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同方國芯(002049):軍用芯片進入高速增長期
我們對同方國芯進行跟蹤,軍用芯片進入高增長期,FPGA被低估。
2.我們的分析與判斷.
(一)軍工信息化+國產化提昇,軍工芯片進入高速增長期.
隨著智能探測、自動巡航、雷達等各類技術的應用,武器裝備信息化/電子化率不斷提昇,目前美國軍工裝備中電子元器件佔比達60%以上,中國不足40%,預計隨著軍工裝備對網絡化、自動化等要求提昇,軍工電子元器件市場將進一步擴大。此外,國家要求2020年之前高精尖及常規武器國產化率達到90%,估測目前我國軍工元器件國產化率在10%左右,未來國產化將大幅提昇增長空間。
隨著2014年10月《關於進一步加強軍隊信息安全工作的意見》下發,國家對軍工裝備信息化及國產化的要求不斷提昇。國內軍工芯片年度市場規模約60億元以上,行業年增速遠超50%,在軍工芯片公司中,公司品種最全、實力最強,在航空航天及地面通信領域公司處於絕對領先。
(二)FPGA市場增長快,進口替代加速,公司是龍頭.
FPGA,即現場可編程門陣列,它既可以快速成品,又可以被修改用於改正程序中的錯誤,同時功耗低,目前在軍工、信息安全、通信領域已經大量應用。2012年全球FPGA市場約為48億美元,中國市場超50億元,目前FPGA市場主要被國外廠商Xilinx、Altera、Lattice佔據。隨著物聯網及雲計算的發展,FPGA在視頻處理及雲存儲、工業智能化和機器人等領域已經開始應用,未來發展空間巨大,市場規模快速增長。疊加進口替代等因素後,國內FPGA市場年增速遠超30%,預計未來3-5年,國內FPGA市場有機會達到上百億元。
國微電子是國內技術最成熟、供貨量最大的FPGA廠商,公司FPGA已達600萬門以上,且已有千萬門級產品儲備。在傳統的信息安全領域,公司已經和國內大型安全硬件廠商進行合作;而在通信領域,子公司同創國芯FPGA軍轉民項目已有產品推出,和中興、烽火合作,未來也會向國內其它大型通信設備廠商切入,2017年通信FPGA將大規模放量。此外,公司FPGA未來也將瞄向視頻處理、雲計算、汽車電子等業務。
投入巨大,具備自主知識產權,未來公司將是國內FPGA龍頭。作為核高基專項,FPGA軍轉民子公司同創國芯獲得總投資已超4.5億元,為加強自主知識產權及配套軟件工具研發,2014年公司收購北京晶智意達,並在上海、北京和美國硅谷分別設立了分公司和子公司,目前已擁有近百人的研發團隊,實力強大,從自主的底層架構和IP核、工具鏈考慮,預計公司將是國內FPGA龍頭,未來將拿到一半以上的市場份額。
(三)金融IC卡及居民健康卡具備爆發潛力.
卡及支付類芯片業務,金融IC卡、居民健康卡作為兩個未來具備爆發潛力的品種,分別享受180億元、60億元以上市場空間,我們預計公司作為龍頭將拿到30%、50%以上的份額,放量空間大。
3.投資建議.
芯片產業具備邊際效益遞增屬性及爆發潛力,應該給予高估值。我們預計2015-2017年EPS為0.70、0.96、1.19元,維持推薦投資評級。銀河證券
五糧液(000858):緩慢復蘇漸進改革
(1)價格:目前市場一批價從2015年一季度的人民幣530元恢復到570元。經銷商認為主要是公司保價政策嚴格導致,包括以609元價格(出廠價水平)從市場回購產品,明確將不會承擔低價銷售的經銷商的虧損,以及控制發貨節奏等。市場動銷有所增長,但較為緩慢。管理層在會上繼續明確控量保價政策,並希望在2016春節之前實現順價銷售。經銷商認為,短期價格還會波動,但如果公司堅決執行,在國慶節之前可能恢復到600元。
(2)銷量:盡管仍堅持控量保價,但管理層仍希望2015年全年銷量能夠有所增長,並會視市場狀況而靈活增加供應。我們認為這將延長價格回昇的時間。
(3)庫存:據公司表示,目前經銷商庫存量在1000多噸,大致相當於一個多月水平,主要因為經銷商以銷定購,令庫存保持在較為健康的水平。
(4)銷售管理:目前公司經銷商數量下降到300多家,聚焦大型經銷商,推進戰略性供應量以及直分銷模式,繼續堅持更為扁平化的渠道改革方向,同時研究基於互聯網的營銷模式。我們認為公司營銷改革方向明確,但執行進度和效果還待觀察。高盛高華
廣聯達(002410):戰略轉型思路清晰重點關注電商進展
建築業增速顯著放緩,主業承壓迫使主動求變。1)建築業Q1增速從去年的15.9%下降到10.1%,同比回落5.8個百分點,從而導致公司對於中報業績展望較為悲觀,而行業低迷更使得公司產生主動謀變的動力;2)公司在13年底開始布局電商業務以來,各項產品均圍繞新業務在不同程度上有所改進,最顯著的一個特征是部分產品逐步雲+端化,相較於傳統產品銷售模式而言收入方面可能有一定影響但能夠實時掌握用戶的數據,從而達到進度跟蹤的效果;3)廣聯達的轉型戰略可用『兩聚、兩圈、一建』來表示,『兩聚』就是聚量(旺材)和聚人(施工現場的交互),兩圈是指『圈地』(工地)和『圈樓』(樓宇運維);『建庫』是基於BIM的構建數據庫,再開展以工程項目為核心的相關征信服務。目前圈地是希望三年之內達到5萬-10萬個項目工地;聚人,在整個施工現場將擁有近1億用戶;4)公司當前正在推行員工持股計劃,同時公司在互聯網業務方面引進了大量的人纔,在產品研發及管理思路方面或有較大的改變。
B2B電商業務繼續全方位布局,建材行業走向線上交易是大勢所趨。公司旺材電商作為業內唯一的B2B電商平臺,極有望切中建材供需雙方的需求點:1)地產行業利潤率持續下行,傳統甲方用戶存在主材采購權回收的需求,旺材能夠及時提供海量供應商資源,對於中小地產商而言省卻了大量的供應商資質審核成本;2)通過聯合采購以及其他方式的供應商促銷形式,能夠給采購方帶來實在的成本優惠;3)建材市場通常表現為買方話語權較強,因此電商平臺能夠聚集大量甲方采購用戶,供應商生態將快速豐富;4)廣聯達具備強大的軟件能力能夠為在線商鋪提供線上設計功能,這是區別於其他非專業電商的核心競爭力;5)根據旺材官網,電梯產品將於近期開始進入放量銷售階段,相較於線下銷售渠道而言,旺材網的價格具備極大的競爭優勢,門窗幕牆有望成為電梯之後的放量產品,同時網站建設已經較為完善,看好公司各項業務穩步推進。
盈利預測:公司當前處在轉型關口,電商及互聯網金融業務將貢獻較大彈性,預計15~17年EPS分別為0.71、0.96和1.35元,維持『推薦』評級。長江證券
柳州醫藥(603368):打根基、強渠道穩步向服務商轉型
公司注重加固醫院渠道,提昇未來業務拓展空間,維持增持評級。近期我們調研了公司,我們認為公司對新模式和新業務具備足夠的敏感性和前瞻性,並從中選擇方向正確能夠最快落地的模式優先布局,醫院供應鏈延伸項目將顯著提昇公司在醫院渠道的競爭力,未來業務拓展空間更加廣闊。維持公司2015~2017年EPS 1.83、2.17、2.58元,考慮到公司未來業務的可拓展性,參考可比醫藥商業公司估值,給予公司2015年PE 82X,上調目標價至150元,維持增持評級。
穩步從配送商向服務商轉型。向服務商轉型是公司未來的戰略方向,而與醫院建立深度合作關系是向服務商轉型的基礎,公司定增項目將為廣西15-20家三甲醫院和30-50家二甲醫院提供供應鏈延伸服務,預計將顯著提昇公司在醫院渠道的競爭力,未來有望為醫院提供包括藥品、器械耗材在內的完整供應鏈服務。公司醫院供應鏈延伸服務目前已在穩步推進,我們認為,醫院供應鏈延伸項目是公司在對醫藥商業未來多種業態(包括醫藥電商、PBM)思考之後的優選之策,同時公司也在並行推進中藥飲片產能建設、連鎖藥店布局(包括DTP藥店)、小步幅探索醫藥電商,為新業態預留端口,時機成熟後能夠快速推進。
公司管理團隊優秀,激勵充分,中長期發展動力充足。公司過去12年收入復合增速30%,團隊能力已充分體現,公司核心高管均有股權,大股東3.3億、員工持股計劃7000萬參與定增,進一步完善激勵,彰顯對公司未來的信心,中長期發展動力充足。國泰君安
搜於特(002503):參股中研瀚海、翎美貿易後續仍存並購預期
5月18日公司公告與中研翰海網絡科技有限公司及其股東簽署協議,以超募資金5000萬元參股中研翰海20%股權,對應估值2.5億、14PE26.79倍。
中研翰海是一家專注於零售行業專業培訓和諮詢服務的互聯網職業教育企業,創始人祝文欣是服飾及零售行業著名的營銷管理專家。公司主要為服飾企業提供零售營銷管理、商業模式規劃、市場戰略規劃、零售品牌規劃以及資本運作的培訓與諮詢服務,是零售行業培訓市場中的龍頭企業。
公司開創中國服飾行業零售培訓O2O服務模式:線下以專業的講師隊伍和全國各地的落地服務中心為依托,線上以『中國零售培訓網』(www.sec1999.com)、公司微信公眾號為平臺,幫助企業培養零售人纔。
14年中研翰海收入和淨利分別為3284.28萬元、933.31萬元,15年1-4月收入和淨利為1038.96萬元、233.16萬元,淨利率維持在20%以上;中研瀚海計劃在全國中小企業股份轉讓系統掛牌交易,預計15-17年收入為9000萬、1.35億、2億元,淨利分別為1500、2500、3200萬元。
參股翎美貿易19.98%,打造『時尚快消品品牌生態圈』再下一城.
公司公告與廣州市翎美貿易有限公司及其股東簽署協議,以超募資金1998萬元參股翎美貿易19.98%股權,對應估值1億元、14PS0.61倍、14PE156倍。翎美貿易以設計和在電商平臺銷售大碼女裝為主,其品牌『纖莉秀』是中國大碼女裝的領先品牌之一,目標消費人群為20-30歲的豐腴女性,目前在天貓、淘寶、京東、當當網、QQ商城、唯品會等多個電商平臺開設有網上店鋪。
14年翎美貿易收入和淨利分別為8038.37萬元和64.02萬元,15Q1收入和淨利分別為2143.54萬元和-138.17萬元。15-17年收入目標為1.65億、2億、3億元。
纖莉秀天貓旗艦店的客戶獨立訪問量從14年2月的單月197萬人次昇至15年3月的417萬人次,同時轉化率、復購率也保持較高水平:14年和15年1-3月復購率保持在20%左右、復購客戶銷售額佔比約為40%。
主業迎來拐點,仍存並購預期.
公司主業15年迎來拐點,15、16年將加大開店力度、給予加盟商支持,同時毛利率恢復、存在控費空間;O2O將加大推廣力度,未來不僅經營公司自己的品牌、還會引進其他品牌、打造垂直平臺;下半年公司計劃推出潮牌將有助於O2O引流,預計會對16、17年業績有較大貢獻。
投資方面,14年以來公司先後投資法國時尚高端女裝『ELLE』;棉麻藝術女裝『茵曼』、都市文藝女裝『初語』、時尚大碼女裝『纖麥』、時尚民族風女裝『熙世界』、時尚中國風女裝『雲思木想』和通勤淑女裝『歐芮兒』等電商服飾品牌,同時還投資了『天天微賺』和『微店網』2個綜合性移動銷售平臺。預計15、16年公司並購仍將持續,並為上下游公司提供金融服務,建設物流和信息系統,也不排除對已投資品牌進一步增資或支持品牌獨立上市。
長期來看,未來公司有望打造成為『資本+管理』平臺型公司。維持15-17年EPS0.23、0.27、0.32元,考慮後續仍存並購預期,維持『買入』評級,第一目標市值250億。光大證券
海虹控股(000503):互聯網醫療新霸主潛龍出水
海虹控股大手筆定增40億,發行價為37.75元/股,全部用於『海虹新健康服務平臺建設項目』。我們認為,公司十年蟄伏的布局即將開花結果,未來互聯網醫療龍頭或將易主海虹,引領國內醫療健康新勢力。
事件評論
海虹已經從藥品招投標、醫藥電商,全面轉型PBM及新健康生態服務。
海虹控股自2000年起經營藥品集中招標采購,為醫療機構裝備電子藥房、終端設備,與全國29個省/直轄市、3,000餘家醫療機構建立了深厚的合作關系。經過16年的布局,海虹業務架構發生了實質變化,正從藥品招投標、醫藥電子商務,向PBM及海虹新健康業務轉型。其中,PBM業務引入美國ESI(市值4100億人民幣)積淀了26年的控費審核數據庫,並投資1.1億美元進行中國本土化改造,加之400多人的臨床團隊實時增補,構築了國內最全面的醫保控費審核數據庫、二級目錄、階梯用藥規則等,掀起了國內醫保控費之風,成就了海虹『醫保控費第一股』稱號。截至2014年底,海虹已與全國150多個城市簽訂了PBM系統共建協議,服務覆蓋人群達6億,年審單量近100億張,成效卓著。
本次40億大手筆定增具有承上啟下的作用,旨在將PBM業務優勢發揮於正強勢崛起的商業健康險之中,是公司未來新的戰略增長點。
『海虹新健康服務平臺』有望打造8億人口的智慧健康檔案,業務范疇將向醫保機構、醫院、保險公司、藥企、患者全面延伸。『海虹新健康服務平臺』主要包括健康信息交互中心、TPA兩部分:1、健康信息交互中心,基於PBM掌握醫保覆蓋人群的診療記錄數據,旨在三年內為全國8億醫保人口建立健康檔案等數據標准化產品,據此開展健康征信、C端互聯網醫療等服務將游刃有餘;2、TPA,在政策加碼下,2014年我國商業健康險保費收入達1,587億元,增速由過去年均23%提昇至41%,而賠付金額高於同期保費收入6個百分點,鑒於未來三五年商業健康險或將達萬億量級,商業保險的控費審核顯得至關重要。海虹至今已與多家國內外保險公司達成合作,基於強大的健康數據,可承包保險產品設計、精准營銷、患者預約、轉診、康復管理、慢病乾預等新健康服務閉環生態服務,在保費收入抽成具有很強的議價能力。
海虹控股的業務布局優勢在於牢牢卡位支付入口而掌握話語權、不動任何一方奶酪而易於落地,醫藥電商+PBM+TPA+互聯網醫療即將開花結果,預計2015-2017年EPS為0.11、0.32、0.97元,給予強烈推薦評級!長江證券
延華智能(002178):收購成電醫星獲無條件通過深度轉型智慧城市及醫療大健康
『智城模式』與『醫療先行』相輔相成,依托養老業務打造十億級大健康產業。公司通過收購成都成電醫星切入醫院信息化和區域醫療信息化領域。在為當地政府提供智慧城市整體規劃的同時,醫療業務在頂層設計層面自上而下推進,從而推動公司『醫療先行』戰略的實施。公司目前在上海康橋、長寧承接了養老項目,並通過與華數集團進行戰略合作,切入浙江養老市場,老年人健康檢測數據上傳至公司雲平臺,並通過與線下養老服務商合作,共同挖掘養老運營,搭建智慧養老平臺,預計利潤規模可達10億級。
智城落地9個城市,運營模式步入3.0大數據時代。2015年以來,公司智慧城市繼續擴張,分別與新疆石河子、生產兵團、吉林長春市和湖北荊州市合資成立智慧城市公司,推進當地城市智慧化、資訊化建設與運營,加上武漢、海南、遵義、貴安、南京5個城市,公司智城模式已經進入9個城市和地區。公司創造性提出『3+1』智城模式,通過『產業經營+資本並購』雙輪驅動,同時拓展『B+C』業務,逐步從智慧城市整體建設,轉向智慧城市的前端諮詢、中端建設及後端運營,模式逐步從建設、運營步入大數據時代。
出資5000萬元投資天源環保29.36%股權,切入智慧環保領域。天源環保自主研發智慧環保信息化、廢氣污染源監測、環境空氣質量監測、廢水污染源監測系統等業務,可以提高服務性收入在公司收入中的佔比,實現公司業務結構轉型昇級和收入結構轉型昇級,並借助天源在環保行業深厚的積累,形成公司在智慧環保領域的核心競爭力,實現公司在智慧城市各細分領域的領先地位。
風險提示:宏觀經濟增速下滑,醫療布局低於預期等。
盈利預測與估值:我們預測2015~17年EPS為0.17/0.24/0.32元(考慮股本攤薄),CAGR達57%。我們認為公司目前業務屬性正逐步向衛寧軟件、萬達信息等平臺型公司靠攏,且業績有持續超預期可能,可給予公司15年180-200億的目標市值,目標價25-28元,維持『推薦』評級。銀河證券
常山藥業(300255):主業紮實延展能力突出
延展空間大,給予增持評級。公司是國內少數擁有肝素生產全產業鏈的企業之一,核心產品萬脈舒銷售收入保持穩定增長,首仿新品達肝素鈉制劑將成為公司新的利潤增長點。公司目前正積極布局血液透析市場,未來有望打造多方合作平臺,形成新的核心利潤點。預計2015-17年EPS為0.36/0.44/0.54元,收入平均增速為24%,公司業績增長穩健,延展空間大,首次覆蓋給予增持評級,目標價30元。
萬脈舒將迎來更大基藥市場,肝素制劑產品線陸續完善。公司肝素制劑萬脈舒主要競爭對手因劑型原因未進入2012年國家基藥目錄,隨著基藥招標推進,公司有望進一步提高市場佔有率,達肝素制劑已獲批上市,憑借產品質量和療效優勢,未來將主攻血透市場,依諾肝素正在申報中,未來公司肝素制劑產品線將逐步完善。
新業務亮點頗多,大力布局血透市場。在新產品領域,公司正努力研制西地那非、艾本那?、醫用透明質酸,未來有望形成新的利潤點,此外公司目前正大力布局血液透析市場,有望發揮肝素全產業鏈協同效應。目前石家莊血透中心已在建設中,未來公司或將和多方合作加快血透中心的復制拓展,將公司帶入新的成長平臺。國泰君安
大楊創世(600233):力爭打造世界最大的單量單裁公司
公司專注於生產和營銷各類中高檔正裝產品,為日本、英國、美國、德國等國家的一線品牌及服裝零售巨頭提供代工服務。同時,公司推出『創世(TRANDS)』、『凱門(KEYMAN)』、『優搜酷(YOUSOKU)』等三個自有品牌,涵蓋了國內頂級、高端和中端西服市場。從收入佔比來看,公司目前代工出口為主,2014年公司85%的營收來自亞洲及歐美等地區,三大自有品牌收入佔15%。
借助成熟的生產運營經驗,力爭打造世界最大的單量單裁公司..
公司把打造世界最大的單量單裁公司作為目前的發展戰略之一。相較傳統的批量生產模式,單量單裁生產模式具有庫存量少、毛利率高、個性化門到門服務、以銷定產等特點。為了配合公司日益增長的定制業務需求,公司逐漸調整自己的生產模式,向高效益、高附加值的生產模式轉型。單量單裁的毛利率遠高於公司整體西服加工銷售的毛利率,2013年和2014年公司出口單裁的毛利率分別達到47.01%和33.11%,公司2013年和2014年的綜合毛利率分別高出20.57%和11.89%。
乘互聯網東風,揚自身優勢.
公司借助互聯網渠道,推出YOUSOKU純線上銷售品牌,采用O2O的網上銷售模式。YOUSOKU網站上線的同時,推出『C定制服務』,即YOUSOKU具有獨有的35個號型的服裝產品,消費者只需錄入身高、胸圍、腰圍,就可確認適合的號型,全能夠滿足中國南北方的體型差異。YOUSOKU一手靠『大楊縫制』的技術優勢保障,一手靠網上銷售的渠道優勢,實現了快速發展。
投資策略.
我們預計公司2015-2017年EPS分別為0.37,0.53和0.72元,對應PE分別為73.73倍、51.60倍和38.10倍。考慮到公司目前的經營現狀以及在未來發展方面有很大的想象空間,我們首次予以大楊創世(600233)『強烈推薦』評級。華融證券
和佳股份(300273):整體建設訂單陸續確認
長期戰略布局市場空間廣闊,中短期業績支橕度高,維持增持評級。公司整體醫院建設訂單充足,融資租賃等創新模式帶動成長,維持盈利預測2015~17年EPS 0.59/0.82/1.08元。公司戰略布局移動醫療、血液淨化與康復醫療三大平臺,長期發展市場空間廣闊,具備技術、模式競爭優勢支橕,中短期訂單陸續執行支持高速增長,是醫療器械上市公司中少有的能實現多年持續增長的標的,維持增持評級,維持目標價59元。
訂單陸續執行,支橕中短期成長。截止2014年底,公司累計簽訂整體建設工程訂單25.04億元,2014年1年訂單量就有近20億元。此次中標高唐縣人民醫院項目合計2542萬元,為2014年5月簽訂的3.5億訂單的一部分。目前該縣級醫院信息化等項目已經陸續完成,預計年內仍有新項目繼續啟動。除了高唐縣訂單進入執行階段外,公司簽訂訂單中處於執行的還包括西安工人療養院,許昌市第二人民醫院和安徽省兒童醫院訂單。目前整體建設訂單以設備和醫療工程為主,同時加速融資租賃配套,利潤率較高。訂單陸續執行對公司中短期成長起到重要支橕。
分級診療制度有利於新簽整體建設訂單。新訂單方面,考慮醫院建設周期,2015年新訂單預計集中在下半年。參考各省招標統計,目前改擴建縣級醫院數量超100家,預計公司2015年承接5家以上,訂單量有望超10億元。公司承接訂單項目以縣級或者中西部地區醫院為主,受益國家分級診療制度的推行,配套融資到位後,將進一步增加公司承接訂單的能力。
期待定增落地,加速布局落地。因融資租賃業務開展,公司流動資金需求強烈。目前10億定增已獲審批, 5月底完成除權,預計6月初獲得發行批文完成發行,資金到位後,有望加速三大戰略平臺落地。國泰君安