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人福醫藥(600079):定增獲批,外延發展助力
公司公告非公開發行A股股票獲證監會審核通過。
評論:
加速醫療服務與制劑出口布局,維持謹慎推薦。維持2014~2016年EPS0.88、1.10、1.37(未考慮增發攤薄),公司定位於『綜合性藥企+細分市場領導者』,目前醫療服務領域已起步,制劑出口在探索中尋求新突破,增發獲批後可利用募集資金加快發展。同時,此次定增主要由大股東以及高管認購,定增價格22.5元,定增的實施也了促進大股東,高管利益與公司長遠發展趨向一致,維持謹慎增持評級,目標價29元。
定增獲批,為外延擴展籌備流動資金。此次定增募資25.50億元,其中5億償還銀行貸,8億償還短融,12.5億補充流動金。資金到位後,加上公司已有的11多億現金,公司可調配流動資金超過20億元,為外延並購籌備資金,加速醫療服務整合,加強制劑出口的競爭力。
醫療服務業逐步起步。經過2013年的摸底調研,2014年年初,公司公告提出計劃未來3-5年與20家左右的公立醫院合作,並先後與省內30餘家省內二級以上醫院展開了合作接洽。目前已經進入實際操作階段,先後與鍾祥人民醫院,老河口市第一人民醫院展開合作。
2015年獲得資金補充後,預計合作醫院有望達到10家。
麻藥業務有望逐步恢復。由於營銷調整和競爭品種衝擊,預計2014年核心業務麻藥增長10%,費用上昇,預計利潤增速個位數。目前營銷已基本到位,渠道已經逐步下沈到縣級醫院,2015年有望迎來恢復性增長。國泰君安
翰宇藥業(300199):公告高送轉預案成紀並表顯著增厚利潤
成紀藥業並表將顯著增厚公司利潤,維持公司增持評級。公司1月16日公告2014年度利潤分配預案,擬以資本公積向全體股東每10股轉增10股,同時每10股派發現金股利1元(含稅)。考慮到成紀藥業並表,上調公司2014~2016年EPS至0.42、0.91(+0.37)、1.17(+0.48)元(不考慮增發攤薄),維持目標價39元,對應2015年PE43X,維持增持評級。
成紀藥業並表將顯著增厚公司利潤。公司收購成紀藥業並募集配套資金方案於1月9日收到過會批復,1月13日完成成紀藥業100%股權過戶,成紀藥業開始並表。成紀藥業原大股東張有平承諾2014、2015年淨利潤不低於1.1億、1.485億,公司實際控制人曾少貴、曾少強、曾少彬承諾2016、2017年淨利潤不低於1.93億、2.413億,按照定增前4億股本計算,2015、2016年EPS增厚0.37、0.48元。
公司積極拓展原料藥、制劑出口業務,借助成紀器械產品向慢病管理邁進。公司積極拓展海外市場,已儲備多個多?原料藥品種,同時與美國Akorn公司合作推進制劑出口,格拉替雷原料藥和制劑出口有望率先突破。
成紀藥業卡式注射筆有望與公司慢病藥物結合,從治療逐步向監測邁進,打造慢病管理核心競爭力。
員工持股計劃完善管理層激勵機制。公司管理層及員工2000萬元現金參與員工持股計劃,與公司利益綁定,看好公司未來的成長空間。國泰君安
天虹商場(002419):立足深圳、覆蓋全國的百貨龍頭全渠道轉型領先同業
立足深圳,覆蓋全國的商業龍頭:天虹商場作為紮根深圳,網絡覆蓋全國的龍頭零售企業,近三年收入復合增速16.4%,13年收入規模160億元居全國連鎖百貨企業第8位。公司在傳統百貨+超市業態的基礎上,靈活采用電器、餐飲、家居等X業態,以輕資產模式為主,重點向華南、華中、東南等區域擴張,截止14年末共擁有天虹商場62家,君尚(高端)百貨4家。受益區域商業環境和品牌、規模效應,深圳地區貢獻超60%營收,保持了穩定的同店增長、盈利能力和擴張效率。公司一方面向次級、新商圈(關外新區為主),依托社區購物中心模式擴張,另一方面改造城市核心商圈門店,昇級為高端百貨(君尚),並積極探索純購物中心業態,適應深圳商業環境的變革、昇級。
深耕重點外埠區域三四線市場,提昇擴張效率:公司02年開啟異地擴張,目前已進入江西、福建、浙江、北京、四川等省市,消費環境疲軟、租金、人工費用壓力等因素使得外埠門店培育期長於深圳。公司適機調整成都、杭州等區域虧損門店,重點加強華南、華中、福建等優勢區域覆蓋,采取同城多店、往三、四線城市下沈策略,提高外埠擴張效率。公司儲備項目豐富,適當增加自有物業佔比,培育區域購物中心,規避租金上行風險。我們認為江西、湖南、福建等區域營收將保持快速增長,新店培育符合預期,但北京、成都、浙江等區域虧損門店短期內仍難走出培育期。
全渠道轉型穩步推進,布局領先同業:公司是最早開啟全渠道轉型的零售企業之一,門店+PC端(網上天虹)+移動端(微信、APP、微店/微品)的多渠道布局、全天候接觸客戶有利於提高營銷服務頻率、精准性,增強客戶體驗和消費粘性。渠道拓展同時,公司在自營品牌、單品管理和業態布局調整方面均進行了穩步探索,符合百貨業改革傳統經營流程和聯營模式的轉型方向。作為全渠道的重要環節,公司通過自建+收購發展便利店業態,自營微喔便利店定位商品銷售+社區綜合服務,承接最後一公裡配送功能,經營理念業內領先;斥資3000萬收購萬店通,獲取深圳、東莞地區153家便利店網絡,與該區域傳統門店和線上業務形成協同,未來新業態整合、發展值得期待。
預測14-16年EPS=0.73、0.76、0.80元,首次給予『推薦』評級:考慮到深圳地區的穩健增長和新店儲備豐富,我們預計公司14-16年收入復合增速8.24%,EPS=0.73、0.76、0.80元,對應當前股價的PE=16.4/15.9/15.0X。公司較早開啟全渠道轉型,雖然短期內對規模、盈利提昇有限,但我們看好其傳統百貨購物中心化、擴充直采比例與自營品牌,PC+移動端多層次線上布局的轉型方向及新型便利店業態的有效擴張,首次給予公司『推薦』評級。平安證券
佐力藥業(300181):專利糾紛落地消除百令片後顧之懮
1月16日公司公告沈南英關於百令片藥品補充申請批件的上訴被西寧中級人民法院駁回,此裁定為終審裁定。
評論:
百令片法律糾紛落地,有望保持快速增長,維持公司增持評級。圍繞百令片的股權和專利糾紛目前均已作出終審判決,為百令片的快速增長解除後顧之懮,未來2年有望保持50%以上增速。維持公司2014~2016年EPS0.32、0.45、0.54元(不考慮增發攤薄),對應增速26%、40%、21%。維持目標價17元,對應2015年PE38X,維持增持評級。
百令片專利糾紛落地,快速成長獲得保障。1月16日公司公告沈南英關於百令片藥品補充申請批件的上訴被西寧中級人民法院駁回,此裁定為終審裁定,圍繞百令片的王輝、王雲股權糾紛和與沈南英之間的專利糾紛,至此均已作出終審判決。公司對百令片的權益得到法律支持,解除百令片成長的後顧之懮。我們預計2014年百令片有望為公司貢獻淨利潤250萬,2015-2016年收入有望保持50%以上增長。
烏靈膠囊增速有望提昇。烏靈膠囊為國內安神補腦類中藥第一品牌,市場佔有率接近20%。烏靈膠囊屬於國家醫保乙類品種,日均費用12-13元,較為適中。目前已進入上海、廣東、新疆和浙江4省的基藥增補目錄,有望隨著招標推進和公司營銷力度的加強,獲得加速增長。考慮到烏靈膠囊目前在華北和華南地區的覆蓋率較低,以及科室拓展的潛力,預計未來具備10億規模潛力。
定向增發提昇管理層經營動力。公司9月22日公告將定向增發不超過4053萬股,價格11.98元,定增覆蓋11名董監高成員,以及其他121名管理、銷售、技術人員。目前股價較定增價格僅溢價13%,考慮到現金認購的資金成本,我們認為目前的股價存在較高的安全邊際。國泰君安
思源電氣(002028):特高壓電容器領頭羊
李克強年末訪問歐亞多國是為新絲綢之路開道,中國『一帶一路』外交正全面推進。
2014年12月1日,國家電網公司發布招標結果公告,思源電氣中標靈州-紹興特高壓直流輸電工程電容器,在11個標包中,中標2個,在上市公司中排名第一。
2014年12月初,據媒體報道,國家電網明年的特高壓建設規劃為『五交八直』共13條線路,其中包括蒙西-長沙、榆衡-濰坊等特高壓交流以及錫盟-江蘇、山西-江蘇、上海廟-山東、蒙西-湖北等特高壓直流線路都在規劃中。
2014年11月10日,APEC會議上,國家電網公司總經理明確正在落實一帶一路經濟帶輸電走廊建設,與中亞五國實現輸電聯網。
主要觀點:
14年前三季度,訂單同比增速加快,保障全年利潤,全年利潤預增10-40%公司前三季度共取得34億元(含稅)訂單,比去年同期33.7億略微增長,前三季度新增訂單分別為9、12、13億元,除一季度同比下滑,二季度同增10%,三季度同增15%。一季度下滑,是因為公司內部銷售隊伍重新,二季度、三季度訂單增速加快。預計全年訂單有望增長10%-15%,保障利潤穩定增長。公司公告,預計2014年全年淨利潤為3.81-4.85億元,同比增長10-40%。
國網規劃2015年力爭開工『五交八直』特高壓工程,我們預計今年至少核准7條特高壓2014年以來,特高壓首次獲得國家主席、國務院、能源局、地方政府、電網公司共同推動。根據國網總體規劃,2015年力爭開工『五交八直』特高壓工程。同時,能源局十二條治霾項目中有9條特高壓,我們認為即使國網規劃的五交八直不能全部在2015年獲批。但是電網公司和能源局規劃中同時覆蓋的9條將有較大概率在今年獲批、開工。目前9條特高壓項目中,尚有6條未核准。同時,加上已獲環保部認可的酒泉-湖南工程,我們預計2015年至少核准7條特高壓。此外,『十三五』能源規劃提出,2020年我國將基本形成『五基兩帶』能源開發布局,重點建設山西、鄂爾多斯盆地、蒙東、西南、新疆五個重點能源基地和東部核電帶、近海油氣開發帶,其中,五大能源基地的電力,均需要特高壓進行運輸,預計特高壓投資在2015-2020年將保持高速增長。
特高壓電容器領頭羊,靜待特高壓收入大幅增長2014年核准了3條特高壓,我們判斷2015年至少7條特高壓將核准,2014-2015年保守估計開工建設四交六直,共10條特高壓。公司承擔了國網特高壓直流工程電容器的生產,靈州-紹興特高壓直流輸電工程剛剛招標完成,在11個電容器標包中,中標2個,在上市公司中排名第一。我們認為,在特高壓工程大幅建設的前景下,公司特高壓收入有望大幅增加。
公司GIS產品技術不斷突破、訂單同比大增,500kV GIS、隔離開關、斷路器等產品業績將突破公司550kV GIS設備通過荷蘭KEMA、西安高壓電器研究所全套型式試驗,完成了產品驗證,進入了上市發布階段。GW6B-126D(G W)/J2000-50型高壓交流隔離開關、LW36-126(W)/T3150-40戶外高壓交流六氟化硫斷路器和28款特高壓交直流電容器產品通過了技術鑒定或產品鑒定,產品技術性能達到國際同類產品先進水平。預計公司此類產品業績將大幅增加。14年上半年,公司GIS產品新簽訂單5.67億元,同比增長56%,在國網和南網招標中均取得了較高的市場份額,並進入了巴西等國際市場,預計此部分產品將帶動公司利潤增長。
公司受益『一帶一路』和國網海外規劃,海外業務突破性進入俄羅斯、墨西哥、非洲、巴西、巴基斯坦等市場
目前,我國的特高壓交、直流技術已達到了世界領先水平。當前國家大力鼓勵基建項目向海外發展。APEC會上,國網公司總經理舒印彪明確國家電網公司將依托遠距離、大容量、低損耗的特高壓技術來打造『一帶一路』經濟帶輸電走廊,實現與中亞5國的電網相聯,共享哈薩克斯坦大型能源基地和中亞豐富的風能和太陽能資源,遠期或將實現和蒙古、俄羅斯等國聯網。同時,國家電網公司在國外的電網建設中不斷取得突破,成功中標巴西特高壓直流工程,將帶動我國電力設備出口。
2013年,思源電氣獲得EPC總包資質,在巴西世界杯、巴基斯坦機場變電站、俄羅斯聖彼得堡亞尼諾二號變電站等工程均有斬獲。公司中標墨西哥國家電網公司252kV GIS項目訂單。埃塞俄比亞500KV輸變電工程項目電容器產品大訂單,此項目是埃塞俄比亞國內最大的輸變電工程項目。同時公司中標坦桑尼亞電力公司4個33kV變電站的昇級改造項目,負責4個變電站改造的所有成套設備供貨,並提供現場安裝投運指導。2014年3季度,思源電氣145kV和252kV兩個電壓等級GIS產品獲得了俄羅斯第一大電網公司的入網資質。這標志著思源電氣海外市場設備出口和總包項目取得突破,為思源電氣進一步開拓海外市場奠定了基礎。
盈利預測與評級預計公司2014-2016年EPS分別為0.7元、0.73元、0.94元,對應估值分別為19倍、18倍、14倍。公司正步入特高壓放量、超高壓技術與業績不斷突破、海外業務高速增長階段,估值將有所提昇,給予『增持』評級。國海證券
美克家居(600337):15年盈利能力有望繼續提昇
轉型順利:內銷增速遠超行業,經營體系調整繼續深化,14年上半年公司內銷零售增速大幅增長13.61%,我們預計14年全年在35%左右,在房地產整體下行,一線城市繼續限購等負面因素影響下,依舊遠超行業4-5%的同比增速,這主要是由於公司營銷體系調整使得上年同期出貨基數較低;,其中前三季度公司增長不到24%,但全年增長35%,表明四季度單季增長尤為可觀。另外公司旗下目前品牌體系構築基本完畢,包括美克美家、A.R.T.以及後續將推出的Zest、YvvY等全新品牌所組成的品牌矩陣,具有差異化的市場定位,區隔的目標客群,覆蓋了多個細分市場,打造更加多元化的高品位生活方式。
產品銷售結構出現明顯改善:公司毛利率延續改善趨勢,其中前三季度毛利率達52.7%,相比上年同比改善2.7個百分點,其主要由以下幾因素所致:首先,公司增加采購自有品牌,及高端產品數量,淘汰部分低毛利率產品,使得銷售均價提昇明顯;其次,毛利率較低的出口比例降低也對整體毛利率提昇帶來一定利好,此外,公司也加強了折扣管理,並通過實施零基預算有效控制各項成本費用,隨著後期進一步加強對樣板間商品的折扣權限管理,將進一步提昇毛利水平。
房地產價格疲軟,被擠壓的消費能力有望釋放,利好中高端家居。我們認為中國由於房地產價格上漲過快,嚴重擠壓了裝飾材料,及家具市場的消費能力。我們預計伴隨工資漲幅有望在14及15年均超過房地產價格漲幅,家具消費市場有望再度迎來存量消費者的消費昇級。
高端家具消費屬性確定,引領行業剛性成長。近年來我國高淨值人群數量保持約18%的較快增長。雖然遭遇近期反腐,但其更多是對房地產的層面的影響,而其對具有更新及裝修剛性消費屬性的相對中高端家具並沒有什麼影響,我們認為未來幾年多因素將共同促使我國高端家具業較快增長中。
公司15年盈利彈性確定性高。公司15年新品及新品牌有望推出,公司預計15年產能實現供需匹配,我們預計美克美家增速將有望繼續保持在上昇通道。其員工持股計劃中人員范圍為全公司人員,計479人,對應2.7億元股票。未來公司股價成為員工共同核心利益。我們認為員工持股計劃推出後,公司期間費用率有望繼續下行,帶來持續的盈利彈性。
投資建議:業績迎來拐點,公司銷售結構調整力度及盈利能力改善遠超預期,維持推薦評級。我們在之前的深度報告中,推薦該股的主要邏輯是1、公司美式、歐式中高檔家具,大多采用經典設計,剛需特征明顯,有能夠超越周期的特點。其成長性受房地產的影響的相關性不強。2、未來我國高淨值人群消費習慣的改變及收入的增長。(購買習慣趨向歐美舒適型)3、公司自有城市群渠道的發展潛力。4、公司有望通過加盟渠道,進行輕資產擴張優勢。5、公司為行業內唯一龍頭品牌企業,品牌附加值高,增加客戶粘性容易,單一客戶ARPU不斷提昇。6、人民幣單邊上漲周期結束,家具出口龍頭企業有望贏者通吃。因此我們預計2014-2016年EPS分別為0.37元、0.45元、0.51元,對應PE為26.97倍、22.46倍、19.82倍。維持『推薦』評級。東莞證券
科遠股份(002380):擁抱工業4.0加速轉型步伐
首次覆蓋給予『增持』評級,目標價32.4元。近幾年科遠股份傳統主業增速放緩,公司積極進行戰略轉型,在深耕機器人和智能制造領域後,未來將通過構造C2M商務平臺布局工業4.0以加速轉型步伐。預計公司2014-2016年淨利潤分別為4046萬元、6085萬元和8837萬元,對應EPS分別為0.40元/0.60元/0.87元。考慮到公司向商業平臺轉型和機器人量產帶來業績向上彈性,我們給予科遠股份32.4元的目標價。
主業增速放緩,近幾年積極進行戰略轉型。隨著近年來公司傳統工業自動化與信息化產品增幅放緩,公司積極進行戰略轉型,重點圍繞機器人和智能制造業務進行布局。其一,清洗機器人—進入市場導入期,產品放量在即。公司依托既有客戶優勢和合同能源管理模式有望實現市場快速導入,預計2015~2017年公司清洗機器人產品將實現1億元、2億元、以及3億元合同額;其二,智能制造—商業化應用雛形已現。經過兩年多的發展,公司智能制造業務的初步布局已經完成,隨著公司內置物聯網接口工業自動化產品及信息化產品的逐步推廣,『智慧雲平臺』在衝床、塑料機械等其他行業的應用拓展有望加快。
擁抱工業4.0,加速向C2M商業平臺型公司轉型,打造新的利潤增長點。公司瞄准工業4.0機遇,擬打造基於C2M(客戶到制造商)的商業平臺。根據公告,公司擬以行業為切入點,為制造業企業打造基於C2M的商業平臺,平臺將覆蓋制造業企業生產制造環節的管理應用系統以實現產品定制化生產。我們認為,公司圍繞工業4.0進行的內生和外延布局可能在於加強『M』和布局『C』端兩方面。而公司未來依賴平臺可收取訂單介紹費、銷售商業平臺相關產品、以及獲取交易保證金,打造新的利潤增長點。國泰君安
一心堂(002727):中國醫藥零售連鎖行業整合者
經營能力最強的醫藥零售連鎖企業,過往經營業績優秀!一心堂是國內經營能力最強的醫藥零售連鎖企業,2009-2013年公司收入從14.56億增長到35.47億,復合增長率24.93%,2014年前三季度收入32.34億,增長27.07%;淨利潤從8485萬增長到2.41億,復合增長率29.80%,2014年前三季度淨利潤2.25億,增長29.10%。公司近五年銷售淨利率保持在6%~7%,且逐年上昇,相比國大藥房、上海華氏等國內規模領先的零售連鎖企業,盈利能力十分突出。
競爭優勢突出,有望成長為中國醫藥零售連鎖行業整合者。公司競爭優勢突出:1)以雲南為根據地進行深耕,同時在四川、貴州等省進行戰略布局,少區域密集開店模式保證了對區域市場極強把控力;2)民營體制,管理團隊激勵比較充分;3)中國醫藥零售行業真正意義上第一家具備持續融資能力的連鎖企業,零售業務具備高現金產出效益,賬上現金超過10億,可以有效支橕公司進行對外擴張和並購。我們認為,公司有望成長為中國醫藥零售連鎖行業整合者。
積極布局線上業務,線下實體店是醫藥OTO繞不開的一環。公司積極布局線上業務,計劃加大對線上業務的資源投入力度,利用線下現有資源加快推動線上業務發展。我們認為,以目前醫藥流通行業物流發展水平,短期難以支橕藥品OTO最後一公裡配送,線下實體店是醫藥OTO繞不開的一環。
中國醫藥零售連鎖行業整合者,上調評級至買入。中國醫藥零售連鎖化率低,市場集中度低,2013年前十大零售連鎖企業市場份額約14.4%,有非常大的市場整合空間。公司擁有業內最強的經營能力,競爭優勢突出,管理團隊優秀,我們維持公司14-16年每股盈利預測至1.19元、1.52元、1.90元,同比增長29%、27%、25%,對應預測市盈率37倍、29倍、23倍,12個月目標價57.3元,有30.3%的上漲空間,考慮行業整合空間較大,上調評級至買入。申銀萬國
哈爾斯(002615):4季度業績及新業務拓展進度低於預期
下調2015年盈利預測,下調目標價至31.1元,維持『增持』評級.
由於公司主業轉型和新業務拓展進展均低於我們此前預期,我們下調2015-2016年收入預測至9.2/11.1億元(原10.1/13.0億元,-9.6/-14.5%),下調EPS預測至1.04/1.35元(原1.14/1.49元,-9.0/9.1%)。下調目標價至31.1元(原34.3元,-9.2%),對應15年30xPE估值,『增持』。
14Q4業績低於我們預期.
公司發布業績預告,2014年收入/利潤同增21.6%/24.6%至7.47億元/7286萬元,其中4季度單季收入/利潤增速下降至7.4%/7.6%。公司全年利潤增速靠近3季報預告下限,低於我們的預期。
提價效果不明顯,經銷商進貨動力不足,子公司拖累業績.
公司4季度收入/利潤增速大幅下降:1)公司產品提價只是針對老產品,實際提價效果不及此前預期;2)我國經濟環境變差,經銷商進貨動力有所下降;3)費用預算約束了市場投入,公司全年銷售費用率和管理費用率基本持平,實際市場投入增長有限,與此前的預期有差距;4)杭州子公司實際投入大於公司計劃,全年虧損規模較大,拖累了公司利潤增長。
新材料業務投入加大,發展前景仍值得看好.
我們認為,公司保溫杯主業在2015年將繼續保持增長,品牌、渠道建設帶來的好處將在長期中逐步體現。2015年公司將加大新材料業務投入力度,未來成長空間廣闊,公司發展前景仍舊值得看好。國泰君安
捷成股份(300182):業績實現良好增長價值低估較為明顯
淨利增速約為20%~40%,Q4可能出現較快增長。公司預告2014年淨利潤增速為20%~40%,基本符合我們之前認為公司有望實現約30%利潤增長的業績預期。考慮到公司2014年需承擔激勵成本約2400萬元,可比口徑下淨利增速可能達到40%左右,再次實現快速增長。公司前三季度淨利潤同比增長約19.0%,因此,我們估計公司在四季度實現了較快增長。
主營業務和對外投資共同驅動業績增長響。根據公司公告,2014年隨著廣電行業數字化、高清化和網絡化的不斷發展,公司加大研發投入,積極拓寬市場;同時,公司2014年參股了華視網聚、安信華、中映高清、國科恆通、貝爾信等五家公司,獲得了一定的投資收益。
價值低估較為明顯,維持『買入』評級。我們認為公司未來有望在智慧教育、智慧醫療、版權交易等新業務領域取得突破,而影視劇業務有望成為公司2015年新的業績增長點。假定2015年完成收購中視精彩和瑞吉祥,我們預測公司2014~2016年EPS分別為0.43元、0.88元和1.10元(考慮2015和2016年並表中視精彩和瑞吉祥)。公司目前股價對應2015年備考約23倍市盈率,低於公司歷史估值中樞,價值低估較為明顯,因此我們維持『買入』投資評級,6個月目標價為26.40元,對應2015年約30倍備考市盈率。海通證券