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嘉欣絲綢(002404):主業經營穩健拓展多元化發展方向
公司在做強主業的基礎上,拓展多元化發展方向,優化投資結構,促進轉型昇級。1)縱向延伸方面,公司2013年完成對嘉興市中絲繭絲綢市場發展有限公司的收購,優化絲綢產業鏈,豐富電子商務種類,有利於及時掌握繭絲原料的價格信息,提高對原料成本的掌控能力;2)橫向延伸方面,公司收購『艾得米蘭』品牌和渠道,對原有服裝品牌進行了有益的補充,同時積極布局多維度發展,通過對浙江銀茂投資、欣禾職業教育集團化辦學促進中心、小額信貸公司、寧波世捷(新能源)等進行股權收購,產業結構得到不斷優化。預計公司2015-17年實現歸屬於母公司淨利潤分別為1.02、1.28、1.45億元,同增31.97%、25.10%、13.60%,對應EPS分別0.39、0.49、0.56元。2010年以來紡織行業周期性向下的影響因素,海內外需求偏弱、成本高企等均已明顯弱化,海外需求持續復蘇、國內品牌庫存調整結束、東南亞國家的人力成本飛速上漲但國內人力成本年增幅已穩定、生產要素成本見頂等將促使行業整體存在估值提昇的邏輯。考慮到相關可比公司15年PE區間在14x-56x,在公司產業昇級及多元化發展背景下,給予高於行業平均市盈率的估值水平,2015年60xPE,對應目標價23.56元,增持評級。海通證券
碧水源(300070):PPP模式經驗豐富斬獲新疆沙灣大單
去年底,發改委、財政部等多個部門連續出臺文件,推動開展政府和社會資本合作的PPP模式。而碧水源在過去幾年的發展歷程中,早已開始采用各種方式對PPP模式進行探索。自上市以來,公司利用超募資金,在北京、環太湖、環滇池、海河流域、南水北調、華南經濟發達地區及西部缺水地區等我國水環境敏感區域,與當地的城投或水務公司設立合資公司(詳見表2),采用BOT/BOO等模式,拿下大量訂單。此次在新疆這個『一帶一路』的核心區域簽下《合作框架協議》,正是對公司已有PPP模式豐富經驗的肯定。
水十條和污水處理費提高將擴大污水處理市場空間。
根據媒體報道,《水污染防治行動計劃》已經在年前獲得國務院常委會通過,有望在下月出臺。『水十條』將涵蓋污水處理、工業廢水、全面控制污染物排放等多個方面。我們預計,水十條出臺後大概率會促使污水排放標准提高,污水處理廠進行昇級改造,從而使MBR膜在污水處理行業中滲透率從14年的2.3%提高到2020年的15%。而發改委、財政部、住建部三部委今年1月發布通知,將在2016年以前提高污水處理費價格,也將增加政府對污水處理服務的購買能力,擴大污水處理行業的市場空間。
公司在手訂單充足,定向增發保證業績增長無懮。
根據公司最新發布的非公開發行股票預案披露,公司目前准備開工的項目總金額已經接近100億(詳見表3)。再加上此次簽訂的框架協議,公司總訂單將超過115億,公司2014年營收34.4億,目前在手訂單已超過14年營收的3.3倍。公司將在今年非公開發行募集78.86億元,定增完成後公司將有充足的現金進行項目施工,將訂單轉化為收入。
維持買入評級,上調目標價至45元。
雖然公司14年預告收入及淨利潤增長都不及市場預期,但我們認為2014年由於情況特殊,很多地方領導調整,影響了一些項目的進度。但是項目本身並沒有發生變化,反而可能會在15、16年集中施工帶來較高的盈利增長。我們維持此前對公司2015、2016年盈利預測不變,即淨利潤分別為16.1億和21.5億,按現有股本計算EPS分別為1.51元和1.98元(如考慮增發攤薄則為1.22元和1.60元)。考慮公司在PPP領域的特定優勢,預計未來公司在PPP項目獲取將持續超預期,上調目標價至45元,維持買入評級。中信建投
美亞柏科(300188):兼具稀缺性、平臺性和高彈性特征
1、公司具備『稀缺性、平臺性、高彈性』
第一,公司作為國內電子數據取證產品唯一一家上市公司,擁有國內四大電子數據鑒定中心之一---福建中證電子數據司法鑒定中心,海西地區最大的--廈門超算中心,業務獨特,資源稟賦獨厚,稀缺性顯現。
第二,公司成立於1999年,2011年創業板上市,隨著移動互聯網發展,公司依托廈門超算中心,完成了由產品向服務的轉型,針對主要客戶:公安,工商,海關開發出電子數據取證、刑事技術產品及網絡安全系列產品,提供"公證雲、取證雲、搜索雲"等五大服務,產品線生態布局已成,平臺性突現。
第三,合資子公司北京萬誠信用(防偽溯源監管系統),『安全鷹』無人機等梯隊儲備產品有望引爆商業應用,進入藍海市場,業務具有高彈性。
2、從安全行業角度看
A:發展階段:中國安全行業第二次黃金創業時段已在路上。縱觀中國安全行業發展大致可分為三個階段;第一階段:國外廠商主導,如卡巴斯基、麥咖啡,賽門鐵克等;第二階段,免費經濟,360異軍突起,行業競爭格局突變,收費產品退出市場,奇虎壟斷2C市場;第三階段:大數據時代,消費大數據安全、2B信息安全市場競爭格局未定,成為各大安全廠商爭奪的戰略高地,產業並購、收購頻發,挑戰和機會並存。
B:產品分類:安全軟件產品與服務佔據微笑曲線左右兩端,附加值高。按照安全行業產品分類,可分為硬件、軟件與安全三大類,對比國外成熟產品市場佔比來看,硬件、軟件和服務為2:1:1,軟件和服務與硬件產品市場規模各佔一半。
綜上所述公司獨特的產品和服務契合行業的發展趨勢,豐富的產品儲備布局滿足市場的需求。總結:美亞在正確的方向上做正確的事,戰略正確,思路清晰。
3.經營角度看:主業突出,新業務高速成長
公司主營收入分三大塊,電子數據取證、網絡安全、刑事技術產品佔比分別為75%、12%、10%,增速分別為40%,80%;綜合毛利率、淨利潤率分別為60+%、20+%。
投資建議
維持『增持』評級,上調6-12月目標價至70元,維持15-16年盈利預測EPS為0.81元和1.21元。國金證券
金宇集團(600201):強研發能力及豐富新產品奠定長期成長動力
金宇集團(600201)公布2014年年報。2014年公司實現營業收入10.63億元,同比增長58.32%;歸屬於母公司所有者的淨利潤4.04億元,同比增長61.16%;基本每股收益1.44元;從第四季度單季情況看,實現營業收入3.24億元,同比增長77.95%;歸屬於母公司所有者的淨利潤0.95億元,同比增長158.29%。
點評:
口蹄疫疫苗發揮業務支柱作用。生物制藥收入依然是公司營收增長動力。公司年內完成兩次技改、擴產,尤其金宇保靈生產二部完成改造,提昇抗原產能,改變了此前產能跟不上的狀態,促使營收大幅增長。
產品結構優化提高公司毛利率。公司毛利率76.21%,同比增加5.58個百分點。保靈公司牛口蹄疫三價疫苗獲得正式生產文號,成為政府招標品種,成為公司利潤新的增長極。
期間費用率下降顯示良好管理效率。公司銷售費用率15.72%,同比下降0.43百分點;管理費用率14.29%,同比下降3.29百分點;財務費用率-0.68%,同比下降3.68百分點。期間費用率的下降,顯示了公司良好的管理與經營效率。
工藝優勢強,產品梯隊層次分明。公司是國內首家采用懸浮培養和純化濃縮技術生產口蹄疫疫苗的企業,並制定了口蹄疫懸浮培養疫苗的行業標准。公司新產品層出遞進,尤其2014年公司獸用疫苗國家工程實驗室建成並投入使用,為公司進一步創新打下基礎。2015-2016年公司預計將推出新城疫疫苗、豬圓環疫苗、布魯氏菌病疫苗、高端豬瘟疫苗等新產品。其中新型布魯氏菌病疫苗產業化項目為內蒙及呼市重大專項。新產品的不斷研發及推出為公司未來成長提供了長期動力。
特色營銷體系。公司積極創新營銷模式,直接面對養殖場進行點對點銷售,改變以往銷售依賴政府招標,從而導致惡性競爭的局面。2014年公司通過政府招采的疫苗收入增長37%,而直銷苗收入增長108%。同時公司積極引進人纔,聘任原輝瑞及默沙東動保事業部中國區負責人王永勝擔任集團副總裁、金宇保靈總經理,並與蓋茨基金、中非發展基金合作,逐步試水國際化。
資本運作助力公司快速成長。2014年初公司推出股權激勵計劃,授予對象為公司高、中層管理人員及核心技術人員,有利實現其與公司利益捆綁,激發積極性。2014年10月,公司公布非公開發行股票預案,引進平安資管作為戰略投資者,有助於改善公司治理架構。
給予『增持』評級。預計2015年、2016年公司EPS分別為1.92元、2.45元,對應市盈率分別為28.28倍、22.16倍,給予『增持』投資評級。中原證券
康力電梯(002367):業績持續超預期智能互聯趨勢加強
點評:公司2014年實現收入、歸母淨利潤為28.21、4.02億元,同比分別增長26.6%、45.9%,實現EPS0.544元,每10股分紅2.5元。受益盈利能力進一步增強,業績超預期。判斷受益電梯競爭格局分化和一帶一路政策,公司電梯仍將保持快速增長;判斷公司在智能、互聯方向持續加碼,包括服務機器人再投入、發揮電梯信息入口特點等。維持2015-17年EPS為0.71、0.92、1.20元,維持20元目標價及增持評級。
受益電梯競爭格局分化和一帶一路政策,公司電梯仍將保持快速增長。
①隨著地產回落分化,電梯競爭格局也在持續分化,市場向優勢企業集中,公司作為內資龍頭,不斷優化客戶結構,受益格局分化。②中國生產的電梯佔全球60%份額,性價比優勢明顯,加之公司此前出口印度等經驗,充分受益一帶一路政策。③國內電梯市場空間超千億,公司目前份額僅約3%,還有很大提昇空間。截至2014年底,公司在手訂單35.8億元,同比增長31%,快速增長有保障。
智能互聯趨勢加強,現金充裕存在外延預期。①公司通過持有康力優藍40%股份,切入市場空間超萬億的服務機器人領域,公司明確表示將以康力優藍為平臺,不斷加大服務機器人拓展力度。②年報強調利用電梯作為信息入口的特點,結合雲計算、大數據、物聯網技術等。截止2014年底,公司在手現金含理財產品約8.79億,存在智能互聯方向繼續外延預期。國泰君安
中材國際(600970):鋼貿風險已經基本釋放
剔除鋼貿等計提影響歸屬淨利同比下滑41%,經營性現金流有所好轉。4季度單季度收入為69.04億元,同比下降9.42%,歸屬母公司淨利潤為-3.45億元,同比有所改善,剔除鋼貿等計提的影響,歸屬淨利潤同比下滑40.61%。14年經營現金流為13.99億元,較13年的-1.82億元,大幅好轉,其中4季度現金流為7.98億,比去年大幅淨流入。14年全年應收賬款為31.96億,較年初減少7.13%;存貨為49.39億,較年初增加2.09%,全年收現比89.07%,同比減少1.15個百分點。
壞賬計提充分,鋼貿風險基本釋放。2011年-2013年公司共計形成應收賬款約16.27億元,後期通過多種途徑追償債權收回現金1.07億元,以及2.63萬平方米成都郫縣商品房抵償債,並累計計提壞賬裝備13.37億元,計提較為充分,我們認為鋼貿風險已經基本釋放。
各項業務毛利率繼續走低,行業整體疲軟。2014年全年水泥裝備業務收入130.23億元,同比增長27.38%,佔當期營業總收入的比重57.09%,但毛利率略下降4.67個百分點。其他業務中,水泥生產線建築安裝收入95.30億元,同比下降2.68%,毛利率也下降1.32個百分點至14.34%;設計業務收入2.4億,同比下降16.83%,監理和備品備件業務收入0.17億,同比上昇57.32%。
綜合毛利率有所下降,三費率略有改善,歸屬淨利率下滑。14年全年綜合毛利率為10.59%,同比下降2.49個百分點;管理費用率為5.66%,同比下降0.51個百分點,銷售費用率為0.88%,同比基本持平;財務費用率為0.51%,同比上昇0.19個百分點,歸屬淨利率為0.65%,較去年同期上昇0.21個百分點,主要原因是鋼貿壞賬計提的減少。
國際業務佔比提高,新簽訂單乏力。公司海外項目收入佔比逐年提昇,14年全年海外收入171.68億元,同比增長43.76%,佔比繼續提昇,達到75.26%。全年公司新簽各類合同273億,其中國內訂單56億元,同比下滑39%,國際訂單217億元,同比下降6%。新簽客戶服務類訂單22億元,同比增長121%。
盈利預測及估值。我們認為鋼貿業務壞賬計提已經較為充分。我們預計2015-2016年的每股收益分別為0.70元和0.78元。考慮到博鰲論壇開幕在即,『一帶一路』主題持續昇溫,給予公司2015年25-28倍的動態市盈率,合理價值區間為17.38-19.46元,給予『增持』投資評級,建議關注公司新業務領域(環保+多元化工程)拓展。海通證券
興業科技(002674):產品提昇及渠道優化緩解原料價格上漲壓力
1. 2014年實現營業收入22.34億元,同增25.47%;歸屬於上市公司股東的淨利潤1.20億元,同減32.41%;經營活動產生的現金流量淨額1.62億元,同增256.52%;EPS0.49元,同減33.78%。以公司總股本2.42億股為基數,每10股派發現金紅利1.50元(含稅),共派現3637.17萬元。受進口毛皮價格持續上漲,以及美元昇值匯兌損失增加的影響,2015年一季度預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0—1405.49萬元,同降50%—100%。
2.由於2014年進口毛皮價格大幅上漲,疊加匯率波動,導致公司的皮料采購成本上昇,由於短期內產品售價難以同比例上調,導致期內公司整體毛利率降至歷史低點。為緩解原料價格上漲壓力,公司積極推進產品結構調整:從生產源頭進行嚴格的訂單篩選,同時通過引進意大利先進的制革技術,有效的提高了成品的得革率;研發團隊及時把握下游市場的流行趨勢,根據市場動態和未來趨勢及時調整產品結構,縮短臨時訂單生產時間的同時,進行有針對性的開發,通過產品的差異化來提高競爭力,並且積極嘗試縱向拓展,推出包袋革,拓寬產品銷路。
3.期內公司繼續深化客戶結構調整,以此實現渠道優化昇級:公司經過三級走訪和營銷數據分析,將客戶進行分級管理,針對品牌知名度高、信譽度好、訂單量大的A級客戶,進行深度合作,同時積極開拓箱包類品牌客戶;對於銷量相對較少的B級客戶,公司采取了增派銷售人員,進行個性化扶持等方式培育;而C級客戶則將逐步淘汰,同時開發有發展潛力的客戶進行補充。
4.興業科技作為龍頭企業,將充分受益於制革行業准入條件上調背景下,市場集中度的提昇,同時,自身募投項目達產達效,以及相鄰領域的業務拓展對業績的正面影響也將逐漸釋放:作為國內首家天然皮革上市企業,公司以此為契機,擴大產銷規模,伴隨募投項目建成後逐步投入使用,以及銷售渠道布局的完善,預計將鞏固其已有成本優勢;公司加大研發投入,加速引進國外先進制革技術,提高產品附加值。未來在鞏固和發展鞋面革市場的基礎上,加大對箱包革市場的開發力度,預計將有望支橕整體業績後續平穩增長。預計公司2015-17年實現歸屬於母公司淨利潤分別為1.56、2.03、2.69億元,同增29.68%、30.37%、32.57%,對應EPS分別0.64、0.83、1.11元。參考相關輔料企業估值水平,並且考慮到同類業務龍頭企業標的稀缺性,給予公司2015年35xPE,對應目標價22.39元,買入評級。海通證券
江南嘉捷(601313):維保崛起保障整體增速平穩新產業戰略轉型值得期待
結論:公司電梯直梯已進入平穩增長期,自動扶梯和自動人行道仍處於快速增長階段,維保崛起將有效保障電梯整體穩定增長;公司尋求差異化產品戰略,3D打印有望成長為未來利潤新的增長點,充沛的在手現金也將夯實公司戰略轉型,預計2015-2017年EPS分別為0.70、0.85、0.99元,同比分別增長20.8%、20.5%、16.3%,目標價18.57元,相當於2015年26.5倍PE,高於行業估值水平,首次覆蓋給予增持評級。國泰君安
長城汽車(601633):H8恢復上市提昇估值聚焦SUV助力再入高成長通道
3月20日,公司發布2014年年報,報告期內實現營業總收入625.99億元(同比+10.24%),實現歸母淨利潤80.42億元(同比-2.21%)。同一天,公司發布H8上市公告,H8之前推遲上市的問題已得到徹底解決,並在原有基礎上進行了諸多方面的提昇,確定於15年4月上海車展期間(4月20日-4月29日)全國上市銷售。
點評.
年報與業績快報數據吻合,市場影響較小。14年,受益SUV銷量大幅增長(同比+24.4%),公司在整體汽車銷量同比下滑的情況下實現營收增加。受研發支出大幅增長(佔營收比重13年為2.98%,14年為4.11%,同比+51.9%)影響,淨利潤出現小幅下滑。鑒於此前已發布14年業績快報,且與年報數據吻合,因此,市場對14年業績已充分反應,影響較小。
H8恢復上市,有望開啟新的發展篇章,提昇估值水平。H8作為公司戰略車型,承載了公司衝破自主品牌中高端SUV天花板的使命,是決定公司能否成功邁向高端化的關鍵產品。兩度推遲後再次上市,表明了公司對於質量的重視以及對H8寄予的厚望,也彰顯了公司邁向高端化的決心。若成功上市並取得好的市場表現,則公司將開啟新的發展篇章,估值得到極大提昇。
聚焦SUV助力再入高增長通道。①市場層面:14年,全國SUV銷量同比增長36.44%,遠高於乘用車和整車增速;15年1-2月,SUV延續高增長趨勢,累計銷量同比增長46.17%。受汽車市場成熟度提高、消費昇級、消費主力年輕化以及SUV自身多用途契合中國家庭要求等多因素影響,未來幾年SUV市場仍將保持高增長,公司采取『聚焦SUV』戰略,將顯著受益。②公司層面:現有車型H6/H2/H1/H9終端需求旺盛,有望繼續保持良好的市場表現。後續新品,H8屬戰略車型,將於4月上市,衝破自主品牌中高端SUV天花板;Coupe C 將納入H6車系,預計於今年上半年上市,有望續寫H6輝煌;H7屬中型SUV,或於今年下半年上市,填補公司在15~20萬車型的空缺。
至此,公司SUV全系列產品構架搭建完成。SUV市場持續高增長,公司『現有車型需求旺盛+後續新品不斷推出』,預計公司15年總銷量有望達到90萬輛以上,同比增長24.0%,再次進入高成長通道。
投資策略.
預計公司2015-2017年EPS分別為4.08/5.33/6.78元,對應當前股價PE為12/9/7倍。考慮到(1)H8恢復上市,有望開啟公司新的發展篇章,提昇估值水平;(2)SUV市場持續高增長,公司聚焦SUV,現有車型需求旺盛,外加後續新品不斷投放,催化再次進入高成長通道。維持公司『強烈推薦』投資評級。華融證券
信立泰(002294):心血管產品線持續增長外延是未來看點
公司心血管產品線持續較快增長,外延戰略值得期待,維持公司增持評級。公司2014年收入28.8億,增長24%,歸母淨利潤10.4億,增長25.5%,扣非增長25.6%,符合預期,利潤分配預案為每10股派現金7元,以資本公積轉增6股。公司現有心血管產品保持較快增長,未來有望通過外延並購不斷豐富公司業務板塊和產品線,維持2015~2016年EPS1.93、2.30元,預測2017年EPS2.70元,考慮到公司未來的業務拓展潛力,上調目標價至55元,對應2015年PE28X,維持增持評級。
心血管產品線不斷豐富,優勢累積。預計2014年核心品種泰嘉收入20~21億,增速23%左右,預計未來3年有望保持20%增速,比伐盧定收入幾千萬,即將進入快速增長期,公司購買獲得阿利沙坦全部權益,支架產品有望年內獲批,公司心血管產品線不斷擴充,公司通過現有品種已經建設起一支1000多人的學術銷售隊伍,覆蓋約1萬家醫院,阿利沙坦有望借助現有的優勢心血管資源,接力泰嘉成為又一10億規模重磅品種,外延路徑清晰:『體內+體外』並購推動公司轉型。外延並購是公司重要戰略,外延路徑之一:公司對已經較為成熟的項目,直接並購進入上市公司,目前已經並購獲得阿利沙坦,並進入生物藥領域。外延路徑之二:控股股東通過減持設立投資基金,將布局創新生物藥、醫療器械、高端醫療服務等領域。公司有望通過外延並購不斷豐富公司業務板塊和產品線。國泰君安