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太安堂(002433):再推定增方案彰顯發展信心
公司公告非公開發行預案,擬向公司控股股東太安堂集團發行股份不超過4529萬股,募集資金總額不超過5億元,全部用於補充流動資金。
事件評論.
大股東全額參與增發彰顯堅定信心:本次非公開發行的發行對象為公司控股股東太安堂集團,非公開發行股票數量不超過4529萬股,發行價格初定為市價9折即11.04元/股,募集資金總額不超過5億元,籌集資金全部用於補充公司流動資金。增發完成後,控股股東太安堂集團合計持股比例由目前的28.22%上昇為32.46%,進一步提高了控股股東對公司的掌控力。同時,大股東巨額現金參與增發,彰顯對公司未來發展的堅定信心。
此前,公司實施了2次定增,分別於2012年12月籌資7.7億元、2014年8月籌資15.6億元,先後投資實施生產線擴充昇級、長白山人參產業園、亳州特色中藥材產業園、通過收購康愛多進軍醫藥電商等,實現大健康產業的初步布局。此次定增後,公司資金實力可進一步增強,有利於『內生+外延』雙輪驅動戰略的順利實施,公司未來發展的步伐有望加快。
上下游各項業務增勢良好:2014年,預計公司業績增長40-50%。其中:(1)藥品業務總體穩健增長,其中不孕不育類獨家品種麒麟丸收入增長較快,預計超過30%;(2)人參、飲片業務已成為重要增長點,前三季度人參、飲片等中藥材類業務收入超過3億元,全年有望實現翻番增長;(3)3.5億元收購康愛多(有望於2014年11月並表),有利於公司縮短電商業務培育時間,快速提昇公司線上業務的規模和影響力,促進公司OTC類藥品、藥妝(『柯醫師』藥妝系列)、人參和飲片等業務的發展。
隨著政策不斷鼓勵,網售處方藥未來也有望開禁,公司主營的常見病(如皮膚病)、慢性病(如心腦血管類)等藥品可能最先受益。
維持『推薦』評級:公司產品結構不斷優化,形成了中藥皮膚藥、心腦血管類、不孕不育類等優勢產品線,進軍人參產業和中藥飲片領域,拓展新的增長點。公司積極推動營銷建設,線上線下齊頭並進,有望實現持續快速增長。按增發股份的數量上限計算,此次定增攤薄總股本約6%,但募集資金所減少的財務費用基本可抵消股本攤薄對業績帶來的影響,我們維持原有盈利預測,預計2014-2016年EPS分別為0.28元、0.38元、0.50元,維持『推薦』評級。長江證券
齊峰新材(002521):未來4年產能復合增速20%
國內裝飾原紙行業絕對龍頭,14年市佔率34%。公司擁有裝飾原紙(素色裝飾原紙、可印刷裝飾原紙)、表層耐磨紙、無紡布壁紙原紙三大系列產品。13年全國裝飾原紙行業總需求68.9萬噸,公司市佔率32%。我們預計到2014年底公司各類紙總產能達27.5萬噸,預計銷量27萬噸,市場佔有率提高至34%,穩居行業第一。
大股東持股比例降至25.59%,進一步減持空間極小。公司IPO前,控股股東李學峰持有公司41.67%股權,IPO後李學峰持股比例降至31.19%,13、14年分別減持至30.58%、25.59%。我們認為,當前大股東持股比例已相對較低,尤其是此次可轉債轉股後,估計其持股比例不到22%;考慮到公司未來發展的資金需求、員工充分激勵可能帶來的股權稀釋,大股東進一步減持空間極小。
裝飾原紙行業需求增速較快,產能相對集中,公司在財務成本、盈利能力等方面優勢明顯。行業增速在13年大幅提昇至17%(之前幾年僅10%)主要源於裝飾原紙在應用領域的擴展。我們預計14、15、16年行業總需求規模同比增15%、14%及14%。行業產能相對集中,前七大企業佔行業總產能77%,齊峰作為絕對龍頭,產能為第二名夏王紙業的兩倍。作為唯一一家上市公司和競爭對手相比財務成本、盈利能力等方面優勢明顯。
布局無紡壁紙行業,為公司長期成長打開空間。壁紙在中國的牆面裝飾材料中佔比僅為5%-10%(發達國家60%-80%)。受益於消費昇級,中國壁紙行業潛力巨大。從細分市場來看,國內80%市場是PVC壁紙,無紡布壁紙佔比不到20%。無紡壁紙具有PVC壁紙無法比擬的環保性能優、透氣性好、易於替換等優點,只是價格較高難以廣泛應用。我們認為隨著近年來無紡壁紙成本大幅下降,未來對PVC壁紙的替代是大勢所趨。國內壁紙行業產能分散,最大供應商就是山東魯南和齊峰新材,但魯南作為縣辦國營企業,公司的管理能力和生產效率等和齊峰差距較大,盈利狀況(估計毛利率20%)也遠不如齊峰(毛利率30%)。
產能逐步投建驅動收入穩增,盈利能力提昇受益於原料價格下跌。產能擴張是公司業績的主要驅動力,公司產能在15年中期投產7萬噸,可轉債項目至17年前投產11.8萬噸,2015-2017年三年間產能復合增速達20%。而主要原料木漿(成本佔比38%)和鈦白粉(成本佔比32%)價格弱勢保證了公司的盈利空間。
投資評級:維持推薦評級。公司2014年股價上漲了近50%,但主要是業績增長驅動帶來的收益。結合公司產能投放(2015年中期7萬噸,可轉債項目至2017年前投產11.8萬噸),以及下游市場需求,我們認為2015-2017年三年間量增復合增速20%;考慮到2015年鈦白粉價格下行,以及可轉債轉股對利息的節約等,2015年業績同比增35%,2016、2017年20%+、20%。結合公司業績增速,按2015年20倍估值,公司合理價值16元,在當前12元股價基礎上有近30%+提昇空間。銀河證券
長高集團(002452):外延式並購新能源汽車產業鏈
首次覆蓋,增持評級。預計公司2014-2016年EPS 0.37、0.62和0.81元,基於對公司與時空汽車合作前景、持續並購轉型的看好,結合PE和PEG估值法,給予目標價22元,增持評級。
外延式並購布局新能源汽車產業鏈。公司定增募集不超過5.37億元,管理層認購了定增52.6%股份,鎖定3年,彰顯對公司轉型前景的信心,時空汽車董事長陳峰參與7.8%,為公司後續與時空汽車全方位深入合作提供足夠想象空間。公司以5750萬元收購杭州富特科技,富特客戶包括時空、眾泰和康迪,擁有穩定的客戶和市場地位,預計時空2015年放量的物流車和乘用車將優先采購富特科技的車載充電系統,富特的市佔率有望維持20%,預計2014-2016年淨利潤900萬、1800萬和3000萬。根據公司定增預案中的表述,產業並購擬圍繞新能源汽車充電機、電機電控及關鍵基礎設施充電樁等領域。我們認為,收購富特科技是公司邁出轉型的第一步,預計後續還有持續的外延式並購。
試水新能源汽車租賃,探索模式重於短期盈利。公司與時空汽車合資成立新能源汽車運營服務公司,在湖南當地開展新能源汽車租賃業務。目前租賃業務的地域性較強,立足本土、力爭拿到補貼纔能盈利。如果初期運營幾百輛車,利潤貢獻數百萬,彈性較小。但隨著新能源汽車放量和租賃業務的跨地域擴張,該業務仍有很大的成長空間。
電力設備主業平穩增長。隔離開關增長來自電網系統外和海外市場拓展,組合電器將快速放量,2015年收入有望增長100%至2億元。國泰君安
格力電器(000651):全年目標完美達成,業績表現再超預期
格力電器今日披露14年度業績預告:全年實現收入1400.05億元,同比增長16.63%,實現營業利潤162.04億元,同比增長32.14%,實現歸屬淨利潤141.15億元,同比增長29.84%,實現EPS為4.69元;其中四季度實現收入399.86億元,同比增長27.82%,實現營業利潤44.90億元,同比增長31.66%,實現歸屬淨利潤42.87億元,同比增長30.23%,四季度單季實現EPS為1.42元。
事件評論
主營增速大幅回昇,收入目標圓滿達成:前三季度在地產滯後效應及涼夏天氣拖累等負面因素影響下公司收入增速不達預期,使得市場對格力全年實現1400億目標存在隱懮,不過隨著公司四季度『價格戰』加速渠道庫存消化並助力市佔率穩步提昇,同時出口端增速在需求好轉背景下也有明顯改善,當期主營增速大幅提昇;考慮到目前行業空間猶在,隨著格力價格策略調整及地產預期好轉,預計15年達成1600億收入為大概率事件。
淨利率仍有改善,業績表現再超預期:在去年同期高基數背景下,四季度公司營業利潤率及歸屬淨利潤率仍分別提昇0.16及0.04個百分點,從而使得全年業績再超預期;我們判斷公司盈利能力持續提昇的主因仍在於『剪刀差』效應顯現:一方面,出廠均價在產品結構提昇帶動下或仍有提昇,另一方面,成本端壓力則在大宗價格回落背景下持續減緩;考慮到15年行業盈利『剪刀差』預期依舊存在,公司盈利能力或仍有提昇空間。
當優秀已成為習慣,15年增速仍有信心:近期市場對格力甚至家電龍頭的擔懮均集中在前期價值重估帶動下公司絕對漲幅較高,後續股價或難有樂觀表現,我們通過板塊間對比可發現在本輪藍籌行情中家電板塊估值提昇幅度較小,目前絕對估值仍處偏低水平,安全邊際依舊存在,另一方面家電龍頭業績增速預期較為穩定,未來業績增速大概率仍能維持在15-20%左右;此外從股息率角度看,目前格力股息率在前期明顯上漲後仍超過5%,且未來分紅率存在持續提昇預期,高分紅更凸顯其投資價值。
在質疑中前行,維持『推薦』評級:日前兩融『黑天鵝』使得市場情緒波動加劇,公司股價明顯回調,但我們認為在市場分化背景下,格力穩健的基本面及較低的絕對估值使其具備較強避險價值,且隨著未來國企改制落定,公司在經營風格、分紅回購等方面或有新的期待,公司股價有望在高股息率及估值修復預期帶動下繼續穩步上行,預計公司15、16年EPS為5.54、6.53元,對應目前PE僅為7.22、6.13倍,維持『推薦』評級。長江證券
濱化股份(601678):基本面向好長期趨勢不改
基本面向好長期趨勢不改。公司的主要產品為環氧丙烷和燒鹼,近期環氧丙烷一直維持良好的盈利能力,在丙烯的主要下游產品中盈利能力一枝獨秀;我們認為主要是原材料丙烯成本下跌、氯醇法環保趨嚴、下游需求穩定、雙氧水法工藝開工不穩定等因素有關。
燒鹼未來有望受氧化鋁行業整合向好。工信部近日公告了第二批49家符合《鋁行業規范條件》企業名單,將全國大多數電解鋁產能納入了行業規范管理,有望對氧化鋁行業形成整合。燒鹼的價格與氧化鋁關聯度高,且未來燒鹼的隔膜法產能的淘汰和小企業關停有望對燒鹼行業帶來整合利好。
新環保法實施有望控制氯醇法環氧丙烷產量。氯醇法工藝的環氧丙烷生產中會產生大量的廢水、廢渣;由於我國有約200萬噸的氯醇法產能,2015年起新環保法的實施有望控制相應環氧丙烷的產量。而公司的氯醇法工藝采用循環經濟一體化,以自有水庫烯釋處理,廢渣用於制磚,仍將受益於行業的環保趨嚴。
估值與投資建議:我們預計公司2014-16年每股收益分別為0.61、0.92、1.12,根據可比公司估值,對應目標價14.64,仍給予公司買入評級。川財證券
許繼電氣(000400):直流特高壓龍頭迎來成長新跨越
電網投資增速加快,許繼迎來嶄新市場空間。
電改的推行總體上未對電網企業的收入造成重大影響,未來社會用電量的持續增長,有望帶動電網投資維持穩中有昇的態勢。2015年國網計劃投資4202億元,同比增幅達24%,將在2016年建成『三交一直』,2017年建成『一交四直』工程,許繼電氣將是特高壓尤其是直流特高壓及配網建設的最大受益者。
特高壓直流市場空間遠超預期。
四條跨國直流線路前期工作的開展,標志著國網全球能源互聯戰略的正式啟動,未來國內有望依托特高壓直流建立起堅強智能電網的骨乾網架,並向亞歐大陸積極輻射延伸。未來3年不少於4條線路的投資建設,預計將為許繼電氣帶來65.4億元的收入,特超高壓直流輸電的建設將持續利好許繼電氣。
配網建設全面鋪開在即。
國網2015年計劃完成30個重點城市市區、30個非重點城市核心區配電網建設改造,重點城市市區配電網自動化覆蓋率超50%,按中等城市配電網實施改造的投資以7億元計,則2015年國網的配網自動化投資有望超300億元,同比實現翻倍增長。許繼電氣在配網自動化領域的市場份額近40%,有望深度受益。
充電業務領跑『四縱四橫』。
2015年國網將建成『三線一環』高速公路快充網絡,千億級別的電動汽車充電市場有望迎來『跑馬圈地』的投資新時期。許繼電氣在國內電動汽車充換電領域佔據近30%的市場份額,依托其新能源微電網業務帶來的商業模式的轉型,有望實現新的跨越式發展。
盈利預測、估值與評級。
預計公司2014-2016年收入增速將分別達到21%/26%/26%,EPS分別為0.95/1.26/1.79元。隨著特高壓直流在國內外的加速建設,配網及充電設施大規模投資的開啟,公司作為在相應領域具有引領者地位的行業龍頭,應能享有高於行業平均的估值水平。我們認為公司的合理價值應為30元,對應2015年PE約24倍,目前公司股價對應2015年動態PE僅18倍,維持『強烈推薦』評級。平安證券
世聯行(002285):單季代理銷售額創新高,並購擴張穩步推進
世聯行公布2014年四季度代理銷售簡報,10、11、12月分別實現代理銷售額403億、352億和405億。2014年累計實現代理銷售額3218億元,同比增長1.35%。
平安觀點:
單季代理銷售額創新高,市佔率穩步攀昇。受930新政及降息政策促進,公司四季度累計實現代理銷售額1160億,同比增長19.96%,環比大幅增長58.9%。其中10、11、12月分別實現代理銷售額403億、352億和405億,四季度和12月分別創歷史單季和單月銷售新高。全年累計實現代理銷售額3218億元,同比增長1.35%,明顯高於平安重點跟蹤城市同比下降9%的表現。全國市場佔有率也由2013年的3.9%攀昇至11月末的4.4%。根據我們年度策略的判斷,信貸寬松疊加供需環境的改善,2015年市場大環境將優於2014年。公司作為全國性代理商將明顯受益整體環境的改善,加上收購的廈門立丹行和青島榮置地將貢獻銷售,預計2015年代理銷售額有望保持15%-20%左右增長。
把握市場調整良機,持續並購區域龍頭。自2009年以來,公司已先後並購山東信立怡高、四川嘉聯、重慶緯聯,並購區域性龍頭已成為公司迅速擴大規模、打開地方市場的重要手段。四季度公司並購擴張再次發力,相繼收購廈門立丹行和青島榮置地,預計將進一步提昇當地市佔率。我們此前多次強調,盡管公司代理銷售額受此輪市場調整波及,但換個角度亦是收購兼並的有利契機。行業承壓將加大中小代理商的生存壓力,為公司提供更多的優秀收購標,同時也將提昇公司談判時的議價能力。
小貸業務穩步增長,P2P方向值得期待。從金融P2P發展來看,基本存在三個階段,即1)以自有資金為主,主要賺利息差和服務費;2)走規模化和資產證券化道路。通過證券化加大資金規模,降低自有資金佔比。3)最後一階段為P2P階段。
對於P2P盈利模式主要也分三種,即1)通過平臺賺利差、2)通過平臺賺服務費、3)利差和服務費都賺。公司目前已處於第二階段,2014年先後招商致遠、華潤元大、平安匯通簽訂基礎信貸資產轉讓協議,累計轉讓信貸資產4.68億。隨著未來步入P2P階段,公司的小貸業務資金來源、客戶資源和盈利來源均有望大幅擴張,帶來的業績貢獻值得期待。
維持公司』強烈推薦』評級。預計公司2014-2016年EPS分別為0.51元、0.61元和0.71元,對應PE分別為29.2倍、24.4倍和20.9倍。公司小貸業務發展迅速,未來P2P方向值得期待,傳統代理業務重啟收購擴張之路,有望迅速提昇區域規模,且公司11月22日降息至今僅上漲1.29%,維持『強烈推薦『評級。平安證券
泰禾集團(000732):百尺竿頭更進一步
根據克爾瑞數據,2014年泰禾集團實現簽約金額約200億元,同比增60%,整體去化率50%,認購230億元。預計公司2015年總貨值約550~650億元,我們預判2015年市場回暖,去化率高於2014年年水平,預計2015年公司簽約金額300億元,同比增50%。公司大部分項目從拿地到開盤平均周期8~10個月,快於行業平均,同時並沒有因為快周轉而犧牲利潤率。
投資審慎,布局清晰
2014年公司土地投資放緩,拿地地價146億元,為銷售規模的73%。經過2013年土地儲備補充,公司可售資源充足,把更多的資源投注在銷售回款,適當縮減土地投資規模,更好地平衡現金流。公司土地投資布局一直十分清晰,深耕福建大本營、同時向京津冀和長三角區域的重點城市拓展。
再融資降低財務杠杆
2014年12月,公司擬注冊發行25億元中期票據。公司目前綜合平均融資成本約為年9%~10%,中期票據成本較低,有利降低融資成本。2015年1月,公司公告再融資預案,發行數量2.89億股,發行價格13.83元/股,募集資金40億元,若再融資方案順利實施,將有效降低杠杆水平。
預計公司14、15年EPS分別為1.10、1.69元,維持『買入』評級
公司地產業務戰略清晰,執行力強,高杠杆、高周轉的模式造就了銷售規模的可持續高增長。此次再融資將助力公司規模跨上新臺階。公司持有東興證券3.49%股權,伴隨東興證券上市預期,股權存在較大昇值空間。公司在酒店、化工、礦業和生物醫藥領域都有布局,未來也存在一定運作空間。廣發證券
亞廈股份(002375):盈創建造『夢工廠』 3D打印布局向前進
3D打印戰略已啟動,開創新利潤增長點。亞廈股份此前參股盈創把3D打印建築作為未來發展方向。此次,盈創與億利沙材料簽約、和黃山幸福合作建廠充分說明3D技術已得到市場認可,戰略實施向前邁出。未來公司計劃在全國建設100個夢工廠和1000個螞蟻工廠實現核心材料和3D打印機銷售,將其打造成公司新利潤增長點,但考慮到公司前期受地產投資放緩影響,下調2014/15年EPS 1.20、1.49元(原1.25、1.61元),參照同行裝飾估值,給予公司15年19倍PE,維持增持評級,目標價28元。
與億利沙材料合作建廠,志在沙漠生態治理工程。億利沙材料其股東億利集團( 『全球治沙領導者』、千億資產)致力於沙漠治理與修復。此次,億利沙材料與盈創投建12個沙漠夢工廠將借力3D打印技術可取沙治沙之功效(沙配合材料打印固沙結構),實現沙漠治理與產品銷售同步。
與黃山幸福開展合作,發力旅游地產領域。黃山幸福新世界公司是一家實力強大的旅游地產開發商,在黃山周邊擁有幾十平方公裡待開發土地。此次,盈創與其合作投資5.3億元建設1家建築3D打印夢工廠將有助於盈創參與後續復合型旅游地產開發,帶動核心材料和定制化牆體銷售。根據公告預計該項目建成後將有望貢獻33億元營收,實現3.5億元淨利潤。
3D打印初試商業化,智能化產業鏈逐步完善。以盈恆石為主打造定制化異性建築已具規模化效應,而采取3D打印技術打造整體建築步入商業化階段。我們預計,公司在低層建築具有較強的競爭力,主要體現在施工周期、用材簡易。未來,公司將借助各大建築企業資源(中建八局、中鐵二十四局等)逐步實現規模推廣,後續有望成為公司潛在增長點。此外,公司轉型互聯網家裝,炫維公司旗下mhome現己設立武漢體驗店,家裝戰略穩步推進,實現與BIM、3D打印、智能家居的協同發展。國泰君安
中國海誠(002116):總包業務承壓關注轉型進展
簡要評述:
1.業績增速符合預期,而收入下滑略低於預期。一方面,公司14年新簽訂單下降較為明顯,另一方面,越南理文項目開工時間推遲(之前預計是3季度末開工,目前拖到了4季度末纔開工),導致收入有所下滑。
2.毛利率改善和其他非經常性因素帶動利潤率提昇,剔除非經常性因素後估計主營業務利潤增長15%。考慮壞賬轉回的確認以及一季度出售子公司實現投資收益等特殊期後事項影響後14年主業利潤增長15%,毛利率和費用率改善是主業維持增長的主因。
3.主業承壓,關注轉型進展。公司2次激勵正在實施,動力強勁,傳統主業承壓,有外延擴張可能,兼具國企改革+機器人+電池隔膜+節能環保概念,預計14-15年EPS為0.65和0.79元,15年估值為22-25倍PE,對應目標價區間為17.38-19.75元,維持『買入』投資評級,繼續推薦。海通證券