中國國旅(601888):國企改革預期仍存政策放松、外延擴張拓展成長空間

　　事件:中國國旅公告4日復牌,稱由於停牌涉及到的籌劃公司部分股權轉讓相關事項較為復雜,審批周期存在不確定性,實施條件尚不完全成熟,集團決定終止籌劃本次重大事項,並承諾自復牌之日起3個月內不再籌劃前述重大事項。

　　本次改革方案雖終止,但後續繼續推進預期較強:公司本次轉讓股權,是希望能通過引入戰投實現國企改革。由於國旅集團為國資委直屬中央企業,國旅公司的國企改革需要涉及較多的審批流程,且國旅作為目前A股旅游板塊中市值最大的公司,其收入和資產規模都位於前列,相關方案的復雜程度可能較高。在近3個月的停牌後,尚未能完成相應工作,因此公司決定終止本次事項。但從公司發展戰略來看,要實現『旅游+免稅』雙核驅動,在線上線下、境內外項目中完成免稅零售渠道與旅行社客源網絡的合作發展,則需要進一步完善公司經營機制,將牌照壟斷優勢轉化為市場化競爭力,因此公司推進改革是十分必要的。我們認為,公司國企改革方案只是暫時擱置,待條件成熟後,預計將繼續推進混合所有制改革、管理層激勵等方案。

　　免稅行業政策持續放松:行業政策繼續放松帶來成長動力。其中,海南離島免稅政策自3月起有所調整,增加17種品類,並放寬10種熱銷商品購物數量限制,據統計,政策調整實施首月,海南銷售離島免稅品56.92萬件,購物人數14.5萬人次,銷售金額4.74億元,分別同比增長37.5%,29.5%和51.7%。其中,新增17大類商品共銷9716件、銷售金額197.88萬元,其中奶粉銷售8107件、保健品銷售544件。政策對人均消費的提昇顯著。另外,據商務部披露新聞,4月28日,國務院常務會議確定,增設和恢復口岸進境免稅店,合理擴大免稅品種,增加一定數量的免稅購物額,方便國內消費者在境內購買國外產品。如我們此前判斷,免稅行業政策有望持續放松,公司牌照優勢將保證其充分享受行業成長。

　　外延擴張、電商發展增強市場競爭力:在疊加新店和新政策影響後,公司海棠灣店迅速成長。按照商務部披露數據,今年1-4月三亞免稅銷售額累計為20.1億元,增長56.58%,預計較快的同比增長態勢將延續到8月。公司柬埔寨暹粒店已於去年年底開業,經營良好,其中中國游客貢獻較大;金邊店正在建設階段,國旅的旅行社客源資源將為其開展海內外合作、擴張項目創造優勢。柬埔寨項目試水『旅游+免稅』模式,如獲得成功,該模式將加快公司外延擴張的速度。另外,中免商城的APP客戶端及網頁版陸續上線,商城將通過整合線上線下資源,逐步開展三大核心業務:免稅品預售,線上零售,批發供貨,助力中免旅游零售業務的整體發展。我們認為,公司經營層面的外延擴張及電商項目更多地集中在競爭較激烈的市場中,這些項目的發展將有效提昇公司的市場化競爭力。

　　投資建議:我們維持對公司未來三年的盈利預測,預計2015年-2017年公司的EPS分別為1.894元、2.281元、2.610元。我們認為,依托中國龐大且增速較快的出境旅游市場,公司定位於『旅游+免稅』雙核驅動的發展戰略具有廣闊的發展空間,公司的外延成長值得期待。此外,北京機場重新招投標、行業政策調整預期(入境免稅店重啟、離島免稅政策調整等)、後續可能推進的國企改革事宜,都將對公司未來發展產生重大影響,亦是股價的重要催化劑。公司於3月16日開始停牌,停牌至今申萬休閑服務行業指數上漲72.8%,上證綜指上漲45.6%,因此公司股價具有一定補漲動力。雖然終止了本次混改方案,但國旅後續改革預期依然較強,同時考慮到行業政策放松以及公司外延擴張帶來的巨大發展空間,我們繼續維持對公司的『買入』評級,未來6-12個月目標價位區間為85.2元-92.5元。齊魯證券

　　恆順醋業(600305):調味品穩健醋飲料和國企改革值得期待

　　營銷網絡持續推進。1、營銷網絡建設:2014年定向增發募集資金近7億元,其中1.6億元用於品牌建設,通過電視媒體、戶外、平面、網絡等投放廣告,同時加強公關及促銷活動、終端形象店及品牌專賣店建設,塑造和提昇公司品牌形象。2、 2014年下半年營銷網絡建設逐步落地,銷售政策更加靈活化,同時相繼在數個媒體開始投放廣告(比如中央8套投放廣告),提高知名度。3、新一屆董事會在2014年11月份換屆完畢, 2015年將是述職的第一年,積極性較大。公司自14年開始夯實一些市場基礎,春耕造林規劃、央視、高鐵投入廣告等,15年重點打造鎮江作為樣板市場,1-5月份單月銷售收入均過億元。

　　新品定位於年輕化和健康化。目前公司聚焦兩類新品:一、針對年輕人的小苹果和老菠蘿,具有碳酸飲料的效果,適合年輕人消費,價格在2.5元/罐;二、健康型的飲料,用三年以上的醋做的苹果醋,行業內首次做到6不添加,不加香精、醋精、防腐劑等。公司專門成立子公司用於飲料類銷售(恆順持股43%),團隊成員主要來自於龍頭快消品企業,同時在業績滿足一定條件下,給予團隊成員飲料子公司一定的股權。目前,飲料產品重點在江蘇和鎮江地區銷售,大型超市完成鋪貨,終端5000家左右。公司在保證調味品健康穩定增長的情況下,力推飲料和醋類健康產品,傳統業務和新業務協同發展。

　　財務費用大幅下降提昇業績彈性。隨著公司逐步聚焦調味品主業,同時積極處置非主業資產,有息債務和財務費用下降明顯。截止2015年一季度末有息債務降至2.8億元,同時2015年一季度財務費用僅為558萬元,預計2015年財務費用1500萬左右,財務費用下降提昇業績彈性依然明顯。

　　國企改革。公司體制結構制約長期發展,國企改革的逐步推進將從根本上改變治理狀況,將顯著受益於國企改革主題性機會。公司重點關注在產品、品牌及渠道方面能與公司形成協同性的戰略投資者,並考慮管理層的激勵措施。

　　估值與評級:預計公司2015-2017年EPS分別為0.84元、0.64元、0.81元,對應PE分別為39倍、51倍和40倍,剔除非調味品主業的影響,我們認為公司調味品淨利率在13%-14%比較合理,對應2015年、2016年、2017年調味品EPS分別為0.53元、0.66、0.76元,對應PE分別為46倍、37倍、32倍,維持『增持』評級。西南證券

　　德爾家居(002631):擬推出員工持股計劃繼續強烈推薦

　　公司本次員工持股計劃所持有的股票總數累積不超過公司股本總額的10%,每單個員工所獲股份權益對應的股票總數累積不超過公司股本總額的1%。截至公告披露日,本次員工持股計劃尚未確定。公司正在對員工持股計劃的可行性進行討論和論證,並將進行員工征求和相關後續確認工作。

　　點評:德爾家居再經過上半年股價累計上漲440%之後,准備推出員工持股計劃,我們認為此舉表明公司的管理團隊對企業後續的發展具備極強的自信心,毫無疑問,這足以構成買入的理由。

　　公司後續發展空間有多大?撇開石墨烯產業以及集團礦業資產注入預期等因素,單看公司四季度將全面推出的全屋整體智能定制家居業務,中國每年進行裝修的家庭至少有100萬個,我們只是假定2萬個家庭使用公司的全屋整體智能定制家居業務,假定單個家庭的裝修ARPU值為10萬(裝修開支),將產生20億收入,假定15%的銷售淨利率,對應3億利潤,而公司2014年淨利潤僅1.3億,即在只要獲取2%的用戶假設下,公司的淨利潤就有望增加230%,如果再將此項業務應用在工裝領域的空間考慮進來,如果再將地板業務每年30%的增長考慮進來,如果再將公司石墨烯業務以及集團價值至少150億市值的石墨礦資產考慮進來,德爾的成長空間何其之大?!我們認為這應該就是員工敢於在目前價位考慮掏出真金白銀購買股票的信心來源。我們將德爾家居第一目標市值上調至300億,對應目標價46.2元。光大證券

　　銀泰資源(000975):遷址錫林郭勒增儲前景進一步提昇

　　蒙中東地區找礦前景巨大。2011年以來,內蒙古自治區政府的找礦戰略行動成果豐富,2015年將繼續推進整裝勘查和集中勘查。蒙中東地區資源稟賦極佳,且開發力度整體不足,增儲潛力巨大。2011年以來,自治區政府的找礦戰略行動成果豐富,2015年將繼續推進整裝勘查和集中勘查。國土資源廳規劃在大興安嶺南麓、中蒙邊界等重要成礦區帶,以國家、自治區緊缺重要優勢礦種為主,科學進行選區規劃,遴選一批整裝勘查區和集中勘查區;圍繞整裝勘查和集中勘查,大力推進合作勘查機制,落實找礦激勵機制,實現整裝勘查『五統一』。

　　與蒙中東地區礦業經濟深度融合,增儲前景進一步提昇。第一,公司遷址蒙東,顯示出地方政府對公司的支持力度很大,也將極大推動當地礦業經濟的發展。一是公司作為產值8-10億左右、市值280億左右的大型上市公司,與蒙東找礦深度融合,不僅能為當地帶來不菲的稅收來源,而且也為當地找礦提供投融資方面的強勁支持。二是玉龍礦業的23.33%的股權即由內蒙古地質礦產(集團)有限責任公司和內蒙古第十地質礦產勘查開發有限責任公司持有,雙方合作基礎紮實,進一步合作勘查順理成章。三是公司有在當地推行礦業互聯網+的戰略市場預期,這將為蒙東地區的礦業經濟注入新鮮活力。

　　第二,遷址也顯示了公司進一步紮根蒙東,與蒙東地區的礦業勘查和開發深度融合的決心和能力,公司正在增儲前景將進一步提昇,大大提昇公司對優質資源的掌控力度。公司目前增儲分為四個層次,一是玉龍礦業的深部和外圍探礦,目前工作進展順利,見礦成果理想。二是參與蒙東地區整裝勘查,與當地礦業經濟深度融合將極大增強公司在富礦地區的拿礦能力。三是銀泰盛達實際控制五宗金屬礦的探礦權,全部位於具有良好成礦條件的中西部地區,增儲前景較強。四是大股東中國銀泰實力雄厚,具有較強的資本運作能力。

　　投資建議:維持公司『買入-A』投資評級,6個月目標價35.02元,對應市值380億元。考慮到公司在業績、儲量和資本運作方面的巨大成長性,以及當前公司進軍互聯網+的預期強烈,我們維持公司『買入-A』的投資評級,6個月目標價35.02元,對應市值380億元。安信證券

　　東港股份(002117):進軍上海電子發票城市拓展效果開始顯現

　　公司公告:2015年6月2日,由公司之子公司北京瑞宏科技有限公司,提供整合開發和接入調試服務的上海天天鮮果電子商務有限公司電子發票企業端系統上線運行,與上海市國稅局電子發票服務平臺成功對接,具備了在線開具電子發票的功能。北京瑞宏還將為其提供今後的運維保障服務。

　　評論:

　　進軍上海,電子發票城市拓展效果開始顯現,領頭羊身份盡顯無疑

　　公司電子發票業務此前一直在北京地區開展,上線了包括京東、小米等諸多電商企業,後續又接入了中國電信北京分公司和中國人壽保險股份有限公司,公司的開票數量一直在業內遙遙領先,瑞宏網電子發票第三方互聯網平臺的模式也是符合當前互聯網+的趨勢,對企業上線電子發票業務非常便捷,可以針對客戶不同需求提供對應的服務方案,為客戶提供量身定制的電子發票技術服務。

　　此次為上海天天鮮果提供電子發票客戶端系統,是公司成功在北京以外地區實現落地,雖然模式上與北京的平臺模式有差別,但我們認為,一、公司已經實現了與上海市國稅局電子發票服務平臺成功對接,技術環節已經打通,後續有可能復制北京平臺模式,接入更多企業;二、公司在北京和上海兩大城市開展電子發票業務,無疑對公司進入其他城市帶來示范作用,目前具有電子發票第三方平臺型能力的企業不多,公司的先發優勢明顯,我們期待公司接下來將電子發票業務陸續在其他省市落地。三、綜合企業開票數據、城市落地數量、行業拓展情況,我們認為公司已經明顯成為業內領頭羊,在我國電子發票的發展中起著重要的推動作用,公司業務的加速拓展將有助於形成技術優勢和經驗優勢,未來在國家出臺技術標准或者可能的頒發運營牌照方面,參與可能性較大。

　　商業模式雖未明確,但強入口價值和數據價值顯而易見

　　我們認為,電子發票解決了政府、企業、消費者三方痛點,是少有的能夠同時針對B端和C端具有高粘性的強入口,電子發票涉及企業稅收和個人消費情況,未來可以圍繞數據做很多增值業務,例如B端企業征信、供應鏈金融、廣告、O2O,C端用戶的個人維權、報稅、第三方諮詢/調查報告等大數據業務。雖然目前我國電子發票處在行業啟動期/用戶培育期,商業模式仍未明確,但電子發票巨大的數據價值是顯而易見的,我們認為電子發票數據運營市場空間要要遠遠大於系統開發費和發票開具按量收費的市場空間。同時,電子發票從推動速度來看,已經進入加速階段,我們對下半年國家出臺更多支持政策,電子發票進入全行業、全國各地區,系統模式逐步成熟,運營模式逐漸清晰抱有較大預期。

　　維持買入評級

　　預計公司2015-2017年的EPS分別為0.60元、0.84元、1.08元,對應PE分別為81.8倍、58.5倍、45.3倍,維持『買入』評級。國海證券

　　深國商(000056):完美定增獲批想象空間巨大

　　6月3日晚公司公告其定增已過會,我們認為這對公司具裡程碑意義!定增完成後,將實現『優質資產注入、年輕有為的實際控制人對公司的控制力大增、優秀戰略投資者的引入以及融入未來發展所需的資金』,這是一個幾近完美的方案,想象空間巨大!維持最高評級——買入!l核心資產稟賦優異,定增完成後理應成為公司二次騰飛的融資平臺。

　　優秀企業家鄭康豪先生自09年獲得公司的實際控制權後,盡管持股比例並不高,但目光長遠、大氣慷慨,為上市公司發展』輸血』多年,終於將深國商的核心資產由一個爛尾的在建工程『晶島』打造成為坐落於深圳金融核心區的一顆冉冉上昇的璀璨明珠『皇庭廣場』。

　　我們認為皇庭廣場的重估價值為109億元。本次定增完成後,公司的淨負債率將僅為2.7%。如此優質的資產稟賦、如此低的負債水平,毫無疑問,未來存在巨大的加杠杆空間。

　　公司在2014年的年報中提到『2014年開始謀劃轉型。公司未來將在做好皇庭廣場經營的基礎上,以輕資產運營為導向,積極探索新的發展業務』。我們認為:稟賦如此優質的皇庭廣場,在本次定增完成後理應成為助力公司轉型、實現二次騰飛的融資平臺,公司未來有望通過將皇庭廣場抵押融資或資產證券化等方式,籌得轉型所需資金。

　　引入九鼎,強強聯合,利於公司快速發展。

　　本次增發引入的戰略投資者——九鼎投資,有PE工廠之稱,是中國優秀的私募,九鼎願成為深國商戰投,表明其看好年輕有為的企業家鄭康豪、看好深國商,我們認為:『強強聯合』勢必能將上市公司的發展引入快車道。

　　l盈利預測。

　　暫未考慮公司未來轉型輕資產、探索新業務的影響,僅考慮原有業務的情況下,按照原股本預計15-17年EPS0.19/0.46/0.98元;若按照定增完成後股本計算,預計15-17年EPS0.09/0.21/0.45元。國信證券

　　金發科技(600143):申請民營銀行、供應鏈金融如虎添翼

　　公司作為傳統改性塑料龍頭企業,拓展塑料電商和供應鏈金融空間巨大,民營銀行如虎添翼。公司與廣州御銀科技及廣州市其他民營企業聯合設立花城銀行,擬定注冊資本50億元,其中,金發科技認購30%的股份。塑料行業具備1.6-1.8萬億市場空間,產品品類牌號豐富,下游企業分散具備融資需求,是最適合做供應鏈金融的化工大宗品種。公司作為改性塑料行業龍頭,擁有多年塑料貿易以及同大商所的合作優勢之外,花城銀行、金發小貸、中合信保等金融組合,將成為『金發大商』在供應鏈管理領域大展宏圖的強大後盾。

　　管理層集體增持彰顯信心。5.18-5.25期間,金發科技總經理、副總經理、董事、監事等高管連續增持220萬股,增持均價12.1元(區間10.4-13.1元),公司高管的連續增持體現了管理層對公司未來業務的堅定信心。國泰君安

　　光環新網(300383):並購德信致遠大幅增強數據中心服務能力

　　上調目標價至162.5元,維持『增持』評級:光環新網通過並購北京德信致遠科技獲取數據中心IDC建設用地7萬平米,計劃新增12000個機櫃,從而使得機櫃總容量達到25000個,大大超出市場預期的15000個,另外公告還計劃建設雲計算平臺,為用戶量身定制所需要的雲主機,光環新網在雲服務領域的落地速度超出了市場預期,由於機櫃投產時間還不確定,我們維持2015-17年EPS 0.50/0.86/1.54元,由於光環新網在一線城市IDC儲備用地大幅增加以及在雲服務方面加速落地,我們給予2015年PEG 5倍估值,提昇目標價至162.5元,維持『增持』評級。

　　一線城市數據中心非常稀缺:市場很多人認為一線城市地和電的成本遠高於偏遠地區,因此IDC建設用地放在偏遠地區更加合適,但我們認為一線城市IDC給用戶帶來的體驗明顯強於偏遠地區,一線城市數據中心稀缺性將越來越強,理由:①一線城市帶寬樞紐地位保障用戶體驗:國內網絡拓撲結構是以北京、上海和廣州作為超級核心節點的,偏遠地區的數據交換往往需要經過超級核心節點中轉②一線城市高端維護人纔保障用戶體驗:精通數據中心軟硬件一體化維護的高端人纔往往紮堆在一線城市③價格不是選擇的唯一標准:客戶選擇IDC首先考慮用戶體驗,其次纔是價格,正如一線城市雖然生活成本高,但生活質量也高,所以住房的稀缺性越來越強。國泰君安

　　中瑞思創(300078):物聯+醫療外延開啟發展新篇章

　　公司昨晚發布公告,以現金10.87億元向醫惠科技股東購買其持有的醫惠科技100%的股權。本次購買分兩步實施:第一步,公司收購醫惠科技69.1417%的股權,合計支付現金64,845萬元(這部分資金以銀行貸款和自籌解決);第二步,公司收購醫惠科技剩餘30.8583%的股權,支付現金43,879萬元(這部分資金以非公開發行方式募集),收購完成後,醫惠科技成為公司的全資子公司。

　　投資要點:

　　定增落地助力收購順利完成:公司昨天發布的收購計劃部分修改了半個月前發布的現金收購計劃的執行方式,以50元的價格完成第二步定增股權支付轉讓款方案,但不涉及發行股份購買資產,因而流程會比正常的重大資產重組得到簡化。50元的定增價格相當於停牌前價格21.2的兩倍多,大幅溢價充分彰顯了認購方對公司未來發展的信心。

　　RFID應用延伸至醫療信息化領域:醫惠科技從本質上來看是一家醫療信息化的軟件企業,業務主要分為上層醫療信息化與管理平臺、底層的臨床與運營信息收集兩大體系。後者涉足硬件系統集成,在該領域RFID的產業鏈方面是公司的下游系統集成客戶。公司的RFID相關業務在2014-2015年因產能釋放和上下游雙向布局得到相當幅度的增長。其中特種標簽在供應鏈管理和資產管理方面是重點布局的兩個應用領域,醫惠科技的運營信息收集與應用方面與公司有望產生協同效應。

　　行業跨界至醫療信息系統打開新增長空間:雖然醫惠科技的運營信息收集方面與公司的RFID系統有交集,但從主營業務收入方面來看RFID相關系統集成在醫惠科技中佔比較小,因此本次收購跨界延展的意味更濃。收購醫惠科技後公司業務延展至醫療信息化軟硬件及系統開發,成為新的增長點。根據IDC的研究,2015年國內將在醫療信息化領域投資150億元並在未來三年保持20%的增速,行業市場空間巨大。

　　給予公司『買入』評級:本次收購標的醫惠科技2015至2017年業績承諾淨利潤分別不低於7000、9500、 12000萬元。我們預計公司2015-2017年將有望實現淨利潤2.21億元、3.02億元、3.47億元,對應2015-2017年的EPS分別為1.23、1.68、1.94元,目前股價對應今年和明年的估值為17.19倍和12.61倍,公司的傳統主業EAS和RFID作為物聯網的重要基礎因子今明兩年將有很大成長空間,而醫療信息化更是當下最為火熱的行業領域,堅定維持買入評級。國海證券

　　廣田股份(002482):涉足人臉識別民用市場構築智能家居產業鏈

　　行業內率先介入人臉識別民用市場。上海友迪斯為專門從事智能鎖定制、開發、生產、安裝及後續服務的企業,通過將特種高安全系統鎖進行簡化及產品化後,將人臉識別鎖等高端智能電子鎖及相關系統推向民用市場,具備巨大的市場潛力。人臉識別技術在生物識別技術細分市場增幅上居於首位,隨著我國對公共安全的不斷重視,以及身份識別在移動客戶端的廣泛應用,未來市場將持續加速增長,阿裡、騰訊、民生銀行等巨頭紛紛布局人臉識別技術。公司此次增資上海友迪斯有助於迅速切入人臉識別民用市場,形成先發優勢。

　　人臉識別與公司智能家居、互聯網家裝及定制精裝業務將產生協同效應。

　　公司考慮將人臉識別鎖納入智能家居平臺,通過主控系統實現對人臉識別鎖的集中控制,進一步完善其安防功能。並將人臉識別鎖等產品與定制精裝、互聯網家裝業務結合,增強兩項業務競爭力,同時通過家裝渠道將該產品大規模推廣,實現共贏。

　　『建築裝飾綜合服務+綠色家裝020+家居運營服務』平臺戰略逐步推進。

　　公司智能家居品牌圖靈貓采取自主研發硬軟件及雲平臺,全面實現智能家電/設施聯動,具有高度開放性和兼容性,憑借更多樣化的功能和廣田家裝用戶渠道,價值有望超越谷歌Nest。未來將借助精裝修及家裝業務搶佔增量入口、與物業合作挖掘存量客戶需求,有望快速起量。公司家裝O2O品牌過家家利用設計+BIM系統實現所見即所得,體驗店有望逐步落地,依托公司住宅精裝修累積實力,發展前景良好。

　　投資建議:我們預測公司2015/2016/2017年EPS分別為0.98/1.27 /1.53元(考慮增發攤薄),當前股價對應2015/2016年40/31倍PE。考慮到公司開拓互聯網家裝、智能家居和人臉識別的巨大潛力,給予300億元目標市值,對應56元目標價,維持『買入-A』評級。安信證券