池技術積累深厚,可日產1Kg以上,已實現磷酸鐵鋰正極材料石墨烯化,能量密度提昇至165Ah/Kg,同時利用石墨烯研發的寬溫電解液可適合-20到60度的溫度范圍,成功運用至火箭等軍工產品,通過合作國軒可加速提昇電池技術工藝,超前實現石墨烯產業化。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2015-2017年歸屬上市公司淨利潤分別為5.95億元、9.04億元、12.81億元,復合增長率46.7%,對應EPS分別為0.68元、1.03元、1.46元;參考同行業可比公司,按照2016年40倍的估值,對應目標價41.2元,維持買入評級。海通證券
江蘇神通(002438):核閥門龍頭戰略布局閥門後市場
事件。江蘇神通發布非公開發行預案,以不低於18.4元/股的價格募集不超過5.48億元,其中董事長認購5480萬,鎖定3年,其他投資者鎖定1年;2.4億用於閥門服務快速反應中心項目,1.48億用於閥門智能制造及特種閥門研發,其餘補充流動資金,對此我們點評如下:
非公開發行布局閥門後市場。國內閥門每年近400億的市場,和海外不同的是國內二次利用率低,後市場服務處於初級維修階段。而供給側改革促使冶金、石化等閥門大戶降本增效,催化了以專業維修取代以舊換新的商業模式;公司具備先進研發、制造和維保服務能力,布局閥門後市場,通過快速而專業化維修,降低其維修、停工等成本,增加客戶效益及粘性。
核閥門龍頭,業務彈性居市場前列。2014年公司的核電收入佔比41%,彈性較大。目前百萬核電機組核級蝶閥、球閥需求量約為4500萬,備件閥門、地坑過濾器、核級法蘭3000萬,核電重啟,總的市場規模約8億,公司市佔率超過90%,相比14年1.9億核電營收規模,成長性大。預計2016年訂單將大幅增加,景氣度提昇。
存在外延並購需求。公司核級閥門市佔率接近天花板,存在外延並購需求。公司公告同上海盛宇共同投資1億元設立股權投資基金,圍繞核設備、軍工領域做並購,或延伸至其他核級閥門、上游電子元器件以及核化工領域。
冶金閥門向『制造+服務』轉型。冶業所需閥門多為替代需求,因工況惡劣,一般使用壽命2年左右,有剛性需求空間。目前全國每年30-40個億的規模,公司佔比不到10%,有上昇空間。公司將利用後市場優勢,立足冶金設備全壽命維修服務,以產品+服務的形式面向市場,降低客戶全周期的設備成本,進而取得更大市場份額。
能源閥門是下一個增長點。2011年初開始市場研發,13年4000萬訂單,14年增至1億多。因為市場開拓期,量比較少,14年年報毛利率1%,15年半年報12%,未來展望毛利率可達25%,可提昇公司整體盈利能力。根據公司規劃到2017年左右將實現冶金、核電、能源業務三分天下,能源業務或成為新的增長點。
盈利預測與評級。公司為核電設備細分市場龍頭,市值小,彈性大;增發底價僅高於目前股價13.7%,具有安全邊際。預計公司2015年-2017年EPS為0.14元、0.50元、0.62元,對應2月4日收盤價PE估值分別為146.5、36.5、29.3倍,維持目標價35元,維持買入評級。海通證券
瑞茂通(600180):核心優勢、市場好轉、估值便宜
我們給予瑞茂通買入評級,核心變量是市場環境轉好,估值足夠便宜:1、國家對落後產能收貸,公司供應鏈金融發展空間有望擴大。國家對鋼鐵煤炭企業收縮貸款,加速供給側改革,企業資金缺口或更加明顯,公司的供應鏈金融市場空間有望擴大。2、資金壓力減少,企業有望取得更低成本資金發展業務。美元下跌,人民幣匯率壓力變小,國內貨幣政策有寬松的可能,更低成本資金環境將更有利瑞茂通的發展。3、市場發展空間巨大。2015年煤炭市場佔有率僅有1%,我們預計2016-2017年公司市場佔有率有望達到3%-5%,且預計2017年公司煤炭貿易量將達到2-3億噸。而公司在煤炭供應鏈金融方面的理解、經驗、團隊,領導力和執行力都是行業最優,公司完全有望成為煤炭供應鏈金融的龍頭。經歷了2015年12月至今的下跌,公司市值下跌了60%,PE跌至2015年33倍,相對公司未來年均35%的增速,估值已經非常便宜。
競爭優勢明顯。1、核心競爭力:經驗豐富的管理團隊和市場感知的年輕業務員。公司擁有:遠見的董事長+經驗豐富的管理層+年輕勤奮的業務員=方向把控+風險管理+基層業務感知+破釜沈舟的拼搏精神。公司股權激勵比例很大,股權激勵價格24.6元,目前股價僅有15.36元,遠低於行權價格。2、風險控制和物流管理能力:公司擁有豐富的線下交易經驗,創立易煤網網上平臺以後,更做到了將線下優勢嫁接到線上的特點,節約運輸時間和物流成本;3、資金優勢:目前為止,我們很難找到可以和瑞茂通業務構成類似直接競爭相的煤炭平臺,我們應該更多看到公司的成長空間、經營門檻和穩定擴張的潛力。
預計公司2015年-2017年EPS0.52元、0.69元、0.95元,給予2016年35倍的PE,估算公司目標價24元。參考三家可比公司歐浦智網、輝豐股份、怡亞通(上海鋼聯和安源煤業兩家PE過高而被剔除)2016年平均PE42倍,由於瑞茂通在煤炭物流金融行業裡的首發地位和豐富經驗,以及可擴張市場空間巨大(瑞茂通僅1/100的市佔率),我們給予公司2016年35倍PE,目標價調低至24元,給予買入評級。海通證券
大秦鐵路(601006):運費下調影響顯著長期投資價值不變
鐵路貨運價格首次下調。自2016年2月4日起,中國鐵路總公司下調煤炭運價,每噸公裡降低1分錢。近十年來,鐵路貨運價格基本每年調整一次,經過12次運價上調之後,這是第一次下調,幅度為10%,考慮到實行特殊運價的國鐵線路及國鐵控股合資鐵路可以根據市場供求狀況自主確定具體運價水平,按照煤炭貨運周轉量1萬億噸公裡計算,全行業大約降低收入100億元。
煤炭市場弱市催生鐵路運價下調。鐵路運價下調主要受兩個因素影響:第一,經濟增速放緩,能源結構調整導致煤炭需求下降;第二,煤炭市場弱勢,鐵路運價連年上漲,公路運價因油價大幅下降而顯優勢,煤炭企業為控制成本增加公路運力。預計在現有背景下,煤炭等『黑貨』的貨運量將繼續下降,鐵路貨運量下降的狀態短期內難以改變,但是速度將有所放緩。
公司盈利明顯下降。我們對大秦鐵路此次調價的盈利彈性進行了初步測算,倘若煤炭運費下降10%,預計盈利下降11%。鐵總曾以呼局、京局和濟局為試點,下調鐵路運費,在一定程度上分流了大秦鐵路的貨運量,此次調價使得大秦線和上述試點地區運價水平保持一致,預計未來將會帶來一部分貨源的回流。
煤炭運輸格局在逐步調整。北煤南運的運輸瓶頸逐漸打開,鐵路線對貨源的競爭將更加激烈,大秦鐵路、蒙冀鐵路、神黃鐵路將有側重的發揮煤炭運輸大通道的作用。公司有可能采用兩種方式維持運量:第一,適度采用調價政策維持相對穩定的發運量;第二,通過大客戶合作等方式確保山西地區煤炭乾線運力進一步向大秦線集中。在分流和回流的共同作用下,預計大秦線2016年實現運量3.85億噸。
長期投資價值不變。預計公司2015、2016、2017年實現每股收益0.96元、0.80元、0.81元,PE分別為7x、8.5x、8.3x,考慮大秦線的戰略地位和公司的高股息率,給予『增持』評級。東北證券
勝利股份(000407):變更募集資金用途發展天然氣管網業務
變更募集資金用途,發展天然氣管網業務。勝利股份發布公告,為了適應市場環境的變化加快天然氣業務發展,公司決定將募集資金用途變更為補充青島潤昊及東泰壓縮發展天然氣業務所需的流動資金,大力推進和發展盈利空間更大、盈利穩定性更高、發展前景更好的天然氣管網領域,提高資金的使用效率。青島潤昊和東泰壓縮新建加氣站項目投資金額合計6087萬元,公司決定將該部分投資金額全部用於永久補充青島潤昊及東泰壓縮發展天然氣業務所需流動資金。
地方管道企業將受益於管網改革。按照目前天然氣管網改革方式來看,主乾網將率先剝離,未來地方管輸企業將能夠作為第三方准入到主乾網,以支付管輸費的方式運輸天然氣。隨著管網改革的進一步深化,地方管輸企業的購氣成本將得以降低、天然氣銷售量將得以增加。公司大力發展天然氣管道業務有望受益於天然氣管網改革。
進入霸州天然氣市場。公司與霸州市順達天然氣有限公司簽署正式合作協議,擬共同開發經營霸州市天然氣業務。目前雙方新設立的天然氣專業公司霸州市勝利順達燃氣有限公司(勝利順達燃氣)工商登記及銀行開戶手續已辦理完畢,並進入試營業狀態。勝利股份以現金16830萬元受讓勝利順達燃氣51%股權實現控股。
拓展東北地區天然氣市場。為加快培育天然氣業務,拓展東北地區天然氣市場,公司與大連益民、普蘭店益民等簽署協議,擬共同開發經營大連市普蘭店市、普灣新區及大連莊河市天然氣業務。協議約定交易對方將優質天然氣資產分別注入大連勝益和莊河勝益,公司分別以不高於4845萬元和2550萬元的對價收購大連勝益和莊河勝益51%的股權,成為其控股股東。
加快發展天然氣業務。公司自2012年開始進行戰略轉型,將清潔能源天然氣產業定位為公司未來的主導產業,進入2015年公司天然氣業務加快發展。2015年4月,公司收購濮陽市博源天然氣有限公司51%股權。2015年8月,公司擬收購霸州勝利順達燃氣有限公司51%股權,合作開發霸州天然氣市場。2015年上半年公司天然氣業務實現營業收入2.89億元,第三季度實現營業收入4.99億元,取得了較快增長。
盈利預測與投資評級。我們預計勝利股份2015~2017年EPS分別為0.12、0.40、0.32元,按照2016年EPS以及18倍市盈率,我們給予公司7.20元的目標價,維持『增持』投資評級。海通證券