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宋城演藝(300144):收購六間房進軍互聯網演藝
一、事件:公司收購六間房100%股權。
公司今日復牌公告稱,宋城演藝以現金及發行股份的方式購買宋城集團、劉岩等8名自然人股東合計持有的六間房100%股權,其中,六間房100%股權的定價為26.02億元,向宋城集團支付現金16.14億元,向劉岩等8名自然人以27.07元/股的價格發行3649.8萬股,作價9.88億元。
六間房主要的產品和服務為互聯網演藝平臺運營業務,公司通過運營www.6.cn這一互聯網演藝平臺,鼓勵用戶在六間房設置的網絡演播室內展示自己的纔華及知識,使用戶產生的內容得到更大范圍的關注,各個參與者能夠自由與主播和其他用戶互動,是一個基於平民藝人和粉絲關系的互聯網娛樂社交平臺。根據艾瑞iUserTracker數據,以2014年平均月度活躍用戶數統計,六間房是目前中國最大的互聯網演藝平臺網站。
二、進軍互聯網演藝。
隨著互聯網滲透率的提高、對在線娛樂需求的增長以及虛擬現實等新技術的發展,傳統演藝行業開始嘗試借助網絡平臺,通過線上線下的結合充分發揮內容資源、演藝資源等資源優勢,拓展線上線下相結合的演藝模式,基於對內容端、服務形式的豐富和渠道端的拓展,增強客戶的參與度,擴大活動的影響力,並建立品牌,而六間房是互聯網演藝平臺中的領先企業,公司通過收購六間房來打破傳統演藝產業的局限,為公司拓展新的盈利增長點。
此外,公司在傳統演藝產業不斷布局,近兩年頻頻出手,去年宣布與京演集團合作,延伸產業鏈,千古情系列穩固演藝市場,宋城娛樂為公司開拓電影、手游、藝人經紀等全產業鏈產品,本末映畫提供視頻服務,中國演藝谷持續擴張,網上平臺獨木橋也在網絡銷售方面不斷積累經驗,公司正在持續打造文化行業全產業鏈巨頭,預計公司未來仍會對產業鏈上的公司進行收購。
估值方面,我們將2015-2017年每股收益上調為0.95元、1.35元、1.86元,對應的PE為34.97倍、24.56倍、17.78倍,短期估值偏高,長期來看,公司正處於品牌價值逐漸提昇的階段,基於此,我們給予公司40倍估值,對應的目標價是38元,結合當前股價給予公司『買入』評級,建議關注。中航證券
紅旗連鎖(002697):收購紅艷超市提昇市場競爭力
收購提昇公司市場競爭力。紅艷超市不僅擁有125家直營門店,同時有約33000平米的物流配送中心,本次收購若能順利完成,公司的門店銷售網絡將更為完整、輻射能力更強,同時能提高物流配送中心效率,降低物流成本,進一步提昇公司的市場競爭力。此外,收購紅艷超市之後,紅艷超市在康定等地開設的門店並入公司,康定是川西旅游環線的重要景點,紅旗連鎖可以借助康定網點銷售完善公司在旅游景點的布局,提昇公司品牌價值和知名度。
強化IMP和O2O戰略。收購紅艷超市有利於公司實現線下資源優勢的整合,125家新增門店將實現公司對門店網點布局的進一步優化,加上公司去年成立的黃國蘭網絡公司平臺,有助於將線下資源與線上平臺更好結合,有利於公司IMP及O2O戰略的實施。
後續不排除繼續收購的可能。隨著目前經濟增速逐漸下滑和電商的強烈衝擊,傳統零售行業在谷底徘徊已久,現在正是行業內優秀企業通過外部並購進行擴張和布局的好時機,此次若收購成功,為公司積累收購經驗,不排除未來公司仍會通過收購增加市場布點的可能。
盈利預測與投資評級:我們上調公司2015-2017年每股收益為0.24元、0.25元、0.3元,對應的PE為39.08倍、37.23倍、31.38倍,估值相對行業水平處於高位,但公司未來有望依托成都繼續在四川省內進行整合擴張,同時,公司也在試水電商,況且此次收購有助於提昇公司市場影響力,我們上調公司目標價為13.2元,根據目前的價格和估值情況,給予公司『買入』評級。中航證券
承德露露(000848):行業需求不振期待資本運作提昇估值
受外部經濟環境影響,公司收入增速明顯放緩。受國內宏觀經濟持續低迷的影響,飲料制造行業下游消費需求疲軟,導致整體增長放緩:2014年飲料制造行業收入增速為7.47%,較去年同期下降6.14個百分點,其中含乳及植物蛋白飲料行業收入增速為10.85%,較去年同期下降12.61個百分點。在外部經濟環境的負面影響以及2015年春節較遲的影響下,公司收入增速也明顯放緩。我們判斷2014年公司傳統杏仁露產品增速較慢,約為2-3%,新品果仁核桃市場推廣情況良好,增速較快,實現近翻倍增長。
產品結構逐步改善+原材料成本下降,毛利率實現較大提高。公司2014年綜合毛利率為41.57%,較去年同期增長3.36個百分點。我們認為公司綜合毛利率的提高主要是由於1)主營業務原材料成本下降;2)公司14年重點推廣新產品果仁核桃,取得較好的效果,目前果仁核桃在公司收入佔比已接近10%,由於果仁核桃毛利率較高,其快速推廣改善了公司的盈利能力。我們預計未來隨著公司核桃露產品的進一步推廣和更多新品的推出,公司盈利能力將可實現進一步提高。
公司內部費用控制良好,2014年期間費用率為18.92%,較去年同期下降1.62個百分點。公司2014年銷售費用率為16.93%,較去年同期下降1.68個百分點,其中主要是因為銷售旺季(春節)較往年推遲,公司放緩了旺季的廣告投入,導致廣告宣傳費較去年同期減少5000多萬;管理費用率為2.48%,較去年同期增加0.21個百分點;財務費用率為-0.48%,去年同期為-0.35%,主要原因是本期利息收入增加。公司內部費用的良好控制使得公司淨利率水平顯著提高,2014年公司淨利率為16.65%,較去年同期增加3.6個百分點。我們預計未來隨著公司逐步加大品牌的推廣和市場的營銷,銷售費用絕對值的增長會較往年有所提高,但銷售費用率仍將穩中有降;管理費用率將持續保持下降趨勢,公司淨利率水平仍有提高空間。
盈利預測與估值。我們認為公司作為植物蛋白飲料行業的領先企業(杏仁露細分領域的絕對龍頭企業),擁有較強的品牌和產品優勢,未來隨著產能的釋放、營銷能力的提高以及內部體制的逐步梳理完善,公司的經營活力將會進一步顯現,收入、利潤也將實現快速穩定的增長。但行業壁壘低,競爭激烈的現狀不容樂觀,期待萬向集團給予更大的資本支持,公司依靠內生性增長估值提昇有限。我們預計公司15-17年EPS分別為0.99/1.18/1.44元,給予公司15年25xPE,對應目標價24.75元,增持評級。海通證券
東方能源(000958):中電投資產注入能源平臺空間打開
1、收購集團公司中電投資產,國企改革大幕開啟。
近日,東方能源公告非公開募集資金13億元(大股東不參與),其中9.2億用於收購大股東中電投旗下熱電資產,收購對應2014年PE僅為5.5倍;按照之前承諾,集團還有大量清潔能源資產也將逐步注入。
2、集團公司清潔能源佔比高,資產證券化空間大。
清潔能源佔比高:到2013年底,中電投集團裝機容量89.7GW,其中火電62.1GW,水電19.3GW,風電4.7GW,光伏2.5GW,核電1.1GW。清潔能源比重為34.19%,居五大發電集團第一,光伏裝機位於全球第一,並且是國內三大核電運營商之一。證券化比例低:目前中電投的清潔能源資產基本都在集團,沒有上市,上市公司的總資產僅佔集團總資產的17%左右,在五大電力集團中最低。
3、已有方案帶來安全邊際,後續注入帶來市值空間
東方能源是中電投最新買入的上市殼資源,是近幾年來首次注入資產的上市公司。根據已公開方案,河北中電投的資產注入(還有大量優質光伏資產)帶來市值空間,後續考慮到中電投外省光伏和其他資產注入的可能以及上市公司自身跨省發展的努力,市值空間更大。公司規劃到2015年底,可控電力裝機容量將達到3GW,清潔能源比重70%。
按照國企改革慣例,一般的程序是集團控股上市公司,注入資產,做大市值,增發融資。目前已經到了做大市值的階段。
4、主題持續催化,補漲需求強烈
東方能源停牌期間,錯過了1月份中電投核電主題(上海電力漲幅100%,吉電股份漲幅50%)、光伏行情(彩虹精化漲幅70%,科華恆盛漲幅50%),補漲需求強烈。後續還有京津冀、國企改革、北京-張家口冬奧會三大主題,精彩值得期待。
5、盈利預測與投資評級。中電投資產注入,整合了華北地區熱電資源,未來有望成為中電投清潔能源運營平臺。我們預計公司2014-2016年淨利潤分別為1.9億元,4.9億元、6.5億元,按照非公開發行完成後5.86億股股本攤薄(若增發價高於低價12.72元/股,股本攤薄會更少),對應EPS分別為0.33元、0.84元、1.12元,參考同行業可比估值,按照2016年25倍PE,對應目標價28.00元,首次給予『買入』評級。海通證券
美亞柏科(300188):大股東持續減持持續優化公司股本結構
大宗交易減持不會給公司經營層面帶來負面影響:拉薩通連自2014年10月09日來,持續大宗交易減持2,215.18萬股,剩餘流通股984.82萬股,佔比總股本4.44%。連續減持是公司初創期資本投資團隊的正常收益回報行為,不會給公司經營層面帶來影響,減持後公司的一致行動人股權權重比例提昇,有利於公司經營管理上結構優化。
大宗交易減持給股價帶來的壓力有限,部分回調正是買入時機:大宗交易減持短時間內增加了二級市場的流動性,對股價會造成一定的壓力,但是我們認為壓力有限,公司的主營業務上的快速增長和管理效率提昇帶來公司高增長趨勢不會改變,依法治國和互聯網監管大安全是公司兩大龍頭業務,同時在新興市場上的空間巨大,互聯網法律及誠信業務、互聯網版權保護、食品安全等方面將會積極拓展新市場空間。
減持對象的預期在加強,預計近期會完成全部流動股份的減持:拉薩通連投資近期的大宗交易出現頻度高、交易量大,我們預計剩餘984.82萬的減持也會在近期短時間內完成,拉薩通連投資作為資本投資方快速獲取投資收益為是正常交易行為,快速減持完成同時也能保證公司股本的充分流通(預計近一個月減持將增加了18.2%流動性),有利於公司價值被市場充分挖掘。中銀國際
光線傳媒(300251):全產業鏈投資布局,期待三大看點
作為內容公司的定位不動搖。1在內容領域做到行業數一數二是公司長期目標,今年電影業務的目標是50億票房,佔到行業25%以上;2今年會成立自有IP管理公司,從IP入手打通整個產業鏈;3通過股權投資與並購,建立內容聯盟;4充分利用股東的優勢,進行全產業鏈布局,但目前仍未與阿裡簽訂其他合作協議。目前公司有以下三個可期待的亮點:
『先看』網站與模式。公司與360合作設立『先看』網站,成為中國第一家以付費觀看為唯一方式的視頻網站。其模式類似於Netflix與線下電影院同步上線的互聯網院線,即改變國內當前電影下線很久纔能在互聯網平臺播出的現狀,變成電影上映一段時間後(如15天),便可在『先看』付費觀看。此模式有兩大好處,一是在此平臺播出影片的收入(票房),光線作為內容方時的可獲得高於傳統院線的分成比例,同時還可作為發行方(線上院線)獲得另一端的分成;第二是在『先看』播出至影片下線後,到了傳統互聯網播出時段,再分銷版權至傳統視頻網站。如此,既規避了與傳統院線或視頻網站的惡性競爭,又以較低的成本開闢了新的業務線。但此項業務作為國內首創,仍需時間培育市場,並與相關院線及內容版權方協商,今年的目標是:積累付費用戶,同時不給母公司帶來過重的財務負擔。
海外布局。近期,國內IP拿到海外,尤其是好萊塢,制作成美國大片,賺取全球票房的做法,正在悄然興起,包括中影手中劉慈欣的科幻小說項目也采用了這種做法。目前公司已經投資了3家好萊塢公司,其中一家合作方制作的美劇《蠍子網絡》,CBS播出獲得全美收視冠軍,今年在公司入資後,已在籌備美劇《紫禁城》,以及包括公司的《橫衝直撞好萊塢》、《新少林寺》等電影。同時公司和另一家公司也在就一個與《飢餓游戲》同等級別的IP進行洽談合作,一旦成功可為公司帶來巨大的效益,具體進展會在後續公布。
動漫資源。國內的小說改編IP市場早已被發掘,但動漫產業仍缺乏一部指標性的作品來引領市場,可喜的是,近期動漫資產也在不斷受到市場的關注。公司作為國內動漫IP儲備較多的重要內容公司,其手中動漫資產的價值仍沒有被完全體現,隨著我國動漫產業整體的成長與發展,該部分資產價值可實現爆發。
維持『增持』投資評級。給予公司2014-2016年0.32元、0.54元和0.70元的盈利預測,對應105倍、62倍和48倍PE,維持『增持』評級。阿裡巴巴參股的後續效應,可以期待,但目前仍無需過度解讀。太平洋證券
青島海爾(600690):受益於消費昇級資產注入料將推進
去年10月空調競爭對手突然降價,但海爾維持價格穩定,銷售受到一定衝擊,但11月以來已有所恢復,目前庫存水平較健康。我們預計今年空調需求受房地產影響維持個位數增長,而農村和城市仍有普及率上昇空間。西門子和博世合並後,公司預計公司冰洗競爭壓力減輕,有助中高端市場份額上昇。
上調毛利率和盈利預測。
我們將2015/16年EPS預測小幅上調2.4%/2.2%至2.13/2.50元(原為2.08/2.45元)。主要基於:1)根據瑞銀全球團隊對銅價(同比-10%)和鐵礦石價格(同比-30%)的預測,我們上調了15/16年空調、冰箱和洗衣機的毛利率,空調從原來15/16年的31.7%/31.8%上調至32.2%/32.3%,冰箱從原來15/16年的32.7%/33.1%上調至33.0%/33.3%,洗衣機從原來15/16年的31.5%/31.0%上調至31.8%/31.4%;2)若領跑者計劃細則出臺,我們預計冰箱將較受益,因為高能效冰箱佔比較大,且預計將直接補貼給生產企業而非消費者,補貼預計將計入到營業外收入,增加盈利能力。
資產注入將按計劃進行,和KKR的合作及智能家電進展順利。
公司承諾資產注入料將在2016年1月前完成,包括海外白電資產、少數股東權益等;電視業務集團已經和阿裡巴巴合作,海爾提供硬件,阿裡巴巴提供內容。若日後電視業務注入上市公司,公司現金充足,我們預計收購價格將低於其估值。公司和KKR的合作順利推進,定期向董事會匯報進展。智能家電基金主要目的是為吸引更多開發者,進而吸引消費者,我們預計智能家電佔比上昇將提昇毛利率。
估值:上調目標價至27.5元,繼續列入Key Call『買入』名單。
考慮到智能家電對公司長期盈利能力的提昇,我們上調長期盈利增速假設。
我們基於瑞銀VCAM現金流貼現模型(WACC假設8.6%),上調目標價至27.5元(原25.0元)。公司承諾資產整合將如期完成,我們繼續將海爾列入KeyCall『買入』名單。瑞銀證券
洋河股份(002304):提價印證主業回昇互聯網思維有望提昇估值
維持『增持』。因提價略微上調2015-16年EPS預測為4.79、5.36元(原為4.75、5.3元),維持目標價98.8元及『增持』評級,公司16倍PE,我們認為未充分反映主業改善,及基於互聯網創新的期權價值,3月20日深成指計劃調整成份結構,5月20日實施,預計公司佔比降低,若股價因此調整則迎來買入良機,仍作為白酒行業首推品種。
提價超出市場預期,彰顯主業回昇:渠道調研顯示3月起公司對海之藍、天之藍分別提價3元、5元,提價幅度約為2-3%,且提價同時未加大促銷力度。預計提價對全年業績影響不大,但彰顯競爭優勢,有望強化市場對公司未來增長的信心,預計Q1收入增長約10-15%。
公司基於互聯網思維積極探索商業模式創新:1)公司原董事長主抓創新業務,預計2015年加速推進;2)2015年公司電商收入有望翻番;3)公司力圖打造『洋河1號』APP作為交互平臺的『社區、粉絲運營+體驗、交易服務』型O2O模式,開拓中國最大的垂直類酒文化粉絲社群,預計在2015年有望實現100萬用戶,收入超過3億元;4)除電商及O2O外,我們也對公司其它商業模式創新充滿期待。
平臺價值已顯現,多品類、並購推進,中國版DIAGEO路徑已清晰:1)公司有7000家經銷商,目前基於阿米巴模式不斷完善管理,形成平臺價值;2)公司將推出『滴誘』進軍有百億市場潛力的預調酒市場,預計全年收入達5000-8000萬;3)並購整合有望成為新增長點。國泰君安
和邦股份(603077):業務轉型進入快車道
一次性投資收益確認。公司發布2014年度報告,報告期內實現營業收入21.86億元,同比增長36.38%,歸屬於上市公司股東的淨利潤為6.72億元,同比增長942.51%,基本每股收益為0.69元,但扣非盈利僅為3738萬元。主要原因是2014年和邦農化的6.3億元投資收益確認;而主業因為聯鹼,尤其是氯化銨價格的低迷,盈利較差。
2015年公司新產能/產品發力。公司從上市至今新增的項目在2014年底前全部達產,實現業務從單純的聯鹼向農化業務、材料業務轉型。
目前穩步推進草甘膦以及蛋氨酸項目建設,積極推出智能玻璃產品,碳纖維項目前期工作也在進行中。2014年公司雙甘膦產品在價格下行的趨勢中,毛利率為27.5%,貢獻淨利潤1.39億元,未來隨著項目達產以及草甘膦投產,我們判斷將成為公司新的盈利增長點。
蛋氨酸項目提昇公司核心競爭力。公司擬非公開發行不超過2.21億股,募集資金不超過13.96億元,建設10萬噸/年(一期5萬噸/年)蛋氨酸項目,我們預計項目淨利潤超過2億元/年。公司此前已經通過雙甘膦草甘膦項目證明了自身的技術轉化能力。我們在充分調研後,判斷公司蛋氨酸項目將能打破目前蛋氨酸被國際巨頭壟斷的局面,利用其自身的成本、價格以及地理優勢搶佔市場,實現進口替代。
盈利預測及評級。我們預計公司2015-2017年EPS分別為0.42、0.56和0.74元,維持『買入』評級。申萬宏源
理邦儀器(300206):收入拐點初步確認彩超仍有預期差
股價異動:今天理邦儀器(300206.SZ)股價大漲8.62%。從今年1月29日我們發布公司2年多來市場上第一篇深度報告《『POCT+高端彩超』驅動,『小邁瑞』進入成長新常態》至今,公司股價已累計上漲超30%,股價漲幅居申萬醫療器械二級子行業第五名(剔除新股)。
強推邏輯再回顧:我們推薦公司的核心邏輯即為公司由小市場、低增長的傳統產品切換進入大空間、快增長、高壁壘的新產品領域(POCT血氣儀、POCT磁敏心髒標志物儀、彩超)且成效初顯,從而將驅動公司收入增速由11-14年的10%-15%低速增長進入30%高增長的新常態。
截止目前,公司收入拐點的邏輯已經初步顯現:1、根據業績快報,公司14年四季度收入增速已達23%,遠超之前季度10%的增長;2、據我們估計,公司POCT血氣儀14年9-12月收入約為之前8個月的2倍,增長明顯加速。我們認為,隨著公司POCT血氣儀測試卡工藝的完善,今年其收入或有望達到6000-8000萬元。
市場認知仍不足的地方:公司美國團隊研發的中高端彩超未來市場地位有望媲美邁瑞。公司美國團隊來自原阿克送公司(美國三大高端彩超公司,後被西門子收購),實際上,13年邁瑞花費1.05億美元收購的美國高端彩超公司ZONARE也為原阿克送團隊成員創辦。也就是說,公司中高端彩超研發團隊與邁瑞高端團隊系出同門,未來兩家公司在彩超領域的產品線和產品質量有望交相生輝。理邦彩超躋身國內第一梯隊(邁瑞、開立、汕超)確定性強。
短期而言,隨著公司三大新產品中POCT血氣儀大幅放量,公司15年收入增速有望加速至30%,同時隨著中高端彩超、POCT磁敏心髒標志物儀的逐步獲批,公司估值仍有提昇空間;長期而言,公司已由監護儀等傳統產品切換進入空間大、增速快、壁壘高且仍處於市場導入期或成長期的POCT、彩超產品領域,新一輪高增長大幕已經正式拉開帷幕。我們認為,投資者應拋開理邦高強度研發投入影響利潤的傳統觀點,緊抓公司收入拐點,當下投資即為最佳時點。
盈利預測:我們預計公司14-16年主營業務收入分別為5.25億、6.70億、8.63億,同比分別增長16.8%、27.7%、28.8%;歸母淨利潤分別為684萬、4646萬、10835萬,同比分別增長-80.28%、578.91%、133.20%;公司14-16年EPS分別為0.04元、0.24元、0.56元。綜合考慮公司強大的研發能力、新產品迅速放量的潛力以及超低淨利率水平帶來的利潤增長高彈性,參照醫療器械行業15年平均11。
PS估值水平,保守給予公司15年9-10倍PS,上調公司目標價至30.9-34.3元,維持『買入』評級。齊魯證券