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中國太保(601601):估值相仍具備較好的吸引力
太保財險1-11月保費同比增長14%,慢於行業平均16%的增速。由於一次性增提准備金,我們預計公司2014年綜合成本率將明顯超過100%。我們認為公司財險主要面臨以下問題:1)業務結構需進一步優化,尤其是農業險等承保利潤率高的產品佔比需提昇;2)公司直銷渠道的佔比仍低於主要同業,且公司直銷和代理渠道的綜合成本率居高不下,我們期待公司進一步加強車險精細化管理。盡管公司在財險改革方面加大力度,但我們認為財險的改革仍需時日。
壽險新業務價值依然表現優異,『開門紅』保費增速料將好於市場預期,
太保壽險1-11月保費收入同比增長4%,顯著慢於行業增速,主要受銀保負增長的拖累,我們預計個險新單增長良好。公司過去4年新業務價值增速持續超過主要同業,反映公司壽險業務競爭優勢明顯。我們預期公司『開門紅』保費收入增速明顯好於市場預期,並繼續看好公司2015年新業務價值的持續健康增長。
估值相仍具備較好的吸引力
近期受財險綜合成本率大幅攀昇拖累,公司估值水平在主要同業中處於較低水平,公司目前股價對應2015年1.43xP/EV或8.69x隱含新業務價值。我們預期公司2015年新業務價值仍能保持約15%的增長,而目前股價僅對應8.69x新業務倍數,估值明顯偏低。
估值:維持目標價40.36元,維持『買入』評級
我們根據SOTP模型得到目標價40.36元。該目標價對應2015年1.87xP/EV或17.64x隱含新業務倍數,維持『買入』評級。瑞銀證券
遠方光電(300306):LED檢測設備前景看好,開拓新業務力保公司快速成長
LED行業爆發式增長可期,帶動LED檢測設備市場增長。LED行業在全球范圍內滲透率提昇速度加快,預計行業產值未來三年內將保持30-40%的增長,勢必將帶動LED光電檢測設備行業的增長。同時隨著LED技術的發展和應用的擴大,行業的標准和質量要求越來越高,實驗室用和生產用LED檢測設備的市場需求和技術要求將會快速提昇,預計2015年國內實驗室和生產用檢測設備市場規模將超過12億元和50億元。
行業領先,看好在線檢測設備市場前景。公司作為光電檢測行業龍頭,在LED檢測方面技術實力領先行業,公司未來的產品線將從傳統的實驗室設備擴大到市場應用更為廣闊的在線檢測設備,銷售收入有望實現快速增長,同時公司也積極布局顏色檢測、太赫茲光譜等新產品。
有望通過兼並收購加速外延式發展。公司賬上貨幣現金6-7個億,股權結構集中,為公司未來產業鏈上並購提供了條件,雖然上半年收購計劃取消,但已顯示出公司外延式發展的強烈意願。
盈利預測與投資評級:我們預計公司2014-16年EPS分別為0.82元、0.94元、1.25元,對應當前股價的PE分別為35x、30x、23x,考慮到LED行業尚處於爆發期,在線檢測設備需求逐漸放量,及其公司有望通過兼並收購提昇企業價值,首次覆蓋給予公司『買入』評級。信達證券
翰宇藥業(300199):全年業績符合預期長期高成長值得期待
全年業績復合預期,海外業務拓展順利。我們預計公司14年業績同比增長在35%左右,增速較快的主要原因是公司面向海外的原料藥和客戶?業務取得了較快增長。從單季度看,公司四季度同比增長在15-20%之間,我們認為主要系公司三季度確認了較多傳統在四季度確認的海外業務收入。
公司傳統業務有望保持快速增長。公司除生長抑素將保持平穩增長外,有望進入新版國家醫保目錄的胸腺五?和新入基藥的去氨加壓素將迎來二次增長。公司首仿且國內獨家的特利加壓素作為目前已知的肝硬化出血治療藥物中唯一可以提高患者生存率的藥物,我們認為其有望納入新版國家醫保目錄並延續高增長態勢。
愛啡?和卡貝縮宮素等有望年內獲批。公司研發儲備豐富,涵蓋幾乎所有重磅多?類藥物。我們預計有望在年底到明年陸續獲批的愛啡?和卡貝縮宮素將成為公司新的業績增長點。
構築藥械整合平臺,有外延發展預期。成紀藥業擁有國內獨家專利產品融藥器和卡式注射筆/架系列產品,市場空間巨大。其中卡式注射筆/架為公司戰略性產品,公司有意以注射筆/架為平臺,積極拓展微創檢測、數據傳輸、數據管理和應用等功能,在產業鏈上與慢病藥物生產企業等合作或聯盟,實現慢病管理戰略。我們認為公司構築藥械平臺,想象空間巨大,有外延發展預期。
維持公司『增持』評級。我們預計公司(不含成紀藥業)15-16年淨利潤分別為2.07和2.79億元。成紀藥業按承諾的淨利潤1.485和1.93億元並表。則15-16年攤薄後的EPS分別為0.80元和1.06元,則對應當前股價分別為36倍和27倍。考慮到公司內生快速增長態勢明確,有新產品上市和外延並購預期,員工持股計劃彰顯管理層對公司發展信心,我們維持公司『增持』評級。國海證券
驊威股份(002502):全面挖掘IP價值,打造綜合娛樂運營商
戰略布局游戲業務:2013年12月驊威股份收購移動網絡游戲公司第一波20%股權,進軍移動網絡游戲行業,2014年9月增資拇指游玩30%股權,12月發行股份收購第一波剩餘80%股權獲證監會核准,並與12月26日完成資產過戶。第一波在交易中承諾2014-2016年度淨利潤不低於0.8億元、1.04億元和1.3億元,收購第一波有助於公司轉型為IP經營領域的領先公司。
第一波已實現了豐富的IP經營經驗:公司創立之初便確立了網絡文學+游戲的發展模式,先後推出《莽荒紀》、《唐門世界》、《絕世天府》等多個成功產品。截止2014年5月,《莽荒紀》累計玩家數為230.88萬人次,付費玩家數8.09萬人次,付費用戶人均ARPU值201.72元。
第一波合作作家為起點白金作家唐家三少、我吃西紅柿和天蠶土豆等,不僅獲得其暢銷網絡文學作品的IP授權,而且利於網絡作家的超高人氣在粉絲中對游戲進行推廣宣傳。
未來公司講圍繞IP經營持續布局生態,致力打造文化IP運營領軍公司。未來公司各板塊將相互聯系、相互融合,深度挖掘公司優秀IP資源。從公司近期的參股和設立公司,我們認為公司將持續布局打造IP經營生態。公司定位為IP經營公司而非簡單游戲公司,如網絡文學IP《莽荒紀》在打造成游戲之後還將改編成為動漫或者電影,實現影視動漫、游戲和文學的互動。
投資建議:本次並購後,我們預測公司2015-2016年備考淨利潤分別為1.83億元和2.40億元,攤薄EPS分別為0.52元和0.69元,淨利潤增速分別為347.0%和31.6%;目前股價13.61元對應15年、16年PE為26.17X和19.72X。考慮公司持續IP運營的稀缺性以及IP多元化變現價值,給予6個月35倍目標價18.20元,買入-A投資評級。安信證券
小天鵝A(000418):深化經營轉型,產品競爭力和渠道效率提昇顯著
戰略轉型效果顯著,內外銷均衡發展,預計收入端延續前三季度良好增長態勢。盡管洗衣機行業需求整體平穩偏弱,但公司戰略轉型效果顯著,內外銷均取得優異的增長。其發展思路重在提昇產品的核心競爭力,加強與經銷商的戰略合作,提昇整個價值鏈的空間,追求更持續、健康的增長。產業在線數據顯示,公司10-11月洗衣機內銷量累計同比增長14%,表現遠超行業下滑2.2%的表現。出口方面,公司亦通過客戶選擇和產品優化實現較好增長,10-11月累計增長38%,表現突出。此外,2014年公司加大對電子商務的支持力度,我們預計全年線上銷售大概率超過10億。整體而言,我們預計公司四季度收入端延續前三季度良好的增長態勢。
產品結構持續優化、效率提昇帶動費用節約,盈利能力進一步提昇。中怡康數據顯示,公司滾筒洗衣機銷售佔比進一步提昇,產品均價基本保持5%左右的提昇。在原材料持續下行的環境下,公司毛利率持續受益於產品結構優化和成本紅利。另一方面,公司重點提昇渠道覆蓋率和運營效率,庫存水平穩中有降。現在大部分產品都是直接發到客戶倉庫,減少中間環節和資源佔用,倉儲物流費用的節約也進一步提昇了上市公司的盈利能力。
盈利預測與投資評級:公司持續深化經營轉型,產品競爭力和渠道效率提昇顯著,增長更顯健康、紮實。考慮到公司產品結構優化和費用下降略超預期,我們小幅上調14-15年盈利預測為1.05、1.30元,此前為1.02、1.26元,維持16年1.56元預測。目前股價13.86元,對應15年PE為10.6倍,維持增持評級!申銀萬國
長電科技(600584):國際封測巨頭的誕生
我們預計長電14-16年EPS分別為0.18元、0.32元、0.56元;
我們認為星科金朋合理估值為PB2.0x,收購給長電帶來26.2億元市值增量
上調目標價到15.0元,較停牌價有35%空間,重申買入評級。申銀萬國
中恆集團(600252):血栓通增長符合預期,減持國海提昇淨利潤
血栓通保持高速增長。預計血栓通系列銷量比去年同期增長25%左右,全年銷量超過2.6億支,符合我們預期。我們認為醫保控費對血栓通的影響更多在二、三級醫院,而基層渠道的快速放量將推動未來血栓通的成長。我們看好在基層藥品市場擴容的背景下,血栓通大力做強基層的發展戰略,預計血栓通未來兩年仍能維持15-20%左右的增速。
減持國海證券股權,預計貢獻淨利潤6.66億元左右,扣除國海證券的投資收益,公司淨利潤約9億元,基本符合預期。目前公司仍持有7353萬股國海證券,市值大約12億元,預計15年減持完畢,可以貢獻淨利潤7億元左右。
三七價格走低提昇業績。受前期農戶大面積擴種的三七大量上市的影響,三七價格從13年底以來持續下行。預計公司13年的三七使用成本大約650元/公斤,14年降至430元/公斤左右,15、16年的有望繼續下降250元/公斤左右。三七價格走勢短期內不會扭轉,三七成本的下降,將提昇未來盈利水平。
有較強的外延並購預期。公司通過增發和國海證券減持,獲得約20億元現金,現金儲備充足。公司也有尋找大品種破解單一品種瓶頸的強烈動機,並且公司已經參與設立了20億元的並購基金,有較強的並購預期。
維持強烈推薦評級。考慮國海證券減持的影響,我們預測公司14-16年歸屬母公司淨利潤分別為15.75億元、19.81億元和15.10億元,對應EPS分別為1.36、1.71和1.30元,對應當前股價PE分別為12/10/13倍。當前股價對應16年僅13倍PE,處於中藥股中最低估值區域。我們認為公司未來內生增長穩健,且有外延並購預期,未來依然有很大的估值修復空間,維持強烈推薦評級,目標價19.00元。中投證券
金一文化(002721):被忽視的體育文化標的
公司基本情況簡介。公司主營業務為貴金屬工藝品的研發設計、外包生產和銷售。公司設計銷售的貴金屬工藝品富有文化內涵,通過貴金屬這一載體傳承中國文化。公司總部位於北京,公司主要的控股子公司位於江陰、深圳、上海。公司的研發中心、采購中心、物流配送中心及主要業務中心位於江陰市,公司最大的貴金屬工藝品展示中心位於深圳水貝珠寶首飾集散地,公司加盟業務拓展中心位於上海。
並購百年老店,全面提昇公司競爭力:公司目前正在進行重大資產重組,交易完成後,公司將持有越王珠寶100%股權,越王珠寶是浙江省珠寶行業唯一一家百年老店,先後獲得『中國名牌』、『中國馳名商標』及『中華老字號』等殊榮。越王珠寶總營業面積達10778平方米,產品樣式新穎、種類齊全,深得客戶好評,已形成了以終端連鎖零售業務為主體,以鑽石、翡翠批發業務和高端會所品牌宣傳為兩翼的『一體兩翼』業務結構。通過此次交易,能夠完善公司產品的種類,實現珠寶行業的全覆蓋,順利進軍珠寶高端市場,借助越王珠寶在連鎖零售行業的強大銷售渠道,迅速提高市場佔有率,為公司後續發展提供持續推動力。此次重組也會在行業內形成一定的示范作用。
參與大型體育賽事紀念品制作,忽視的體育標的:公司為2008北京奧運會、2010上海世博會、2014南京青奧會提供重要紀念產品,是許多大型重要活動的特許經銷商與生產商,產品銷售情況良好。未來公司有望受益於整個體育產業鏈的飛速發展,成為體育紀念品中的龍頭公司。
所參與亮點產品簡介:奧運紀念金章(1000g):產品以北京奧運主場館『鳥巢』為創意點展開,金章正面以祥雲紋為背景,以『鳥巢』為主體設計元素,同時雕刻奧運會徽,正面為『第29屆奧林匹克運動會紀念』字樣;背面以北京2008年奧運會的開幕時間為中心元素。產品整體采用高浮雕立體工藝鑄造。公司參與支持了該產品的研發設計工作,並使其成為公司2008年銷售的主要產品。
亞運火炬『潮流』(500g):產品以廣州亞運火炬『潮流』為創意點進行純金復制,『潮流』火炬采用具有廣州民間特色的象牙雕鏤空工藝,以水的和諧與火的激情交相凝聚為理念,產品整體采用高浮雕立體工藝鑄造。
參與大型體育賽事紀念品制作,忽視的體育標的:公司為2008北京奧運會、2010上海世博會、2014南京青奧會提供重要紀念產品,是許多大型重要活動的特許經銷商與生產商,產品銷售情況良好。未來公司有望受益於整個體育產業鏈的飛速發展,成為體育紀念品中的龍頭公司。
所參與亮點產品簡介:奧運紀念金章(1000g):產品以北京奧運主場館『鳥巢』為創意點展開,金章正面以祥雲紋為背景,以『鳥巢』為主體設計元素,同時雕刻奧運會徽,正面為『第29屆奧林匹克運動會紀念』字樣;背面以北京2008年奧運會的開幕時間為中心元素。產品整體采用高浮雕立體工藝鑄造。公司參與支持了該產品的研發設計工作,並使其成為公司2008年銷售的主要產品。
亞運火炬『潮流』(500g):產品以廣州亞運火炬『潮流』為創意點進行純金復制,『潮流』火炬采用具有廣州民間特色的象牙雕鏤空工藝,以水的和諧與火的激情交相凝聚為理念,產品整體采用高浮雕立體工藝鑄造。
盈利預測:預計公司14-16年EPS分別為0.30元、0.42元和0.60元。考慮到三點因素,我們認為有理由首次給予『增持』評級。第一,公司2014年3季度營業收入強勢反彈,預計此勢頭有望保持至今年。第二,公司涉及體育產業等熱點概念,有理由提昇估值。第三,我們對2015年金價走勢持樂觀態度,金價上漲有助於公司毛利率提昇。並且,考慮同行業其他可比公司滾動市盈率,如金葉珠寶為44.36倍PE、山東黃金為55.61倍PE,我們給予公司2015年56倍PE,六個月目標價為23.52元。首次給予『增持』評級。海通證券
世紀瑞爾(300150):損益增厚盈利,成長看運維和客服
非經常損益增厚盈利,訂單充足保障未來成長。扣除非經常性損益影響,預計公司主業業績增速在20%-30%,符合公司和市場對今年穩健增長預期的判斷;受非經常性損益(政府科研資助、處置瑞和益生股權等)影響,增厚5180萬元左右淨利潤影響,盈利同比大幅增加,超出市場預期;2014年年度公司在防災安全監控、視頻監控和鐵路通信設備等方面業務拓展順利,報告期內獲得訂單同比增長超過80%,對2015年業績形成支橕,預計主業收入和盈利將提速發展。
主業隨鐵路基建強勁復蘇,未來成長看運維業務。鐵路作為國家弱勢經濟背景下,加碼投入和外交出口的重要導向產業,近三年投資高位確定性強(我們判斷2015年仍將延續8000億級別的投資規模),帶來主業強力復蘇,預計2015年進入快速恢復期;通過對外合作,公司已涉足數百億級別的車站服務和運維市場,目前全國已累計建成約500座高鐵站,並且規劃了上千個樞紐站,未來對公司的行車安全系統主業及綜合運維市場來說,都面臨著良好的發展前景,公司加強對外合作,如收購易維訊部分股權等,加碼鐵路客服及運維市場,和主業形成協同匹配效應,培養長期成長方向。
訂單隨鐵路投資快速復蘇,業績保障力度強,向鐵路維保和客服市場拓展戰略明晰,我們上修公司2014-16年EPS為0.45,0.54和0.68元,隨著鐵路投資重回高峰期,來年主業及對外合作業務業績超預期概率大,在手現金充足保障未來外延發展,股價調整充分,扣除現金15PE約25,重申『買入』評級,建議積極關注。宏源證券
陽普醫療(300030):二次增持計劃擴大成長趨勢仍將延續
增持彰顯長期發展信心,中長期成長趨勢延續,維持增持評級。維持2014~2016年預測EPS為0.25/0.38/0.57元。公司處於從單一采血管業務向體外診斷等多領域拓展階段,產品組合不斷豐富。第二次增持計劃實施彰顯公司高管及下游經銷商隊伍對未來發展信心,中長期成長趨勢延續,維持增持評級,目標價17元。
第二次增持激勵繼續保本,更大范圍,更多比重,更高成本。此次增持激勵是繼2013年10月增持計劃(1年期,2014年10月已基本減持)實施完成之後,第二次實施增持計劃。對比首次,此次范圍更廣,公司內部骨乾就有153人,還加上8名經銷商。更高比重,加上預留部分,合計增持約1002萬股,佔總股本3.38%。增持成本更高,成本均價13.104元/股。增持計劃采用集合理財方式,銀行提供1:2杠杠,公司實際控制人承諾優先級資金保本。第二次激勵的實施彰顯了公司對長期發展的信心,也實現了核心骨乾與經銷商與公司成長的利益綁定,加速公司的業務昇級轉型。
中長期成長趨勢延續。2014年公司新增智能采血系統,POCT等產品,但因為銷售模式調整與醫療系統反腐導致的新產品市場推廣的導入期延長,新業務拓展並未達到預期狀態。根據業績快報,公司Q4淨利增速也有所波動。進入2015年,前期投放的智能采血系統,有望繼續拉動試管等耗材增速加快。POCT和維潤賽潤在批文豐富後,增長也有望加速。公司目前在申報注冊的試劑和儀器眾多,2015年所獲批文有望超越2014年,其中包括血栓彈力圖儀、上轉換發光等高端創新品種。產品+激勵保障,我們認為公司中長期穩定成長的趨勢仍將延續。國泰君安