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西隴化工(002584):並購戰略持續推進IVD產品線不斷豐富
2015年7月29日,公司公告其與上海貝西主要股東簽訂了《股權收購意向書》,計劃收購上海貝西70%股權。上海貝西100%股權的估值為2015年承諾扣除非經常性損益後淨利潤的15-20倍,轉讓方承諾,上海貝西2015年扣非後淨利潤不低於人民幣2000萬元;2015-2017年扣非後的淨利潤復合增長率不低於30%。
試劑行業『大市場、小公司』特征再次得到驗證
並購戰略執行力度超預期,期待後續並購
公司於2012-2014年先後並購了湖北杜克、新大陸生物、深圳化訊和湖南化訊、並設立股權投資基金增資控股永和陽光。2015年7月,公司先後簽訂了福州新北、上海貝西的股權收購意向書。我們認為,公司並購戰略推動有序,執行力度超出市場預期。
進入POCT領域,協同效應值得期待
公司及控股子公司福建新大陸生物技術股份有限公司擁有廣泛的營銷網絡,具有很強的綜合配套和集成供應服務能力;而上海貝西在POCT產品研發、市場營銷等領域擁有豐富經驗,為眾多醫療機構提供服務。本次投資完成後,雙方可以利用各自已建立及積累的專業和客戶優勢,不僅可為雙方現有客戶提供更好的服務,還有助於為雙方挖掘潛在客戶。
業績承諾鎖定業績增長底線
轉讓方承諾,上海貝西2015年扣非後淨利潤不低於人民幣2000萬元(2014年淨利潤僅為262萬元);2015-2017年扣非後的淨利潤復合增長率不低於30%。按照2015年淨利潤2000萬元來算,該淨利潤額佔公司2014年淨利潤7753萬元的比例為26%。
體外診斷試劑產品線不斷豐富
化學試劑電商平臺值得期待
增發方案有效綁定各方利益,彰顯管理團隊發展信心
盈利預測與投資建議
在不考慮增發攤薄情況下,我們預計公司2015-2017年EPS分別為0.58元、0.78元和1.04元。公司業績確定性強,且考慮到公司募投項目從2014年起陸續投產,並購戰略持續推進,電商模式即將開啟等多個因素,維持『買入』評級。廣發證券
偉星新材(002372):業績符合預期收入增速環比提昇
維持『買入』評級。公司中長期仍將持續成長,短期業績穩中向好;同時,浙江『五水共治』的推進有望進一步為公司貢獻增量。公司管理層激勵充分,已完成3期股權激勵行權;低杠杆高分紅,具備價值股屬性。預計公司2015-2017年EPS分別約為0.78、0.88、1.00元。綜合考慮公司中長期成空間及較強消費的屬性,給予公司2015年25倍PE,目標價19.50元。海通證券
牧原股份(002714):高彈性績優養殖龍頭稀缺性標的價值凸顯
2015年上半年,牧原股份依靠成本優勢實現盈利4600萬元,單頭盈利50元左右。公司2015年1-6月份實現生豬銷售85.17萬頭,其中商品豬大致在80萬頭。從公司1-6月銷量加權價格來看,上半年商品豬銷售總體均價大致在13元/公斤,按12.5元/公斤完全成本測算單頭盈利約在50元。在商品豬大致銷售80萬頭的情況下,單項盈利大致約4000萬元,而仔豬與種豬則合計貢獻700萬元利潤。行業仍有大量企業上半年虧損,但公司憑借領先的成本優勢實現了盈利。
2015年下半年公司出欄量環比增長、均價保持在18元/公斤,全年盈利將達到7.7億。當前豬價已逼近18元/公斤,按2014年下半年能繁母豬存欄去化推算,2015年下半年豬價均價至少為18元/公斤。體量方面,2015年公司原計劃出欄生豬230萬頭至240萬頭,因此按200萬頭計算下半年公司商品豬銷售約在120萬頭。從而當均價18元/頭時則單頭盈利近600元,公司商品豬下半年可貢獻7.2億元淨利潤,全年將實現約7.7億的業績。
中期來看,單頭成本領先100元以上優勢下,即便考慮原材料價格上漲,2016年公司仍將實現550元/頭的盈利水平、16-18億以上淨利潤。行業領先的養殖效率支持下,即便考慮原材料價格上漲,公司2016年完全成本預計仍然會保持在13元/公斤、超過行業平均100-150元/頭的超額利潤。因此在18元/公斤均價下,公司頭均盈利則仍將達到550元/頭,在320萬頭出欄量下將保證實現16-18個億以上的淨利潤。
長期來看,公司意在實現1000萬頭的目標,未來產能將保持30%-40%的年增長速度,並且因養殖效率將始終保持100以上的超額利潤。因此公司兼具周期與成長屬性,在行業較差時不會虧損,在行業較好時業績彈性巨大。市值可能因為周期發生波動,但總體趨勢向上、值得長期持有。
當前產業反轉持續超預期、價值股標的稀缺,畜禽養殖股仍具備較大投資機會,而公司是產業鏈中業績增長最為確定的優質龍頭,應當作為投資首選。
預計公司2015-17年eps分別為1.55、3.36、2.84,按照2016年32xPE估值,我們給出牧原股份的目標價為108元,維持『買入』評級。公司質地優異、口碑一流,受益於2015-16年起行業景氣回昇帶來的業績高彈性增長,建議投資者繼續買入。齊魯證券
安琪酵母(600298):淨利率向上拐點確定海外布局提速
維持『增持』評級。考慮到公司2015Q2可能迎來淨利率拐點,上調2015-16年盈利預測至0.82、1.23(此前預測為0.65、0.83元),上調目標價至43.05元,對應2016年35倍PE。
淨利率向上拐點確定,預計未來三年可提昇至10%。預計2015Q2淨利率達8%,同比上昇2pct,主要由於收入快速增長、銷售費用率、財務費用率下降以及制糖業務虧損減少。1)不斷提高營銷體系效率,計劃下半年上線SAP,精簡終端銷售人員,預計銷售費用率會進一步下降。2)擬在上海自貿區設立融資租賃公司,獲得低成本海外融資,財務費用率有下降空間。3)南寧白糖價格從2014年最低3800元/噸漲到了目前約4900元,預計全年制糖業務虧損同比會大幅下降。
預計2015年糖蜜價格再大幅上漲的可能性不大,酵母毛利率可以長期維持在30%以上。目前國內糖蜜價格在1100元/噸左右,處於近兩年高點,進口糖蜜受制於環保部尚未制訂進口標准,預計標准出臺後進口糖蜜會平抑國內價格,糖蜜價格對酵母業務毛利率影響會變小。
加速海外布局以及不斷開發新產品,為公司提供新的業績增長點。
公司國內市佔率已逾50%,未來收入增長主要來自海外及新品類增長:1)計劃投資4.98億在俄羅斯新建2萬噸酵母產能,借助當地原材料、能源優勢,主攻當地及周邊原獨聯體國家市場,預計市場需求逾5萬噸。2)新開發化妝品原料酵母市場、?制劑市場等,打破乾酵母收入天花板,預計公司未來幾年收入仍能維持15%以上的增長。國泰君安
眾信旅游(002707):設立小貸公司出境金融服務戰略落實
公司擬投資設立小貸公司,發揮公司產業鏈中間環節優勢,開展供應鏈金融業務,契合既定發展戰略,打造綜合型出境服務平臺。①公司位於出境游產業鏈中游,具有明確信息優勢,且上下游及零售端客戶均有融資需求;②供應鏈金融業務與貨幣兌換、第三方支付、保險等金融服務協同,提昇終端客戶黏性、優化供應鏈關系,服務上下游合作伙伴和終端用戶;③借助上市公司優勢,發展供應鏈和消費者金融服務,助力綜合型出境服務平臺建立。維持盈利預測,預計2015/16年EPS分別為0.91/1.31元,維持目標價117.9元,維持增持評級。國泰君安
風神股份(600469):實際控制人增持顯信心收購倍耐力項目順利推進
事件:2015年7月28日風神股份發布公告,在2015年7月14日至7月28日期間,公司實際控制人中國化工集團公司下屬企業增持了公司股份5833047股,佔公司股份總額的1.56%,增持後實際控制人持有公司股份總額的44.13%。基於公司的價值及對公司未來持續穩定發展的信心,實際控制人不排除在未來6個月內將根據股票市場走勢繼續增持公司股份,累計增持比例不超過公司已發行總股份的2%(含本次已增持股份)。並承諾將在法定及6個月內不減持所持有的公司股份。
點評:
實際控制人增持體現對公司未來發展信心。雖然2015年宏觀經濟形勢承受考驗,卡車新車和公路運輸需求不振,公司第一季度公告業績同比下滑。但是公司目前已經處於行業國內領先位?,需求冬天淘汰過剩產能有利於公司未來行業地位;實際控制人正在並購全球第五大輪胎制造商意大利倍耐力公司,使公司未來具有國內同行業難以企及的競爭優勢。實際控制人增持公司股份,表明對公司未來發展信心堅定,同時對公司目前股票價值充分肯定。
實際控制人收購倍耐力項目順利推進。根據新華網6月5日報道,2015年6月5日國家主權投資基金之一--絲路基金與公司實際控制人簽署投資協議,為收購倍耐力項目提供融資;2015年7月實際控制人收購意大利倍耐力項目獲得歐盟反壟斷審查批准。表明收購項目正順利推進,未來公司與國際輪胎巨頭倍耐力的協同指日可待。
盈利預測及評級:暫不考慮控股股東資產整合的影響,我們預計公司15-17年攤薄每股收益分別為1.04元、1.42元、1.89元。維持公司『增持』評級。信達證券
海能達(002583):員工持股計劃購買完成專網龍頭啟航堅持出手增持,彰顯信心。此次員工持股計劃方案的詳細分析可參見我們的報告《推出員工持股,喚醒專網龍頭》。對於海能達,敢於此時堅持出手實施員工持股計劃,彰顯對企業未來的堅定信心。員工持股購買均價為13.66元,與今日收盤價基本持平,當前基本可看作是公司的價值底。
全球擴張進入爆發期,專網龍頭地位得到一致認可。海外訂單接連落地,荷蘭中標6億大單,並在埃塞、巴西、秘魯等北非、南美地區持續斬獲數千萬級別訂單。當前專網市場格局與曾經的公網十分類似,昔日海外專網巨頭在激烈的競爭下正考慮逐漸退出,給以海能達為首的中國企業的海外擴展帶來良機。國家領導人外事訪問期間,公司董事長多次作為重點企業陪同,且海外元首來華,多次到訪公司進行參觀訪問,可見專網龍頭地位得到國內外一致認可。
擬定增30億加碼主業,帶來產品結構和商業模式昇級。重點投入四大項目:LTE智慧專網集群綜合解決方案、智慧城市專網運營及物聯網項目、軍工通信研發及產業化項目、融資租賃業務資本金補充項目。其中,通過綜合智慧調度系統增強公司軟件平臺能力,智慧專網運營帶來商業模式由產品銷售向運營昇級,軍工通信是公司未來重點市場拓展方向,從MOTO和哈裡斯等國際專網巨頭的成長路徑已經得到印證。此外,增發底價18.13元,當前股價存在倒掛。
海外並購可能成為公司的差異化看點。未來TMT領域的跨國並購是趨勢,海能達具備收購德國PMR的成功整合經驗,並借此一舉確立了國內專網龍頭、全球專網前三的市場地位,我們判斷,海外並購可能會是海能達區別其他A股科技企業的差異化看點。預計15/16年EPS分別為0.35/0.7元,給予16年40倍PE,目標價至28元,維持『強烈推薦-A』,業務和市場快速擴張,業績有望高成長,當前是最佳建倉時點。招商證券
古越龍山(600059):主業平穩期待改革
上半年繼續加強營銷。
上半年公司通過推進創新營銷,實現酒類業務的增長,腰部產品、清醇系列產品增長明顯。傳統營銷方式上,公司主要是在兩個方向上加強:一是繼續加強終端餐飲鋪貨力度,二是通過百城增億活動,推動渠道下沈,開拓新客戶;另外,創新營銷模式,積極開展與戰略經銷商合作,通過特定產品的開發成立營銷運行公司,力爭成為銷售新增量。
期待改革。
重點關注公司三方面的進展:1、公司黃酒主業營銷進展。通過改善公司組織架構,深化細分產品的推廣;傳統營銷通過百城增億活動,加強渠道下沈,加強創新營銷。2、看好公司料酒業務。公司依托黃酒基酒品質,通過成立廚用酒事業部推動料酒的營銷和品牌建立,實現該業務的較快增長。3、公司有望受益國企改革的東風,關注公司改革的動向。
投資策略。
我們預計公司2015年-2016年營業收入規模分別為14.45億、15.6億,歸屬於母公司淨利潤分別為1.65億、2.04億,對應EPS分別為0.2元、 0.25元,對應PE分別為53X、43X,考慮到改革預期和營收恢復增長因素,給予公司『推薦』評級。華融證券
岳陽林紙(600963):未來業績彈性取決於子公司剝離及園林並表節奏
湖南駿泰漿紙繼續虧損,致公司業績低於預期。2015H1,駿泰(主營漿板)營收4.98億元,利潤總額虧損1.88億元,淨利潤亦虧損1.88億元,漿板產量為10.19萬噸。駿泰漿紙經營虧損的原因:(1)受商品漿市場持續低迷、國外漿粕的傾銷影響,產品銷路不暢、漿銷售價格疲軟;(2)產量減少、其他化工料采購價格昇高導致產品生產成本偏高、從而導致產品毛利偏低。
永州湘江紙業亦虧損拖累。2015H1,湘江紙業(主營包裝紙)實現營收3.75億元,利潤總額虧損3400萬元,淨利潤亦虧損3400萬元,機制紙產品產量為8.92萬噸;業績虧損,主要因公司木材采購價格上漲,主導產品包裝紙銷售不暢,價格低迷,消化庫存和較高的應收賬款影響效益。
母公司業績增幅明顯。如僅從母公司財務報表來看,2015H1母公司營收21.42億,同比增10.44%,淨利潤2115.46萬元,同比明顯增89.29%。
投資建議:(1)我們預計公司虧損業務終將逐步剝離,其中,2015年6月公司董事會已決定擬將持有的湖南駿泰漿紙有限責任公司100%股權處置給公司控股股東泰格林紙集團股份有限公司或其關聯方。(2)布局園林行業,力爭打造央企園林第一股,培育增長新引擎,考慮到三年期定增方案的審批流程,我們預計凱盛園林並表貢獻將在2016年體現;公開資料顯示,凱盛園林2014年營收6.52億,我們按照10%的淨利潤率假設的話,我們推算2016年凱盛淨利接近1億。(3)公司與諾安資本成立的林業資產投資合作框架協議(總投資規模約50億),積極布局林業改革。(4)員工持股計劃綁定上下利益,參加該次員工持股計劃員工總人數為197人,定增價6.46元/股,總金額不超過1.50億元,國企員工的積極性有望充分調動。
駿泰中報虧損增大,以及下半年剝離的進程都給業績預測帶來較大的波動及不確定性,故我們調整前期預測,初步假定公司2015年淨利與2014年持平(且未考慮營業外收入的貢獻);2016年則假定駿泰等完全剝離,且凱盛並表,業績彈性大幅體現。我們預計公司2015-2016年EPS分別為0.01、0.30元,對應PE為631、27倍,PB1.62倍。公司目前正處於業績底部,未來業績彈性可期,且有國改、林改雙催化,維持『買入』評級。中信建投
九牧王(601566):經營狀況逐步向好戰略轉型值得期待
男裝行業或將於15年觸底,公司有望率先企穩復蘇,走出行業調整期。作為男裝行業領跑者,公司堅定走在行業轉型前列,『向零售轉型』成為公司應變的核心,並延展出一系列變革舉措,獲得積極成效。經過近兩年自我調整的過程,公司經營狀況逐步向好,2015Q1來看,公司收入端增長轉正,利潤端下滑已明顯收窄。15年公司將進一步鞏固主業,有望迎來業績拐點。
牽手一流PE景林投資,加快互聯網時尚產業布局
公司牽手國內一流PE景林投資,發起設立互聯網時尚產業基金(規模10億元)。公司將以精英人群為基礎,專注於互聯網時尚生活相關的投資。公司將圍繞消費昇級與移動互聯網主題,充分利用自身品牌與渠道優勢為他們提供服務。在這過程中,景林在互聯網產業中的資源優勢將充分體現,公司有望獲得多樣化的業務合作及產業並購機會,積極探索互聯網時尚轉型空間。公司未來產業並購將緊扣自身主業,圍繞互聯網時尚生活,重點關注與主業的協同效應。值得注意的是,公司賬上現金充裕,截止2015Q1現金規模達到30億元,將為公司未來轉型互聯網時尚產業提供有力基礎。
實施員工持股彰顯信心,成為戰略轉型助推器
公司於5月份推出員工持股方案,籌集資金3億元左右。通過員工持股,員工與企業發展將形成利益共同體,有助於提高員工積極性,激勵有望逐步到位;同時,也充分彰顯管理層對未來發展信心,加快戰略轉型的內在動力更為充足。
風險提示
終端零售持續低迷;互聯網時尚轉型低於預期。
公司質地良好,戰略轉型值得期待,維持買入評級
公司作為男裝行業領跑者,質地良好,經營能力突出,主業在前幾年調整基礎上逐步企穩恢復,15年有望迎來業績拐點;近期發起設立互聯網時尚產業基金,緊扣自身主業,圍繞互聯網時尚生活探索更廣闊空間,同時公司賬上現金充裕(30億左右),為未來轉型提供有力基礎。公司5月份推出員工持股計劃彰顯管理層發展信心,激勵逐步到位,戰略轉型內在動力更為充足。給予公司15~17年EPS0.70/0.80/0.91元,對應15年PE24.2倍,維持買入評級。國信證券