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順鑫農業(000860):加速聚焦主業國企改革彈性標的
公司白酒業務全年保持較快增長,銷量與收入增速預計在10%-20%,淨利潤增長近30%。公司低端大單品陳釀競爭力強,預計全年銷量2000多萬箱,增長30%,收入達20多億,在公司白酒收入中佔比約一半。牛欄山品牌在華北市場優勢大,並已向長三角地區擴張,北京以外地區白酒收入佔比預計超50%;
屠宰業務預計收入有約10%的下滑,屠宰量全年基本保持穩定,但豬肉價格去年同比平均有近10%下滑。去年養殖業務預計虧損,整個豬肉產業鏈利潤下滑;房地產業務全年預計實現收入不到10億,站前街項目結算下半年有所放緩,今年將繼續結算;
預計全年毛利率整體提昇,在低淨利率基礎上業績彈性大:中低端酒為主的白酒業務保持產品結構昇級,且低毛利的豬肉板塊收入下滑,再加上房地產業務去年盈利,預計公司去年毛利率整體提昇。預計全年銷售費用率基本平穩,未來有一定下降空間。淨利率在13年僅2.2%的基數上提昇的彈性大,仍有較大的提昇空間;
白酒穩健增長,副業剝離逐步兌現,未來外延式擴張與國企改革進展有望不斷提昇估值:1)牛欄山在低端大眾酒行業產品力與渠道力突出,外埠市場保持擴張;2)公司去年以來先後剝離數個酒肉板塊以外的子公司,今年還會繼續剝離,成長邏輯更加清晰;3)預計公司正在不斷尋找優質的並購資源,來加快實現酒肉業務的跨越式發展,同時具備較強烈的國企改革預期(激勵與混改),估值提昇動力足;
盈利預測及投資建議:我們略微調整盈利預測,維持『買入』評級,看好公司未來業績與估值的提昇。預計14-16年收入分別為100億、109億和121億,YOY10%、8%和12%;歸母淨利潤3.8億、5.2億和7.2億,YOY92%、36%和38%;EPS0.75元、0.91元和1.25元。宏源證券
湯臣倍健(300146):15年看並購+品類擴張定增有望重啟增長
4Q收入增速繼續下滑,15年有望逐步改善:我們預計4Q單季度收入同比略有下滑,低於市場預期:1)消費景氣度下行,影響主品牌收入增長;2)對經銷商考核側重同店增長導致新增網點數量少,且前三季度增速已經不高,經銷商在認為完成全年計劃可能性較低下,四季度衝高收入意願不大;3)公司對主營進口業務的奈梵斯進行調整,收入大幅減少。我們認為15年公司有望在產品品類拓展、渠道營銷等方面加大改革力度,且將調整經銷商考核機制,加大銷售網點拓展,有望帶動公司15年收入增速逐步恢復;
費用投放增加及奈梵斯大幅虧損導致4Q淨利潤大幅下滑,但全年仍有希望完成股權激勵目標:我們預計4Q單季度公司淨利潤同比下滑50%以上:一方面四季度公司收入增速下滑,另一方面公司四季度冠名《養生堂》節目,品牌營銷費用投放增加,此外,預計奈梵斯全年大幅虧損3000萬左右影響整體利潤增長。公司14年淨利潤增長21%即可完成股權激勵考核要求(較12年增長82%),公司仍有希望完成股權激勵目標;
定增後並購項目將加速啟動,15年公司各項改變值得期待:保健品行業是朝陽行業,未來仍有望保持20%以上的增長,短期內公司業績增長受到壓力,但15年公司將在戰略制定、考核機制、產品品類拓展等諸多方面進行改進,業績增速將逐步回昇;此外,公司定增已經過會,有望在一季度完成增發,資金到位後公司並購項目有望加速啟動,若成功引入國外知名品牌,配合公司營銷和渠道優勢,公司市場競爭力將進一步提昇,長期成長值得期待。
盈利預測及投資建議:我們下調盈利預測,預計14至16年淨利潤增長21%、25%和24%,EPS分別為0.78、0.98和1.21元,15年業績有望逐步恢復,且並購項目、品類擴張將取得進展,成長值得期待,維持『買入』評級。宏源證券
中青旅(600138):成立控股子公司大力發展高端業務
成立中青旅耀悅(北京)旅游有限公司。公司發布公告,公司擬與關聯人北京九方合縱公關顧問有限公司簽訂《股東出資協議書》,雙方擬共同出資設立『中青旅耀悅(北京)旅游有限公司』(暫定名,最終以工商核准為准),其中公司出資800萬元人民幣,持股80%;北京九方合縱公關顧問有限公司出資200萬元人民幣,持股20%。
耀悅是中青旅進入高端市場的標志。2014年3月,中青旅控股旗下頂級旅游品牌『耀悅』在北京發布,『耀悅』是中青旅從傳統服務業『中介屬性』到高端業態『會員屬性』的一次顛覆式創新。『耀悅』將致力於為消費者創造顧問式的、一站式的、終身制的旅游服務解決方案。會員模式是耀悅品牌的核心商業模式之一,此次中青旅專為高端人群打造了會員俱樂部——耀悅會,共設三個會籍級別:耀白金、悅紫金及榮譽合伙人。『私人旅行顧問』是耀悅提出的創新性核心理念。
成立控股子公司標志公司高端業務將進入新的發展歷程。公司此次與關聯方共同設立『中青旅耀悅(北京)旅游有限公司』是為了讓公司高端旅游業務獨立發展,更好地開拓公司高端旅游業務發展空間,同時對原高端旅游事業部管理層進行股權激勵。此次交易完成後,公司將新增一家控股子公司,同時公司高端旅游業務將進入新的發展歷程,公司旅游業態將更加豐富和完整。宏源證券
立思辰(300010):強強合作深挖痛點平臺逐步成型
公司及公司下屬控股公司樂易考(北京)教育科技有限公司與北京外企人力資源服務有限公司於2014年8月簽訂了《戰略合作框架協議》,公司下屬公司樂易考(北京)擬與公司董事兼副總裁張昱、FESCO、自然人李玉珍女士共同成立合資公司,樂易考(北京)佔合資公司注冊資本的40%。
報告摘要:
對接FESCO專業客戶資源,合作利於公司業務推進。FESCO是中國率先為外商駐華代表機構、外商金融機構、經濟組織提供專業化人力資源服務的公司,已成為跨國公司人力資源首選戰略合作伙伴。本次FESCO與立思辰、樂易考合作開招校園招聘工作並成立合資公司有望為樂易考平臺嫁接知名跨國企業、國營與民營企業相關的實習就業崗位,利於公司大學生就業業務推進。
完善大學生就業相關布局,提昇平臺粘性擴大成長空間。合資公司的成立有利於立思辰教育有效對接外資企業在大學生實習、就業、培訓方面的需求,將進一步完善立思辰教育在大相關領域的布局,實現大學生就業全過程服務,有利於增強樂易考客戶粘性,提昇網上平臺流量,擴大相關業務變現空間。
深挖學生痛點,教育服務平臺逐步成型。就業屬於大學生就業的最大痛點之一,通過本次合作公司職業教育生態體系得到進一步完善,從學生在線教育、學生就業培訓到學生實習。就業崗位提供全鏈條逐步完善。同時公司繼續深耕K12領域,創B2B2C新商業模式,教育服務平臺逐步成型,後續發展值得期待。
我們預測攤薄後公司14/15年EPS分別為0.31/0.49元,目標價32元,維持『買入』評級。宏源證券
開山股份(300257):進入軍方采購體系,關注後期深入合作
1.累計已經獲得總裝備部4800萬元采購合同2014年10月24日,公司與總裝備部簽署了采購合同,采購150臺平原型LGJY-9/7螺杆空氣壓縮機及11臺高原型LGJY-12.5/8螺杆空氣壓縮機,總金額超過2300萬,當年12月中旬交付,目前已經通過驗收。
2014年11月26日,公司與總裝備部再次簽署2015年螺杆空氣壓縮機采購合同,公司將再提供約2500萬元的拖式螺杆空氣壓縮機及高原型螺杆空氣壓縮機,於2015年6月交付。
2.2015年1月正式納入軍方采購體系2015年1月,總裝備部對公司提供的首批螺杆空壓機進行了現場評審驗收,產品以優異的品質順利通過驗收,公司正式納入軍方正常采購體系。
3.主要影響:
(1)每年貢獻穩定業績,對衝傳統業務下降風險。房地產景氣度下行,對公司傳統壓縮機業務影響較大,目前增量市場十分有限,此次進入軍方采購體系,使產品全面進入軍工物資市場,擴大產品銷售規模,提高毛利率水平,目前供應產品為平原型、高原型空壓機,後期產品范圍將進一步擴展,在一定程度上衝抵傳統壓縮機業務增量下降對業績的影響。
(2)技術水平獲得進一步認可。公司在壓縮機的節能高效、高可靠性等關鍵核心技術方面取得了世界領先的地位。此次產品經受了各種嚴苛復雜環境的考驗,最終得到了總裝備部的認可,是公司踐行『為民族工業造芯』、振興民族裝備制造業這一核心使命的新起點。
(3)總裝備部更看重公司的研發實力。我們認為此次合作是總裝備部對開山股份研發實力的認可,公司在空氣壓縮機領域以及螺杆膨脹機兩個領域從無到有,做到世界一流,後期不排除總裝備部與公司開展進一步新產品研發合作。
盈利預測與投資建議
預計2014年-2016年公司收入22.8/31.4/40.6億元,同比增長16.9%/28.6%/29.3%,歸母淨利潤4.16/6.1/8.8億元,對應每股收益為0.97/1.43/2.04元,對應PE為37/25/17倍,維持『強烈推薦』評級。方正證券
華夏幸福(600340):銷售持續領先產業昇級加速
2014年,華夏幸福(600340.CH/人民幣44.08,買入)實現銷售面積581萬平米,同比增長66%;銷售金額512億元,同比增長37%,相當於我們全年預測的102%,銷售持續好於行業平均水平,並且實現了2011-14年銷售額復合增長46%。其中,地產銷售430億元,同比增長46%;對應地產銷售均價為7,399元/平米,同比下降12%,源於園區地產年內的推盤結構和定價的調整。
從單季度來看,4季度地產銷售118億元,好於1、2季度的82億元和109億元,略低於3季度的122億元,同比增長20%;對應地產銷售均價為7,213元/平米,同比下降14%。4季度末,預收款項分別鎖定我們對公司14-16年的房地產業務預測收入的100%、100%和100%,高預收款鎖定未來2年多地產業績,鎖定表現高於行業。
多元化推進產業昇級,持續聚焦京津冀區域。
產業服務方面,4季度以來產業大項目落地速度加快,公司先後與北京通航、北方導航科技、京東、南京玻纖研究院、清華大學等多個大機構分別在通航產業、電商物流產業、新型材料產業等產業領域簽約了合作項目,依靠大機構的招商引進打造專業化的產業集聚區,同時依靠與其中部分大機構在『產學研』方面的合作,實現園區和公司的內涵式產業昇級,也為公司未來的產業投資業務提供優質的項目儲備資源,同時這也符合我國目前產業機構轉型昇級的政策導向。
園區拓展方面,公司持續聚焦京津冀區域,4季度中公司正式與保定政府簽訂《關於整體合作建設經營白洋淀科技城合作協議》及其補充協議,落實了300平方公裡的園區委托面積。白洋淀科技城作為河北省重大發展戰略,將是推進京津冀協同發展的重點項目,並且也將是公司繼北京房山張坊園區之後在京津冀發展主軸上拓展的第二個超大型產業新城項目。目前,公司累計接受委托的園區面積已超1,830平方公裡,其中京津冀區域超1,755平方公裡,佔比達96%,無疑是京津冀規劃第一受益標的。
維持買入評級。
華夏幸福依靠獨特的產業新城模式順應時代發展的呼喚,在我國產業變革昇級、新型城鎮化深入和京津冀一體化推進等時代大背景下,煥發出極強的生命力,持續展現出領先行業的業績和銷售表現;公司在產業方面也動作愈發頻繁,不斷加強、昇級、並變現自身在產業打造方面的優勢,未來產業投資業務的逐步壯大也將為公司長遠業績增長以及超越地產估值給予支橕;公司去年以來進一步明晰聚焦京津冀區域的戰略,大力拓展京津冀項目,目前該區域委托面積達1,755平方公裡,無疑是京津冀規劃第一受益標的;此外,公司為上證180成分股,其產業新城模式正是滬港兩市稀缺標的,後續公司估值也將受益於滬港通的開通。我們看好公司產業新城的經營模式,維持公司2014-15年預測每股收益2.88元和3.74元,維持買入評級。中銀國際
上峰水泥(000672):主業優勢明顯海外布局彈性高
區域格局穩定,主業優勢明顯。目前華東市場整體水泥需求與全國平均水平相當,前11月水泥產量累計增速1%;但是供給端來看控制較好,基本沒有新增產能,因此整體維持緊平衡格局。集中度看,海螺和中建材兩大龍頭市場份額為60%以上,為價格體系構築了一定基石。較好的外部格局之外,公司自身也具備明顯的競爭優勢:首先是體制優勢,浙商民企控股、央企和上市公司參股的多元化股權結構為經營效率和質量鋪就雄厚基石;其次是公司憑借民企精細管理、礦山儲備、自建碼頭運輸便利等優勢,積累了較為明顯的成本優勢,幾與海螺媲美。
海外布局彈性高。公司公告稱在吉爾吉斯斯坦與當地ZETH公司共同建設一條2800TPD產線,其中公司持股58%,達產時間在16年年中。目前該國由於將上馬大量的水電站等基建工程,帶來水泥需求十分旺盛;同時區域水泥供給嚴重不足,未來幾年每年缺口在500萬噸左右,目前北部地區水泥出廠價在90美元/噸,噸成本略高於國內,預計35美元,那麼噸毛利在55美元,噸淨利45美元,初步測算,投產後年釋放業績佔比14年的40%左右(假定全年放量後)。同時,為了規避同類競爭者,公司已經率先搶佔了區域的主要石灰石資源。未來隨著需求的不斷驗證和產線運營釋放,不排除以後會繼續追加投資的可能性。
多元布局構築新空間。1、公司目前熟料、水泥產能分別為1000、600萬噸,熟料銷售收入佔比60%。14年收購亞東和海獅後,公司水泥產能增加180萬噸,預計15年熟料、水泥收入各佔一半,長期熟料佔比35%左右。2、公司14年將有200萬噸骨料項目投產,同時擬再建一條200萬噸骨料項目,同時混凝土方面也會加大布局。3、公司參與研發的除塵脫銷技術在業內領先,同時噴煤管改造技術也在積極布局,將徹底擺脫氨水消耗進行脫銷,未來亦將通過工藝改造進一步縮減脫銷成本。4、大股東旗下資產較多,有房地產、金融、文化傳媒等,為公司長期發展鋪就了一定空間。
預計14~16年EPS為0.50、0.63、0.71元,對應當前股價的PE為16、13、11.5倍,給予『推薦』評級。長江證券
金固股份(002488):後服務生態布局再下一城持續看好!
今日金固股份發布《關於設立合資公司及設立產業並購基金的公告》,擬與北京正和磁系資產管理有限公司(以下簡稱:『正和磁系』)合作設立北京金固磁系資產管理有限公司(以下簡稱『磁系資產』),金固股份和正和磁系各佔50%的股權。待磁系資產成立後,再以該磁系資產成立『北京金固磁系汽車後服務投資合伙企業』(以下稱『合伙企業』),投資於後服務企業。
事件評論
公司後服務生態布局再下一城,產業生態戰略再進一步。公司以備件維修業務B2B2C&O2O作為核心,並通過業務和資本構建閉環產業鏈的戰略卓越而清晰。股權投資公司的設立是實現產業鏈閉環布局的重要一步,通過資本的紐帶,一是可以享受被投資公司的增值,更為關鍵的是未來與金固股份特維輪業務的協同,不管是信息流的協同還是資金流的協同,三是為公司未來兼並收購提供提供潛在標的。本次股權公司的設置不僅再次體現了公司戰略的堅定,也再次體現了公司執行力的卓越。
市場對於公司後服務布局顯得較散,我們認為是誤解。公司對於上海語鏡以及本次成立產業並購基金投資後服務,市場有部分質疑會分散公司經營特維輪業務精力,對此我們認為這部分投資者可能誤讀了公司戰略意圖。
公司產業生態布局從戰略層面來看是非常精巧和宏大,而重點也非常突出。公司後服務生態圈中的核心就是特維輪業務,而生態圈中其他業務主要是通過資本和業務合作來實現布局,並不分散公司現在特維輪業務的經營。
正合磁系將為公司後服務生態發展注入新的動力。真和磁系是依托中國商界第一高端人脈與價值分享平臺『正和島』發展起來的專注於為傳統企業互聯網轉型提供整體解決方案供應商。其對於金固的價值在於:1)完善公司產業鏈布局;2)提供潛在的優秀兼並收購機會;3)挖掘高端優秀人纔。
我們持續看好公司後服務互聯網業務,重申推薦,建議積極配置。預計公司2014-2016年EPS為0.45、0.89、1.48元,對應PE為62X、31X、19X。長江證券
麗鵬股份(002374):37億市值瓶蓋龍頭+大數據營銷+園林環保
公司是防偽瓶蓋行業的絕對龍頭,目前有瓶蓋年產量超過20億只,是第二名的4倍,市佔率超過10%,具有客戶質量、產能、資金和技術多重壁壘,未來將通過同行業並購以及下游客戶拓展增加瓶蓋的銷售量,提昇自身市佔率至30%,預計5年後潛在市場規模可以做到200億只。我們假想:每個瓶蓋相當於一個數據入口,可以設置二維碼,基於如此龐大的客戶,公司可以通過手機APP等客戶端,實現物聯網跟蹤模式。消費者掃碼不僅可以查詢真偽,還可以累計會員積分,實現移動支付、物流跟蹤等功能。同時公司根據酒水、飲料等產品消費數據分析消費者行為,提高消費者粘性,真正嫁接互聯網,有效提昇制造業的估值水平。
公司以『定增+現金』收購華宇園林,轉變為先進生產制造與園林+環境修復產業並行的雙主業公司。華宇園林100%股權交易對價為10億元,華宇園林承諾並以現金對賭14-17年扣非歸母淨利潤分別不低於1.05、1.30、1.69和1.98億元。如果承諾期華宇園林實際實現的扣非後淨利潤總和超出承諾期承諾扣非後淨利潤,將提成超額利潤部分給華宇園林的經營管理團隊。
公司具有並購和資本運作基因,增發後僅37億市值帶來想象空間。2010年上市以來,已增發1次,收購2次。董事長孫鯤鵬僅為38歲,正值企業家當打之年,且高管團隊都有持股,激勵到位。收購華宇增發後的市值僅為37億,15年依據中性盈利預測動態PE僅為20x,未來想象空間較大。
盈利預測與投資建議。考慮2015年園林業務並表,我們預計2014-2016年的公司收入增速分別為1.6%、153.91%和25.89%,綜合毛利率分別為22.59%,26.81%,29.79%。考慮2014年增發攤薄,我們預測2014-2016年EPS分別為0.09、0.58和0.72元,給予瓶蓋業務25X估值,對應市值12.8億元,環境修復業務25X估值,對應市值35億,市值合計47.8億元,增發後總計3.3億股,對應目標價14.50元,首次給予『買入』評級。海通證券
網宿科技(300017):業績再超預期,強勁增長持續
網宿科技發布2014年業績預告,公司2014年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為42680.16萬元——49793.52萬元,同比增長80%-110%。
事件評論
業績增長80%-110%超出我們預期,公司增長動力不減。考慮到公司長期穩健的經營風格,我們判斷其業績增速大概率落在中值95%以上,超出我們之前的預期。公司的業績增長主要源於公司IDC和CDN業務持續的高增長和毛利率的穩步提昇。其中營收的增長主要受益於我國互聯網蓬勃發展驅動下原有客戶業務量提昇和新客戶持續的增加;毛利率的穩步提昇得益於CDN平臺規模效應下復用率提昇和高毛利率客戶貢獻營收的快速增長。
高增長持續,CDN業務遠未到天花板。公司CDN業務按流量收費的模式未變,而依據工信部統計數據初步估算(2014年1~11月份移動互聯網接入流量同比增長60.3%,固定寬帶接入時長同比增長29.8%),2014年我國互聯網流量增速大幅超過30%。我國處於互聯網流量高速增長期,用戶人數和使用時長的增加、網絡內容的豐富和視頻化高清化等多重因素驅動流量高速增長,中期來看CDN業務將維持高增長,遠未到達發展瓶頸。在行業雙寡頭這一良好的競爭格局下,網宿充分分享行業紅利並已經逐步實現趕超向行業龍頭邁進。
不斷豐富業務類型提昇用戶ARPU值。公司保持創新接連推出WSA、APPA、CATM等非基礎性的CDN業務,同時依據公司的發展戰略,我們判斷未來網絡安全產品將是公司提供的又一重要的增值類服務,公司通過功能的豐富和產品的拓展不斷提昇用戶ARPU值,同時提昇整體毛利率水平。
投資建議:我們認為未來三年網宿依然最大分享我國互聯網流量高增速紅利,公司在基本面良好的基礎上,積極探索新業務多點布局。從公司的團隊建設和新成立投資公司和海外子公司等舉動來看,公司的新業務布局加速,2015將是公司新業務探索和布局重要的一年。看好公司的業績支橕和中長期投資價值,預計14~16年EPS分別為1.46、2.48和4.0元,對應PE分別為40、23和15倍,維持『推薦』評級。長江證券