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王府井(600859):經營情況較為嚴峻
收入放緩,電商業務虧損及湛江店關閉拖累業績:報告期內,公司收入下滑7.64%,主要是宏觀經濟下滑及互聯網零售及跨境電商等新渠道衝擊,公司可比門店同比下滑7.60%,同時公司外延擴張放緩,全年僅新開焦作王府井一家門店。分門店類型來看,公司一線城市門店收到衝擊影響最為顯著,給整體收入水平帶來較大影響。報告期內,公司扣非後利潤下降17.09%,主要是由於:1)公司積極發展電子商務業務,報告期內淨利潤虧損4,206萬元,短期對公司利潤較大影響;2)公司3季度關閉湛江店,支付給物業方和供應商補償款,公司3季度單季度營業外支出為3,583萬元;3)報告期內公司投資收益達1.68億元(計入非經常性收益),主要是公司此前非公開增發投資信托產品獲得收益增加影響所致。
4季度收入端壓力仍然嚴峻:從單季度拆分看,2014年4季度公司營業收入47.25億元,同比降低10.08%,增速低於3季度的-8.54%,收入端增速形勢更為嚴峻;歸屬於母公司的淨利潤14,919萬元,同比降低12.76%,增速高於3季度的-28.72%。扣非後淨利潤8,801萬元,同比降低25.16%,增速高於3季度的-27.93%。
毛利率同比增長0.93個百分點,期間費用率同比增加1.15個百分點:毛利率方面,2014年公司綜合毛利率為20.75%,較上年同比增長0.93個百分點,我們認為主要是由於從品類結構分析,毛利率較低的金銀珠寶類商品受2013年度黃金熱銷因素影響,報告期內銷售同比大幅下滑所致。
期間費用率方面,2014年公司期間費用率同比增加1.15個百分點至15.38%,其中銷售、管理、財務費用率同比分別增加0.80、0.33、0.03百分點至11.50%、3.25%、0.63%,費用率上昇主要是由於收入出現下滑,而零售行業的費用較為剛性所致。
評級面臨的主要風險.
新門店培育期過長,規模擴張時人纔管理風險。
估值.
我們對公司2015-17年每股收益的預測分別為1.40、1.46、1.53元(之前為1.48、1.55、1.63元),以2014年為基期未來三年復合增長率為5.8%,目標價由23.97元上調為30.80元,對應2015年22倍市盈率。公司短期業績較為嚴峻,但公司擁抱互聯網,積極推行全渠道戰略,符合行業未來發展趨勢,維持買入評級。中銀國際
水晶光電(002273):業績增長迅速2015諸多看點
受益於夜視麗?表、藍寶石業務放量,公司2014年淨利潤快速增長。公司已初步構建了包含傳統光學、藍寶石、反光材料和新型顯示在內的四大業務板塊,?開始涉足裝備行業。展望2015年,公司公司外延?購項目繼續貢獻業績,且伴隨高像素鏡頭出貨量及滲透率的提高,公司組立件產品產銷將進一步增長,另外LED行業景氣持續,利好公司藍寶石基板PSS業務拓展,我們預計公司2015、2016年可實現淨利潤2.3、3.2億元,YOY增長53%、增長38%,EPS為0.61元、0.85元;目前股價對應PE分別為42倍和30倍,考慮到公司業績未來較高的成長性,我們認為目前估值水平偏低,給予買入的投資建議。
2014業績快速增長:受益於藍寶石業務快速發展以及夜視麗?表,2014年公司實現營收9.8億元,YOY增長56%;實現淨利潤1.5億元,YOY增長33.7%,EPS0.4元。其中,第4季度單季公司實現營收2.6億元,YOY增長58%,實現淨利潤2500萬元,YOY增長15.6%。公司業績符合預期。從毛利率情況來看,2014公司綜合毛利率33%,較上年同期下降3.6個百分點,惟受益於規模效應提昇,公司管理費用率下降了1.7個百分點,部分抵消了毛利率下降帶來的影響。
藍寶石放量,夜視麗業績超預期:分業務來看,藍寶石產品銷量增長234%,襯底業務收入增長超過6成,增長迅速;另外,夜視麗業績表現超出預期,實現營收1.7億元,淨利潤3393萬元,遠高於2292萬元的業績承諾。
盈利預測與投資建議:公司2015年業績有望繼續大幅增長:一方面夜視麗(2014年5月?表)?表時間延長以及光馳?表帶來業績增量顯著,我們保守預計將增厚公司淨利潤超過3500萬元,另一方面,公司藍寶石及藍玻璃業務繼續放量,將進一步推動公司業績增速加快。預計公司2015-2016年實現淨利潤2.3、3.2億元,YOY增長53%、增長38%,EPS為0.61元、0.85元;目前股價對應PE分別為42倍和30倍,考慮到公司業績未來較高的成長性,我們認為目前估值水平偏低,給予買入的投資建議。群益證券
用友軟件(600588):互聯網金融業務有望帶動估值上揚
一次性費用拖累2014年盈利:2014年用友營收同比微增0.26%至人民幣44億元,淨利潤同比增長0.43%至人民幣5.50億元。2014年淨利潤分別較本中心/市場預期低18%/15%。管理層認為營收增長乏力是由於公司處於轉型期,分銷業務將越來越受重視。淨利潤增速基本持平主要由以下事項產生的非經常性成本所致:1)股權薪酬費用;及2)子公司暢捷通(1588HK)的上市費用。若剔除非經常性成本,用友2014年淨利潤同比增長23%至人民幣5.18億元。
互聯網金融帶來增長空間:李克強總理在日前召開的兩會上針對互聯網金融及『互聯網+』戰略的講話推動相關個股大幅上漲。我們認為用友子公司友金所(用友持有友金所60%的控股權)有望受益於互聯網金融及P2P平臺政府監管新規的推出。考慮到投資者對該板塊的投資熱情,我們認為用友對互聯網金融的重視應促使其估值上揚。
估值:本中心目標價基於權重相同的現金流折現估值和市盈率估值。為反映公司2014年盈利不及預期,我們將現金流折現估值目標價下調4%。然而,我們將2015年預期市盈率上調至117倍,以反映目前互聯網金融個股的估值上昇趨勢。新目標人民幣56元隱含30%的上漲空間。元大證券
三安光電(600703):持續擴大LED芯片產能切入半導體器件領域
業績快速增長,盈利能力持續提昇。2014年,受益於下游LED照明的快速放量,LED芯片產業格局的穩定,公司產能得到充分釋放,MOCVD設備基本處於滿產狀態,帶來銷售收入的快速增長。同時,隨著LED芯片價格降幅收窄,以及公司利用自身技術改善產品結構,提高設備運轉效率,降低生產成本,公司毛利率水平持續上昇,14年綜合毛利率水平45%,較去年上昇9個百分點,導致淨利潤增速明顯高於營收。
持續擴充LED芯片產能,直逼全球龍頭。廈門光電產業化(二期)項目總投資36.5億元,為持續擴充公司LED芯片產能。目前,公司MOCVD設備170臺,除研發機臺外全部滿產。14年下半年,公司分別向VEECO和AXITRON訂購了50臺新型MOCVD設備,折合2英寸54片機相當於200臺,在現有產能上進一步翻番。項目建成後,將形成超高亮度LED藍、綠光外延片產能122.3萬片/年(4英寸計),達產後年銷售收入31.7億元,淨利潤6.6億元。屆時,公司MOCVD設備將達到370臺,直逼全球龍頭晶電。
基於半導體材料技術積累,切入半導體器件領域。公司通訊微電子器件(一期)項目總投資30億元,主要從事砷化鎵高速半導體器件和氮化鎵高功率半導體器件的生產,項目將形成通訊用外延片36萬片/年(6英寸)的產能。砷化鎵/氮化鎵屬於半導體器件主要應用於微波集成電路及其他高壓、高功率領域,如手機基站、WIFI、GPS導航、光纖通訊、相陣雷達等,未來進口替代空間大。
盈利預測及評級:預計公司2015-16年EPS分別為0.80元、1.05元,對應PE為24倍、19倍。考慮公司在國內LED芯片行業的龍頭地位,積極擴充產能,同時向半導體器件領域延伸,維持公司『增持』評級。西南證券
開能環保(300272):主營穩健增長原能細胞業務實質性進展
開能環保14年業績如預期穩健增長,公司在產品研發創新、精益智能制造能力建設、國內外市場銷售、原能細胞業務等方面都取得了紮實而顯著的成績。公司的淨水器業務有望繼續穩健增長,而原能細胞業務未來有望成為公司重大利潤貢獻點。我們調高公司投資評級至『買入』。
事件:
開能環保(300272)公布了2014年年報。2014年度,公司全年實現營業收入374.74百萬元,比上年同期增長20.41%;利潤總額80.82萬元,比上年同期增長17.38%;歸屬於上市公司股東的淨利潤64.24萬元,比上年同期增長12.75%。基本每股收益0.25元。公司擬每10股派發紅利0.7元,送紅股2股,轉增1股。
點評:
1、公司穩健增長的業績符合預期。開能環保營業收入增長20.41%,符合公司穩健增長戰略和作風。開能環保主營業務為面向較高端用戶的全屋淨水器,不同於普通快速野蠻增長的家電行業,其非常注重產品品質和售後服務,其增長雖不快,但是能帶來高毛利率和附加值。其中,水處理整體設備增長17.26%,毛利率42.83%;水處理核心部件增長22.58%,毛利率35.95%,水處理和核心部件毛利率和增速較上年均有小幅下滑。
2、綜合毛利率略降至39%。公司14年綜合毛利率39.43%,較上年下滑了2.5個百分點。主要因為淨水器領域競爭加劇,主要產品毛利率有所下降,而且,公司水處理設備中,毛利率較低的面向中低端用戶的奔泰產品在業績佔比增加。得益於公司優秀的管理能力,公司三費穩定在較低水平。
3、公司國內和海外市場銷售穩步增長。海外市場方面,公司在海外市場的業績穩中有昇,既保證了北美、歐洲傳統市場的穩速增長,又重點開發了東歐與中東市場,中東、歐洲、亞洲和北美洲出口額比上一報告期增長116.96%、24.75%、18.92%和27.15%。國內市場方面,奔泰品牌繼續發展以地級市、縣級市和縣(或鎮)級為中心的獨立經銷商網絡建設,並加速開發全國空白渠道網點,其除延續既往的發展策略外,還調整了更為符合市場以及行業發展的長期銷售策略。本年度,奔泰品牌的銷售收入同比增長了44.78%,其國內經銷商數量也取得了非常好的增長,已經突破了3000家。
4、原能細胞業務實質性啟動。原能細胞是公司水處理之外另一個戰略發展業務,原能細胞未來致力於構建以人體細胞存儲、細胞治療技術以及產品研發、轉化應用和相項目投資四個方面組成的大健康產業平臺。原能細胞已經按計劃有序開展各項業務。(1)原能細胞籌備團隊已入駐張江生物醫藥基地,計劃中的實驗室和免疫細胞存儲庫已開始按規劃建設,計劃存儲容量為1000萬份。原能細胞還制定了與養老、抗衰老、腫瘤康復相關的產業投資計劃,並已積極與目標企業洽談。目前已經進行的項目有包括:參股深圳市星雅通用航空有限公司(佔20%股份),收購上海增靚生物科技有限公司100%股權,收購上海惠元醫院有限公司。
5、盈利預測及估值。預計公司2015-2016年的營業收入分別為459.05百萬元和568.54百萬元,歸屬母公司股東淨利潤為76.10百萬元和93.43百萬元,每股收益分別為0.30元和0.37元。2015年3月24日股價(23.52元)對應的市盈率分別為78.89倍和64.25倍。公司在全屋淨水器領域居龍頭地位,該業務有望在飲水健康日益得到重視的今天穩健發展,而公司另外一個戰略發展業務原能細胞業務未來有望成為公司未來業績金礦,我們調高公司投資評級至『買入』。中原證券
信立泰(002294):業績符合預期二線產品助力業績加速
2014年,泰嘉保持30%左右的快速增長,心血管產品線二線產品開始發力:公司心血管產品線保持30%左右的快速增長,單品種看,我們預計『泰嘉』2014年銷售收入20億元左右,同比增長30%左右;比伐盧定收入3000萬左右,保持200%以上快速增長;貝那普利收入1億元左右,與去年基本持平;信立坦貢獻少量收入。作為經過臨床多年使用的『泰嘉』,『PCI剛性需求(存量)+腦卒中預防新應用拓展(增量)』支橕其業績20-30%的穩定增長確定性強,同時作為通過歐盟GMP認證的藥品,我們認為公司產品在後續的招標過程中,有望和原研藥同質量組競爭,進一步拓展市場份額;後續梯隊產品『比伐盧定+阿利沙坦酯+支架』,適逢2015年招標加速,醫保目錄的調整,有望進入部分地區甚至國家新的醫保目錄,2015-2020年有望逐步放量,支橕『泰嘉』增速放緩背景下整個心血管產品線的業績保持30%左右的增長。
2014年成立第二事業部,整合抗生素資源,助力抗生素業務穩定增長。我們預計2014年公司抗生素制劑和原料藥保持了穩健增長(原料藥報表營收快速增長系統計口徑調整,年報中有說明),銷售規模比去年略提昇。公司成立第二事業部,整合公司抗生素相關資源,包括抗生素原料和制劑生產及配套系統、抗生素藥物研究所、抗生素原料和制劑銷售部,為公司整體抗生素戰略實施注入活力,提昇公司抗生素系列產品競爭優勢。我們預計後續抗生素相關業務和公司之前收購的健善康平臺整合,並可能適時注入有競爭力的抗生素品種(符合限抗方向),提昇該業務的盈利能力公司各項財務指標表現穩定。從公司財務指標分析,毛利率下降1.3個百分點,系統計口徑調整帶來產品結構性變化。銷售費用率下降0.81個百分點至24.73%;管理費用率下降1.18個百分點至6.52%。
隨著泰嘉銷售規模和佔比的提昇,公司費用率控制良好,呈現下降的趨勢。公司應收賬款餘額增速20.37%,和公司整體制劑增速(19.6%)基本吻合。經營性現金淨額9.82億元,同比增長47%,顯示公司經營控制良好。
創新生物藥平臺搭建是公司戰略布局調整的第一步。包括單抗品種在內的創新生物藥無疑是未來藥品研發最重要的方向,公司此時並購蘇州金盟、成都金凱生物,布局創新生物藥具備戰略意義(詳見我們的點評報告《創新生物藥+獨享信立坦打開長期增長空間》)。在目前國內新藥審批緩慢的大背景下,我們認為並購是進入該領域及獲益最快的方式,該收購一方面兌現了公司管理層對『積極探索發展創新生物藥,構建生物醫藥產業新平臺』的承諾,另一方面搭建了除心血管產品線之後的新平臺,我們預計公司有望借助該平臺已有的研發團隊、生產優勢持續豐富產品線,並奠定公司業績長期增長的基礎。
長期看,我們看好公司圍繞心血管產品線持續打造的核心競爭力。基於公司在心血管領域的長期的渠道、專家、銷售隊伍的積累,我們看好公司圍繞心血管專科的產品線持續豐富,包括心血管、抗腫瘤、糖尿病等慢病領域的持續拓展。
基於公司正在發生的戰略布局變化的分析,我們再次重申信立泰(002294)『買入』評級。『泰嘉』招標競爭、心血管產品管線(比伐盧定+阿利沙坦酯+支架)逐步放量、介入布局新領域(創新生物藥),形成了市場對信立泰判斷的三個關鍵點。在EPS(泰嘉增速放緩)和估值提昇(進入新領域)之間,機構投資者一直非常糾結。而我們要強調的是,此時對公司的判斷有必要從對『泰嘉』招標、廣東模式、心血管管線放量低於預期等的關注,轉移到對公司戰略布局正在發生的變化的關注上。
我們認為:目前公司股價對應2015年21.9PE,遠低於板塊30PE的水平,已經反映了泰嘉及後續產品線所有壞的預期,我們認為目前股價具備安全邊際,公司目前的戰略調整將逐步打開長期增長的空間。
從產品及研發端看,『心血管產品線業績增長確定性強+創新生物藥平臺搭建』完善了公司短中期、長期最具優勢的產品線(研發平臺);銷售端,公司近千人優秀的學術推廣,在新產品的推廣過程中,有望復制『泰嘉』的成功。
盈利預測:憑借『泰嘉』穩健的增長,公司未來3年有望保持20-30%的淨利潤增長。考慮生物平臺目前業績貢獻的不確定性,我們維持前次盈利預測,預計公司2015-2016年收入分別為34.75、41.79億元,增速分別為20.5%、20.3%,歸屬上市公司淨利潤為13.38、17.07億元,增速分別為28.35%、27.62%;2014-16年對應的EPS為2.046、2.61元。考慮到公司拳頭產品的持續盈利能力以及新產品的業績啟動,我們給予公司2015年23-25倍估值,目標價46.9-51.0元,維持『買入』評級。目前股價對應15-16年分別為22倍、17倍,估值偏低,作為穩健成長並有持續外延預期的優秀白馬股,具備長期投資價值。齊魯證券
步步高(002251):生活服務圈+跨境電商比翼齊飛
投資建議:公司借助雲猴平臺打造集交易、服務、物流、支付於一體的本地生活服務平臺,且預計2015年公司的城際便利店聯盟工作將取得較大進展,並在2016年大幅放量;我們認為公司一方面大規模聯盟城際便利店打造本地供應鏈平臺,一方面布局社區入口,打造生活服務圈。政策驅動,跨境電商進入黃金發展期,公司有望借助政策優勢在跨境電商實現新突破,維持2014-2016年EPS為0.52/0.65/0.72元,考慮到跨境電商帶來新的發展及同類企業紅旗連鎖估值(1.9PS),給予2015年1.6PS,上調目標價至40元,維持『增持』評級。
區域加強版怡亞通呼之欲出,生活服務圈雛形初現。至2015年1月,公司共簽約城際便利店5000餘家,預計2015年底聯盟便利店規模將達到1萬家,2016年2.5萬家,依托公司良好的供應商資源和強大的物流能力,公司通過整合城萬際便利服務及采購一方面打造本地供應鏈平臺以提昇效率實現多贏,另一方面通過此業務提昇便利店粘性布局社區服務入口,鞏固線下流量入口優勢;我們判斷公司2015年供應鏈業務規模有望超過10億,並在2016年開始出現爆發式增長。
政策驅動跨境電商飛躍。政策性紅利釋放,跨境電子商務迎來黃金時代,杭州跨境電商綜合試點已經獲批,未來有望延伸至其他區域。公司雲猴網旗下全球購已於3月3日正式上線,與廣州保稅區合作,以母嬰和保健平為突破口,有望借助政策優勢實現新突破。國泰君安
海寧皮城(002344):價值嚴重低估,新業務促進市值提昇
投資建議:成立『皮城金融』打造互聯網金融平臺,挖掘商戶價值。組建韓國館及跨境電商打開發展新空間。經過2013-2014年調整,我們判斷商鋪經營情況2015年開始企穩,業績將企穩回昇,維持公司2015-2016年EPS1.0/1.24元,考慮到互聯網金融及跨境電商等發展,給予2015PE35X,上調目標價至35元,維持『增持』評級。
雙向流動,P2P無邊界擴張。公司設立P2P平臺具有天然優勢,一方面掌控大量優質皮革商戶資源,皮革重資金擴張決定對資金需求量巨大。另一方面公司市場有1000萬優質皮革消費用戶,可以形成海量資金來源,P2P平臺實現無縫對接。同時,皮革市場春夏備貨,秋冬匯款的強季節性特征,決定商戶既可以成為資金需求方也可以成為資金供給方,商戶現金流的季節性特征也為向其他市場發展提供機會,未來發展空間巨大,我們預計未來三年有望20億、50億、100億交易規模。
價值嚴重低估,市值提昇空間巨大。公司和小商已出租商鋪面積均是120萬平,其租金收入是小商的3/4,淨利潤是小商的2.5倍,ROE是小商的3倍,目前市值僅為小商的37%,價值嚴重低估。我們認為無論是商戶還是市場消費者其潛在價值很高,未來通過P2P、韓國館等可進一步挖掘客戶價值,隨著其潛在價值逐步被市場認可,市值存在很大提昇空間。國泰君安
世聯行(002285):戰略清晰堅定轉型
代理銷售收入逆市增長,金融服務大放異彩:代理銷售實現增長,市場佔有率進一步提昇;家圓雲貸規模迅速提昇,累計放貸金額近20億元,實現收入2.45億元,而去年僅為860萬元。代理銷售業務毛利率持續下降的趨勢明顯,這主要是由於新房市場銷售規模整體下滑,代理業務競爭加劇所導致的。在增量市場挖掘空間有限的背景下,這一趨勢也堅定公司進入二手房交易市場,拓展金融、資產管理等創新業務,向綜合服務提供商轉型的決心。
加快金融業務布局,深化客戶服務:基於自身代理規模的優勢,公司積極加快金融業務布局,不僅家圓雲貸業務快速增長,同時借助互聯網推出多元化金融產品,包括裝修貸推向市場、P2P平臺上線試運行。信貸資產證券化方面持續取得進展,15年計劃在證券化模式上取得突破,為小貸業務打破規模發展的障礙。
線上線下資源整合加速:資源整合步伐加快,通過並購合作擴大線下優勢,拓寬線上入口,實現外延式增長。線下領域先後收購廈門立丹行和青島榮置地代理公司,線上方面近期參股Q房網,打開存量房入口,切入二手房交易領域,產業服務鏈進一步完善,打破新房市場天花板的制約。
再融資進入實質發行階段:募集資金的到位將充實公司的資金實力,滿足公司投資的資金需求。同時與引入的戰投方搜房網的進一步合作值得期待。未來公司有望發揮直接連接資本市場的獨特優勢,更好的助力公司通過並購擴張的步伐。
投資評級與盈利預測:新房代理銷售業務優勢明顯,未來市佔率有望繼續提昇;面對行業變局,公司戰略明確,轉型步伐堅決,線上布局進展順利,金融服務等創新業務快速增長。我們預計15-16年EPS分別為0.65元和0.84元,維持『買入』評級。中信建投
中興通訊(000063):業績良性增長繼續跨界征途
維持『增持』,上調目標價至30.6元。公司2014年呈現恢復性增長,2015年有望在工業互聯網、信息安全、車聯網領域有更多布局,全面轉型M-ICT。公司同時發布了利潤分配方案為每10股派2元並轉增2股。結合國內4G建設進程,我們判斷公司2015-2017年業績將保持穩健增長態勢,EPS為1.02/1.25(+2%)/1.4(+4%)元,參考當前通信板塊估值水平,上修目標價至30.6元(+15%),維持『增持』。
業績完成修復,各項指標好轉。公司2014年實現收入815億,同比增長8.3%,完成歸屬於母公司淨利潤26.3億元,同比增長94%,恢復到正常水平。隨著國內4G的推進,公司國內業務佔比提昇2.4個百分點,帶動整體毛利率水平同比大幅提昇2.2個百分點。同時,管理費用和財務費用繼續下降,共同推動了淨利潤的反彈。除此之外,公司還將經營性淨現金流保持在25億水平。
啟動CGO戰略,落地跨界拓展。市場認為中興聚焦於運營商市場,而該市場受投資驅動具有較強周期性。但我們認為,從2012年開始,公司已加強對政企市場的布局,且在智慧城市、車聯網、在線教育、雲計算等領域落地了典型案例。隨著工業互聯網時代的到來,中興依托產品線齊全、專利技術領先的優勢,有望進一步推進跨界增長。我們判斷,未來的中興將實現從通信設備商向ICT綜合服務商的轉型。國泰君安