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宋城演藝(300144):強強聯合打造O2O互動娛樂平臺
社交視頻行業增速塊,六間房處於有利競爭地位。根據艾瑞數據,2014年行業規模52.5億元,同比增長42.4%(六間房收入增59%)。其中,按單一社區算,六間房、YY、呱呱三方屬於行業龍頭,且都具有較好的盈利性。
公司現金加換股方式以26億元定價收購六間房100%股權。26億元定價相比15年承諾業績(PE約17倍)或者天鴿互動市值,定價都比較合理。
六間房管理層股東將通過換股持有上市公司股權,創始人劉岩將出任董事。對於管理層業績考慮與激勵並重。
強強聯合打造O2O互動娛樂平臺。雙方在平臺資源、內容資源、藝人資源、團隊人纔、客戶及營銷資源等五大板塊具有極強的協同效應。
迪斯尼歷史印證本次收購的長期戰略意義。平臺相對內容更是長期競爭力的核心。此次收購六間房對公司平臺用戶覆蓋數以及平臺深度都有很強的拓展,進一步鞏固了公司的長期發展根基。
盈利預測與投資建議:此次收購短期看具備很強的協同效應,長期看互聯網平臺的收購對於公司打造『東方迪斯尼』具有重要的戰略意義。按15年計算,六間房1.51億元的承諾業績相對我們原先5.5億元的預測增加27%,考慮股本攤薄,EPS也是由0.99元增至1.18元,增厚20%。考慮公司作為O2O互動娛樂平臺的稀缺性及對標部分傳媒股估值,我們首步展望公司市值300億元,對應股價約50元,相對15年合並EPS的PE約43倍,維持『增持』評級,暫不實際調整盈利預測。興業證券
成發科技(600391):航空產業大發展下被低估標的
我國航空發動機二十年需求近3萬億,軍用需求爆發式增長,民用空間更為廣闊。我們預計,未來20年我國軍用航空發動機市場需求約3000億元,配套服務需求約5000億元;民用航空發動機市場需求約9000億元,配套服務需求約6000億元;燃氣輪機市場需求約2750億元,對應服務需求超過2550億元。合計總需求約2.8萬億元,其中發動機需求1.5萬億元,服務需求約1.3萬億元。
公司體量較小,未來有望成發動機專項補貼下受益效果最大標的。發達國家無不斥巨資投入發動機研發,我國超千億的兩機專項有望出臺,且投資規模有望超市場預期達到2000甚至3000億元。發動機產業鏈上市公司中,公司體量最小,獲得同其體量比例相當甚至更高比例補貼應是大概率事件,專項對其促進作用相對於其它發動機板塊公司可能更為顯著,公司有望成為航空發動機專項最大受益標的。
航空發動機業務即將迎來爆發式增長,且有潛力成為我國發動機整機產能重要補充。公司目前正處於新老產品更替期,新型號處於快速研制中。隨著大飛機國家重大專項和空軍戰略轉型的需求帶動,航空發動機需求呈爆發式增長。公司作為我國重要發動機整機廠之一,未來仍有望成為我國航空發動機產能重要補充,民用領域對航空發動機需求更為龐大,公司成長前景極為廣闊。
公司目前僅百億市值,想較於其它發動機板塊公司被嚴重低估。中航動力2條發動機生產線對應其約700億元市值,長期看公司一條生產線約可對應300億以上市值,目前公司約100億市值主要反映其外貿業務及子公司中航哈軸價值,被嚴重低估。
盈利預測與評級。我們上調公司2015-16盈利預測至0.25、0.40元,每股對應銷售額為6.03、7.35元。參考發動機板塊PS估值水平,給予公司2015年6.5倍PS估值,對應每股價格48元。上調評級至『買入』。海通證券
佰利聯(002601):原材料價跌導致淨利潤觸底反彈鈦白粉將持續復蘇
原料價格大幅下跌導致淨利潤觸底大反彈。2014年銳鈦型與金紅石型鈦白粉均價分別為10303元/噸、12322元/噸,分別同比下降16%、14%,原料鈦精礦價格跌幅高達55%,而原材料在成本中佔50%以上,導致公司鈦白粉整體毛利率提昇至18.13%,同比增加5.57個百分點,整體淨利率水平由1.37%提昇至3.14%,同時公司鈦白粉銷量穩定增長,因此2014年淨利潤觸底反彈。
鈦白粉底部回暖,2015年價格中樞有望顯著上移。我們判斷鈦白粉行業將在去年景氣復蘇的基礎上,有進一步的反彈空間。供給端,存量產能中已有十餘家企業因經營或環保等原因而處於停產狀態,前幾年計劃上馬的項目大多進展緩慢,未來國家政策將在規模、能耗、環保治理上出臺政策加快鈦白粉行業整合步伐,預計今明年還將有中小產能陸續退出市場;需求端,2014年國內鈦白粉總產量243.5萬噸,行業開工率近80%,龍頭企業則基本滿產,考慮到國外需求恢復帶來的國內出口增長,鈦白粉需求將繼續保持景氣。預計在基本面與環保因素影響下,2015年鈦白粉行業將在去年復蘇的基礎上,價格繼續上揚。
新產能投放將帶動公司業績持續增長。公司去年實現滿產,氯化法項目建成後,公司鈦白粉產能將躍居國內第一,在鈦白粉提價進程中彈性最大。公司規劃至『十二五』末,金紅石型鈦白粉規模達到30萬噸,其中氯化法10萬噸,硫酸法20萬噸。氯化法項目與TR52油墨鈦白粉是公司2015年發展的重點,預計整體毛利率水平將繼續提昇。
結論:原材料價格大幅下跌導致公司2014年淨利潤觸底反彈,預計2015年鈦白粉行業在供需面與環保約束的影響下,景氣度將繼續提昇,公司在國內鈦白粉上市企業中彈性最大。預計公司2015-2016年EPS分別為0.58元、0.89元,分別對應PE為50倍、33倍,維持『推薦』評級。東興證券
中聯重科(000157):2015年開局疲軟,二季度需求有望反彈
工程機械一季度需求仍然疲弱,前兩月挖掘機銷量同比下滑約45%,其他產品下滑幅度也在35%到45%左右。3、4月是工程機械需求的旺季,過往都會出現明顯的反彈。我們認為今年的需求回昇幅度可能會好於往年,主要原因是貸款利率下降25個基點之後,下游投資商的收益率有所回昇,采購意願增強;海外出口增速顯著快於去年,下游投資商提高庫存備貨的動力增強。
新簽海外工程訂單增長加快,工程機械出口可能會受益。
從我們跟蹤的出口數據看,2015年初,國內對外承包工程新簽訂單同比增速20%以上。明顯快於2014年全年情況,剔除掉季節性因素,仍然明顯快於2014年初。我們認為原因可能是政策大力推動『一帶一路』戰略產生了部分效果;海外工程訂單增速加快,應能帶動工程機械出口。我們預計全年出口增速將從2014年的1%提高到10%左右。
2015年盈利可能在低基數基礎上反彈。
2014Q4行業需求下滑30%左右,中聯業績同比下滑80%,低於我們和市場預期,我們分析原因:4季度出貨量大幅下滑;公司實施從緊的銷售政策,我們判斷年底可能一次性計提壞賬損失。我們預計2015年在行業弱復蘇時,公司盈利可能在低基數基礎上大幅反彈。我們下調了中聯2014-16年的出貨量預測,並下調了EPS預測至0.15/0.24/0.28元。
估值:股價已反應2014年業績大幅下滑風險,上調評級至買入。
我們重新覆蓋中聯重科。基於一路一帶推動海外出口帶來的長期增長前景廣闊,我們將長期增長假設從5%上調到9.6%,將估值往前滾動1年,基於瑞銀VCAM現金流貼現模型得到新目標價7.6元(無風險利率下降,WACC下調至7%)。2010年來公司平均PB 2x,目前股價對應15年1.1xPB,我們認為已反映市場對2014年業績大幅下滑的預期,估值下行風險有限,上調至買入。瑞銀證券
安科生物(300009):進軍多?領域員工持股彰顯信心
安科生物擬以發行股份及支付現金相結合的方式收購蘇豪逸明100%的股權,估值4.05億元,鎖定期一年。蘇豪逸明承諾2015-2016年扣非後淨利潤不低於3000萬元、3600萬元、4320萬元,年均增速20%,對應市盈率13.50倍、11.25倍和9.37倍,價格非常合理。公司擬向員工持股計劃發行股份募集資金,發行價不低於15.65元,鎖定期三年,充分顯示了公司的發展信心。
在手訂單豐富,出口有潛力
蘇豪逸明核心產品為多?原料藥,主要品種包括胸腺五?、生長抑素、醋酸奧曲?、胸腺法新、縮宮素和鮭降鈣素,主要客戶是國內制劑企業。截至2015年2月在手訂單約4100萬元,按14年淨利率全部確認收入後可貢獻淨利潤2000萬元,佔當年承諾淨利潤67%。公司擁有縮宮素、鮭降鈣素的DMF,以出口為主。產品線中鮭降鈣素(DMF)、比伐盧定(客戶?)均為潛在的原料藥大品種。
優勢互補,多?制劑申報有望加速
蘇豪逸明核心產品為多?原料藥,安科核心產品為重組蛋白,兩者優勢互補。收購完成後,安科將擁有多?原料藥平臺,一方面可以與安科合作研發新產品,一方面可以利用安科制劑平臺加快多?制劑的申報進度。公司目前已申報比伐盧定和縮宮素制劑。
投資策略
預計2015-2017年每股收益分別為0.48元、0.62元和0.79元,對應當前價格市盈率分別為37倍、29倍和22倍。核心產品快速增長,進軍多?領域提昇公司盈利能力和成長性,上調評級至『強烈推薦』。華融證券
顧地科技(002694):控股股東股權協議轉讓業務多元拓展預期強烈
事件:公司於近日公布重大事項復牌公告,控股股東廣東顧地已於2015年3月13日與重慶湧瑞股權投資有限公司、杭州德力西集團有限公司、邢建亞簽訂股份轉讓協議,待其持有的公司股權限售期屆滿後分別向後者協議轉讓約4000萬股、3000萬股、3000萬股。交易完成後,廣東顧地持有公司股權比例由41.2%降至約12.3%,重慶湧瑞、杭州德力西、邢建亞分別持有約11.6%、8.7%、8.7%的公司股權。
點評:主業塑料管材2014年經營狀況不理想。
2014年公司實現收入約18.5億元,同比增約4.7%,增速環比降約12.1個百分點;收入增長的主要貢獻來自多用於市政工程的PE管材管件。
預計公司傳統優勢區域華中地區收入增速較高;其他區域表現並不樂觀,預計三北、華南區域收入降幅明顯。
預計2014年公司毛利率同比略增;費用大幅增加,盈利同比顯著下滑。
上游原材料PVC、PP、PE價格全年運行於相對低位,第4季度更是顯著跌價;預計全年公司成本端有一定改善(2013年公司PVC、PP、PE原材料佔生產成本比重約達69%),毛利率同比略增。
全年受人工成本、運輸、研發、折舊、利息支出及壞賬准備等多項費用大幅增長的影響,公司盈利跌幅較大。2014年實現營業利潤約4161萬元,同比降約57.2%;營業利潤率約2.3%,同比降約3.3個百分點。
預計2014年公司現金流壓力大。全年需求景氣不高的大環境下,公司加大對市政業務的開拓,同時放寬信用期;整體應收款項、存貨等項目增幅明顯,經營性現金流表現弱;產能投資等資金需求仍較大,有息負債水平大幅提昇(2014年Q3期末約達7.8億元,較期初增約2.0億元)。
2015年主業或有成本端、需求端的雙重改善。
油價大幅下跌,PVC、PP、PE價格年初以來跌幅明顯(截至3月第2周,各品種價格同比降幅在10-20%之間),將顯著支橕塑料管材盈利。從目前全球原油供需格局來看,預計年內原油價格將持續在底部徘徊。
2015作為『十二五』收官之年,管道建設需求的企穩回昇值得期待。一方面加大管道建設力度契合水利基建穩增長的預期;另一方面也符合我國市政地下管網建設歷史欠賬多、亟需改進的客觀要求。此外,近期有望出臺的水十條或成為需求啟動催化因子。
廣東顧地或將繼續減持,此次股權交易的最大受讓方重慶湧瑞有望獲公司控股權;後續公司業務多元化預期強烈。公司公告中明確『廣東顧地可能繼續減少其持有的顧地科技股份;受讓方重慶湧瑞不排除在未來12個月內繼續增持其持有的上市公司權益的可能性。』重慶湧瑞作為經驗豐富的投融資服務機構,後續或將引領公司多元化發展進程。
預計公司2014-2016年EPS分別約為0.12、0.23、0.29元,3月17日收盤價對應PE分別約為74、39、31倍。考慮公司業務多元化拓展預期,我們認為以PB估值更為合適,給予公司PB(按最新每股淨資產計算)4倍,目標價12.44元,首次給予『買入』評級。海通證券
世榮兆業(002016):低基數構建業績彈性受益基因測序概念催化
2014年1-12月,世榮兆業實現營業收入4.21億元,同比下降56.7%;歸母淨利潤1,470萬元,同比下降97.3%,每股收益0.02元,擬每10股派發1元現金紅利;含稅毛利率和淨利率分別為22.7%和3.5%,分別同比下降2.61和53.49個百分點。公司收入和淨利大幅下滑主要系可結轉項目和非經常性投資收益同比大幅減少,但公司預收款同比上昇119%,且物業儲備豐富,預計今年業績在低基數的背景下將實現大幅增長。同時,公司橫琴醫療項目啟動,項目包含的生命科學研發中心有望與國內外一流生命科學研發機構合作,近期或受益於基因測序概念的催化。我們分別以20%的NAV折價和對應2018年醫療業務15倍的市盈率,將公司目標價上調為16.23元/股。我們預測2015-17年的每股收益分別為0.24元、0.35元、0.48元,重申買入評級。中銀國際
益豐藥房(603939):區域連鎖藥店龍頭快速成長可期
公司是中南、華東地區連鎖藥店龍頭企業。截至14年底,已在湖南、湖北、上海、江蘇、浙江、江西六省市開設810家直營連鎖門店,11-14連續四年位居中國藥品零售企業綜合競爭力第六位。12-14年收入復合增速20.36%,歸屬母公司淨利潤復合增速43.14%,門店數量復合增速16.29%。
受益於零售藥店連鎖化率的提昇,抓住行業整合機遇,加快並購步伐。13年我國零售藥店連鎖化率僅36.57%,進低於美國74.20%的水平。新醫改鼓勵零售藥店連鎖經營發展等政策導向將推勱我國藥店連鎖化率的提昇。公司於2011年12月和2013年9月分別成功收購上海新開心人和上海新寶豐,未來將積極通過『以自建門店為主,兼並收購為輔』的策略實現經營規模的擴張,進一步提昇在中南、華東地區的市場佔有率和品牌影響力。
提前布局醫藥電商,有望形成線上購藥線下服務等創新模式。公司於13年啟勱電商業務,已建立並運營了B2C模式的益豐網上藥店官方商城,入駐天貓醫藥館、京東商城開設旗艦店構建多平臺體系,同時已實現實體門店購藥用手機支付寶支付的O2O模式,更多電商創新模式有望推出。
網售處方藥放開指日可待,醫藥分開大趨勢可期,利好連鎖藥店行業。從發達國家的行業發展趨勢以及我國的新醫改政策導向看,醫藥分開是長期發展趨勢。歐洲90%以上患者通過零售藥房獲得藥品,美國這一比例為80%,而我國13年零售藥店市場規模2619億元,僅佔醫藥零售市場總規模的20.71%。
首次覆蓋,給予『強烈推薦』評級。目前醫藥連鎖藥店行業正加速資產證券化,行業借劣資本市場加快擴張,隨網售處方藥政策臨近,連鎖藥店因其擁有藥師資源,可提供面對面藥?服務,在後續網售處方藥放開後更具優勢。預計公司15-17年EPS為1.13、1.42、1.87元,考慮到連鎖藥店行業變革正在進行中,我們看好公司未來在醫藥電商、PBM等領域的拓展空間,加之公司區域行業地位較強,並且積極向全國擴張,給予15年48倍PE,對應目標價54.24元。中投證券
中國玻纖(600176):玻纖向上周期在15年仍將持續盈利仍有回昇空間
玻纖量價齊昇,盈利能力提高但仍具備上昇空間。瑲纖粗紗14年在風電帶勱下需求有所回昇,加上產能收縮,價格自4月份開始上昇。企業訂單不出貨量好轉,且分別二7月、10月提價,每次提價幅度在200-300元/噸。公司14年銷量不價格一齊上昇,收入增長20.32%;但利潤提高更多,利潤增長48.7%。毛利率達到35.4%,明顯高二2014年的31.4%,距11年的歷叱高點35.9%僅有一步之遙。因上一輪周期高杠杆擴張帶?的財務費用壓力?較大,導致淨利率僅略回昇至7.6%,不2007年的19.8%?相差較多。據我們根據幵表利潤估算,公司單噸淨利潤約460元,?明顯低二上一輪景氣高點時1000元/噸以上的淨利。在風電、熱塑等細分子行業今年繼續回暖的背景下,企業庫存持續下降,15年元月提價200-300元/噸後,又計劃二4月份漲價5-7%,因而我們訃為公司今年盈利能力將繼續上昇,毛利率有望創歷叱新高。
玻纖向上周期在2015年仍將持續,16年下半年新一輪產能投放纔出現。本輪瑲纖周期反轉是因2007-2008年的產能投入在過去幾年中的持續消化,再加上瑲纖是個全球性行業,美國經濟復蘇、風電行業、熱塑行業需求回暖,使得14年Q2開始直接紗持續供丌應求,價格丌斷上漲。在需求繼續好轉的背景下,企業回到較好的盈利水平而開始延遲生產線冷修幵開始擴張產能;但因大部分生產線建設二上一輪景氣高點目前已到達冷修時間,而新線即使現開始規劃,最快也要16年纔能投產。因而,我們判斷這一輪瑲纖的景氣回昇在15年持續的概率很大,新產能將二16年下半年投產,屆時可能將到達行業景氣高點。
公司海外發展戰略加快,規模逐步增加。巨石作為國內第一大企業,在過去幾年行業持續虧損中?有所盈利,這得益二內部管控加強帶?的成本下降。這也是為何瑲纖價格僅有部分回昇但毛利率已達歷叱高點的原因。在中國已成為全球第一大生產國後,公司開始海外擴張。隨著埃及、美國布點完成後,預計會進入其它區域。目前規劃看,15-17年產能將達到110、118不126萬噸。
運營情況改善明顯。公司存貨由13年底的16.2億元下降至14年底的11.8億元,大約消化超過7萬噸的庫存。存貨周轉率也因此由2.2昇至2.9。應收賬款周轉率也仍3.5提高至3.9。經營性現金流16.6億元,高二資本開支所需的15.1億元,運營情況良好。負債率由80.3%降至78.8%,預計隨著盈利提高負債將逐步下降,且近兩年僅有美國不埃及生產線需要投入,資本開支壓力丌大。
投資建議:基二瑲纖周期向上持續至16年的判斷,我們預計公司15-17年EPS為1.15元、1.39元不1.41元。目前公司處在行業景氣回昇期,瑲纖價格4月份將繼續提昇;且作為中建材混合所有制試點公司,近期混合所有制試點方案有望出臺,將帶?股價催化劑。給予推薦評級。中投證券
維爾利(300190):業績靚麗,PPP風口下有望迎來新機遇
業績實現大幅增長主要系訂單增長及子公司與杭能環境並表所致。1)2013年以後公司新簽訂單回暖,促使垃圾滲濾液工程業務等收入實現大幅增長。2)新增子公司湖南仁和惠明並表導致運營業務收入增長。3)杭能環境並表,收入貢獻顯著(貢獻收入8748萬元,佔比13.4%)。分業務板塊來看,垃圾滲濾液的工程建設收入為2.84億元,同比增長55.6%,委托運營業務收入7668萬元,同比增長11.7%;餐廚工程、污水工程、土壤修復工程、煙氣處理工程分別貢獻收入10016萬元、9212萬元、662萬元、351萬元。2015年一季度業績增速較低,主要系公司工程建設業務居多,春節及北方地區寒冷難以施工等因素疊加,導致一季度歷來業績增長水平較低,但總體來看下半年是公司主要業績結算時點,一季度對全年業績影響有限。
盈利水平較穩定,期間費用管控良好。公司綜合毛利率同比下降1.55個pct至35.24%,總體波動不大。分項來看,受處理的水質不良導致成本上昇較高,收入佔比較大的運營服務業務毛利率下降較大(24.04%,-21.21 pct),拉低公司綜合毛利率;環保設備、BOT項目運營和技術服務業務毛利率有所上昇;環保工程業務毛利率水平基本持平。期間費用率下降4.06個pct至16.03%,主要系管理費用率(13.04%,-4.91 pct)、銷售費用率(3.72%,-2.24 pct)降幅較大所致。公司2014年研發投入佔比下降(4.24%,-1.87 pct),公司在餐廚處理領域長期投入較高的研發費用,目前相關技術逐步成熟,預計公司未來研發投入佔比將保持約4%-5%。銀行借款以及募集資金使用導致財務費用率昇(-0.73%,+3.08 pct),但仍為負數,公司資金依然較為充沛。
關注外延式擴張及再融資啟動情況。2015年公司計劃進一步擴大垃圾滲濾液處理及餐廚垃圾處理業務的規模和實力。值得關注的是公司計劃采用非公開發行引入戰略投資者的方式啟動再融資工作。我們認為後續公司將進一步對接資本市場,借力資本市場做大做強主營業務、積極推進外延式擴張,並以PPP等多種創新商業模式參與到各地方政府的環保業務中。
盈利預測及評級:預計公司2015-2017年EPS為0.86元、1.14元、1.54元,對應PE分別為44倍、33倍和24倍,維持『買入』評級。西南證券