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煙臺冰輪(000811):收購頓漢布什控股業務拓展至中央空調
1月6日晚間,煙臺冰輪發布公告,擬通過發行股份方式購買冰輪集團持有的冰輪香港100%股權和辦公樓資產,同時向不超過10名特定對象發行股份募集配套資金,募資總額不超過本次交易總額的25%。
收購頓漢布什控股:冰輪香港的主要資產為其持有的頓漢布什控股98.65%的股權及重型機件公司25%的股權。頓漢布什控股為具有百年歷史的世界知名中央空調生產企業,是空調螺杆壓縮技術的引領者。通過此次收購,公司從工商業制冷設備領域拓展到中央空調領域,形成兩大業務並舉態勢。
收購增厚業績:冰輪香港2013年的營業收入為1,123百萬元,歸屬於母公司股東的淨利潤為46百萬元;而2014-2017年盈利預測為:歸屬於母公司股東的淨利潤分別達到54百萬元、65百萬元、83百萬元、101百萬元(其中,2015-2017年為業績承諾)。根據方案,冰輪香港的交易價格為211百萬元(收購市盈率較低,與其資產負債率高有關),辦公樓資產交易價格為100百萬元,公司將向冰輪集團發行股票3,179萬股(發行價為9.78元),同時向特定投資者發行股票不超過974萬股(發行底價為10.27元)。
盈利預測和投資建議:如果不考慮此次收購,我們預測公司2014-2016年EPS分別為0.339元、0.432元、0.504元。如果按發行底價測算,收購方案完成後,公司2014-2016年的EPS預測將分別增厚為0.430元、0.539元、0.646元,增厚幅度均為25%左右。公司受益於冷鏈行業發展,此次重大資產重組使公司業務進一步延伸至中央空調領域,結合業績情況和估值水平,我們維持公司『謹慎增持』的投資評級。廣發證券
東軟載波(300183):推動物聯網邁入無縫通信時代
並購上海海爾,為公司打造物聯網芯片設計平臺奠定了基礎,未來將全面轉型無縫通信解決方案提供商和服務商。公司並購上海海爾的看點在於能力提昇,一方面鎖定上游IC設計服務供應穩定性,一方面提昇了公司硬件設計水平,為打造物聯網芯片設計平臺奠定基礎。從業務模式來看,公司未來將圍繞載波通信技術拓展『載波+WiFi+藍牙』的無縫通信解決方案,公司將憑借技術先發優勢成長為國內乃至全球無縫通信產品解決方案企業龍頭。電力貓網絡拓展、三網融合IPTV、智能電網、中壓載波傳輸、弱電總包工程等空間巨大的領域都將納入公司業務能力范圍。
寬帶載波產品逐步成熟,針對細分行業的產品系列化布局趨於完整,2015年將逐步放量。公司在過去兩年中對產品系列化布局已經趨於完整,已經初步形成了窄帶高速芯片、寬帶系列芯片並已經開始布局無縫通信的融合類芯片,2015年可能放量的產品包括:電力貓、智能插座(綜合多種通信方式)、智能漏電保護產品、三網融合IPTV產品,低成本安防解決方案系列產品。
維持『買入』投資評級,強烈推薦。預計公司2014~2016年EPS分別為1.16元,1.87元,2.60元,我們強烈看好公司推動物聯網進入無縫通信時代的領軍能力,看好公司系列產品未來的普及以及對傳統行業改變,在2015年實現4億元以上淨利潤的基礎上看200億市值,目標價80元,維持『買入』評級,強烈推薦。宏源證券
中國人壽(601628):開門紅高速增長,改革成效正在體現
投資建議:維持『增持』評級,目標價提高至43元。調高2014-16年EPS預測至1.54/2.01/2.51元,提高48%左右。每股EV分別為16.5/20.2/23.6元,目標股價對應2014年P/EV2.6倍、PB4.0倍、PE27.6倍,2015年P/EV2.1倍。上調盈利預測和估值是因為年底投資收益顯著提昇,未來新業務價值增速預期提高,預期收益率上行。
開門紅預測:個險渠道高歌猛進,銀保渠道主攻期交。2015年首周個險新單增長在200%以上,是多年以來的最好成績。我們預計一月個險新單增速在30%左右。高速增長的主要原因是2014年計劃較快達成以及個險隊伍快速增長,預計2015年全年繼續實現較大增幅。
2015年首周銀保渠道期交業務有400%的增長。銀保渠道的躉繳業務量與2014年基本持平略有負增長。期交高增長一方面是由於轉型為主進行調結構,另一方面2014年一月份的期交基數較低。
投資:外包權益配置將拉高利潤,非標擔保風險可控。2014年國壽首次開始市場化的委托,在市場上選取了15家的投資管理人來操作200億資金,主要擇機投資於權益市場,且放在交易性金融資產裡面,注重短期交易機會的把握,預計此部分對於年度利潤的貢獻較大。近期開展的地方政府債務分類處理對於國壽的影響很小,因為目前投資的單純由地方政府擔保的基礎設施投資計劃很少,一些城市發展基金等類似地方融資平臺的項目都有銀行現金流的結構性的擔保安排,整體來看風險可控。國泰君安
金風科技(002202):電價下調幅度低於預期,2015年或將再現搶裝
國家發改委下發文件調整風電電價,具體方案是1、2、3類區域,標杆電價降低0.02元/度,第4類區域標杆電價不變。調價幅度低於原來市場0.04元/度的預測,有望對行業構成利好,也打消了市場『油價下跌衝擊風電』的擔心。
2015年或將再現搶裝潮.
我們預計搶裝潮即將到來。新上網電價適用於2015年1月1日之後核准的項目,以及2015年1月1日之前核准,2016年1月1日之後投運的項目。我們預計2014年底,已經核准尚未並網的項目量約65GW,前三類風區核准未並網項目約32GW,為了獲得更高的電價,這些項目可能在2015年加快開發,形成搶裝潮。
2015年之後行業裝機預計會維持平穩.
市場擔心2015年之後可能持續下調電價。我們認為:1)2015年內不會再次下調電價;2)在『大力發展風電』政策基調下,可能會出臺配額制等政策對衝電價下調影響。我們認為行業裝機在2015年之後會維持平穩。
估值:上調盈利預測和目標價,維持『買入』評級.
我們上調2014-16年盈利預測至0.68/0.83/0.89元,主要由於我們上調了出貨量預測。我們認為2015年風電運營商會搶裝,因此上調了金風2015-2016年出貨量預測至5.3/5.5GW(原為4.9/5.1GW)。目標價上調至17元(原15.5元),目標價基於瑞銀VCAM工具,通過現金流貼現得出(WACC8.6%),維持"買入"評級。瑞銀證券
南都電源(300068):通信後備鋰電喜迎4G時代到來
4G時代到來,通信後備鋰電池將迎高速增長:近兩年公司在通信後備鋰電池業務上實現了跨越式的增長,成為公司業績增長的又一大亮點。2014年受到『鐵塔公司』籌備影響,國內4G網絡的建設投資進度低於預期,因此2014全年市場增速有所放緩,低於我們此前預期。但隨著鐵塔公司成立完畢,我們預計2015年運營商將加大對4G網絡的建設和運營,目前鋰電池在通信後備電源領域的市場佔有率還很小,未來憑借其在性能、安全性等方面的優越性,我們判斷其市場規模將逐步放大。隨著銷量的增加,公司在產能上還有進一步提昇的空間,未來通信後備鋰電池將成為公司業績的又一大亮點。
動力電池業務平穩增長:動力電池產品收入佔據公司主營收入的將近一半。自2012年起公司基礎動力產品——電動自行車電池市場競爭激烈,在行業兩大龍頭大打價格戰的過程中,行業毛利率一路下滑。公司在激烈競爭中依然保持著較高水平的收入增速,市場佔有率穩步提昇。在新產品上,公司在低速電動車用動力電池領域取得了快速的發展,雖然在絕對值上與行業龍頭還存在較大差距,但由於行業整體供應能力有限,其發展空間十分廣闊。
投資建議:我們預計公司2014年-2016年的每股收益分別為0.32、0.44、0.52元,淨利潤增速分別為14%、31%、37%,4G時代來臨,國內運營商將加速4G網絡的建設和運營,公司鋰電池需求將進入加速增長期。我們維持增持-A的投資評級,6個月目標價為12.6元,相當於2015年38倍的動態市盈率。安信證券
雙林股份(300100):外延式擴張戰略堅定小公司也有大格局
推薦邏輯:公司外延擴張戰略堅定,具備通過合作並購不斷增強公司競爭力的大格局。1、主業穩定。部分子公司明年中期進入投產期,將為公司帶來業績貢獻。2、收購新火炬,提昇業績、有助協同。新火炬是汽車輪轂軸承領域的龍頭。
公司發展目標為進入跨國公司全球采購體系,新建產能投產後銷售將有大幅度的提昇。且新火炬與雙林的聯合,有利於雙方在銷售渠道、客戶資源方面形成協同效應。3、投資新大洋,切入新能源汽車領域。雙林以5000萬投資新大洋電動車公司,佔股比10%,切入新能源領域,未來空間廣闊。
雙林:子公司投產將帶來業績貢獻。公司有座椅零部件、內外飾件、精密注塑件、空調零配件四大業務板塊。杭州灣、重慶旺林、青島雙林等子公司於15年中期進入投產期,屆時將為公司貢獻業績。13年底公司重啟股權激勵計劃,按業績要求14年四季度業績壓力較大,我們分析四季度的采購成本及管理費用會有一定幅度的下降,且銷售回款政策有所調整,全年仍有望實現股權激勵考核目標。我們預計14-16年雙林傳統業務貢獻利潤為1.3億、1.5億、1.7億。
新火炬:國內輪轂軸承龍頭,顯著受益進口替代。輪轂軸承屬於汽車安全件,行業進入壁壘高。目前我國配套市場80%的份額控制在外資品牌手中,但近幾年進口替代趨勢明顯,我們認為在此大趨勢下,獲益最大的是既有質量保證又有價格優勢的龍頭企業。新火炬國內市場佔有率排名第二,未來有望切入合資甚至外資品牌的采購體系,實現量價齊昇。我們預計14-16年新火炬貢獻利潤0.9億、1.2億、1.4億。
新大洋篇:參股新大洋進軍新能源汽車領域。公司通過5000萬投資獲得了新大洋電動車公司10%的股權,雖股比不高,但是雙林挺進新能源汽車的第一步,意義重大。新大洋是國內微型電動車領先企業,具備電機與電控的核心設計開發能力,『知豆』產品在上市短短5個月實現銷量4千餘臺,我們看好新大洋微型電動車的市場空間,預計15-16年為雙林貢獻投資收益0.4億元、0.5億元。
盈利預測與投資建議。按最新股本攤薄後,預計2014-2016年EPS分別為0.34元、0.77元、0.91元。考慮到新火炬業績有超預期可能、公司與新大洋合作有望深入以及公司具備未來通過持續並購合作提昇公司競爭實力的大格局,我們給予公司2015年25倍的估值,對應目標價20元,給予『買入』評級。西南證券
東源電器(002074):動力電池標杆,協同優勢凸顯
動力電池業務整合即將完成,以區域領先為起點,憑紮實基礎拓全國,鞏固行業龍頭地位:公司將完成對國內汽車動力電池龍頭企業——國軒高科的整合,實際控制人將變更;國軒高科依托優勢地區,先生存後發展,2014年動力電池出貨量位居獨立動力電池供應商之首,且擁有磷酸鐵鋰正極材料核心技術,產品在材料、電芯及電池系統能量密度方面業內領先,有望在更加精細化的補貼政策驅動下,轉化為產品溢價和更大份額;公司基本完成動力三元電池量產技術准備,亦儲備了後續更高性能動力電池的相關技術;公司的經營狀況在過去3年中持續改善,體現了公司的競爭力提昇以及整個動力電池行業的穩步快速健康發展;
傳統業務競爭力突出,穩中有增:公司傳統業務包括開關系列產品、變壓器等電力設備產品,產業鏈縱向整合程度高,掌握斷路器核心技術,產品性價比高,行業地位領先,在鞏固傳統優勢地區市場的同時,積極開發海內外其他地區市場,保持一定的增長;公司變壓器業務完成整合後,加大市場開發力度,加快產品結構轉型,交叉銷售帶來的協同效應開始顯現,整合進入收獲期,形成傳統業務的增長點;
兩家公司業務及技術協同效應顯著:兩家公司整合後,預計能夠在供應鏈共享、客戶共享、儲能系統新產品開發和市場開發等方面形成多方位的協同效應,有助於降低成本,產生新的增長點;投資建議。
我們認為公司動力電池業務需求將持續高速增長,兩家公司現有業務及技術協同效應強,整合後將進一步產生正向協同,擴大市場,降低成本,提昇競爭力;公司給出的業績承諾為2014年2.28億,2015年3.33億,2016年4.23億,2017年4.68億,我們認為盈利將顯著超過承諾值;
估值
考慮整合後公司在動力鋰電池領域的龍頭及行業標杆地位,我們給予公司『買入』評級,近6個月目標價23元,對應15/16 P/E為30/19倍。國金證券
置信電氣(600517):變壓器低於預期,資產注入拉動節能業務
公司發布資產重組預案,擬以10.22元/股,定向發行1.09億股,收購國網電科院持有的武漢南瑞100%股權,標的資產預評估值為11.19億元。
武漢南瑞的主要經營業務包括電網智能運維、新材料一次設備、節能工程及服務三大板塊。
主營變壓器業務發展平穩,增速低於預期。
本次交易前,公司主營業務為變壓器和集成變電站,2014年上半年公司業績保持平穩增長。公司主營業務構成決定了公司收入增長及盈利情況受配電網節能變壓器推廣影響較大,由於電改重啟,配網建設政策未定,配網變壓器業務不會出現大幅增長,預計公司主營業務將保持平穩增長。
資本重組助力節能業務產能釋放。
資產重組完成後,公司在節能服務領域的技術實力將得到顯著加強,有望成為國網體系下最重要的節能業務發展平臺。目前,?信電氣在浙江和重慶的節能服務大單落地情況均低於預期,武漢南瑞的注入將與公司節能業務形成良好的協同效應,有望加速項目落地,助力節能業務產能的釋放。但由於國內節能業務尚未探索出成功的經營模式,未來節能服務能否大幅增厚公司淨利潤還有待觀察。
擴增電網運維業務,增長彈性較小。
收購武漢南瑞後,公司新增雷電監測與防護、高壓測試與計量、輸電線路智能運維、一次設備狀態監測與檢修等電網運維相關業務,有望幫助?信電氣進一步擴展發展空間,推出更加豐富的產品組合和系統。但是新增業務在公司佔比不大,加之電網運維服務本身市場規模較小,很難帶來公司總體利潤的大幅增長。
盈利預測。
不考慮本次資產注入,我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.33、0.50和0.68元;本次重組之後,按照最新股本攤薄,三年的EPS分別為0.40、0.56和0.73元。廣發證券
凱利泰(300326):行權價格倒掛未來成長可期
外延並購,擴張產品線。公司通過收購易生科技57%股權與艾迪爾80%股權,進行產品線擴張,與艾迪爾同屬骨科介入器材領域,雙方產品互補將進一步鞏固公司在骨科領域的領導地位。易生科技心髒支架技術領先,再狹窄率僅為2.9%,可媲美進口支架,而公司的導管球囊等技術平臺可與易生科技在生產工藝上優勢互補。我們看好易生科技能夠在心髒支架細分行業異軍突起。股權激勵,調動員工積極性。公司本激勵計劃首次激勵對象為129人,均為公司董事會認定的對公司經營業績和未來發展有直接影響的中高層管理人員、核心技術(業務)人員,將進一步調動公司員工積極性,長期利好公司發展。
PKP替代PVP,仍有成長空間
PKP業務作為公司的重要收入來源,近年來由於競爭激烈,毛利率由最高點84%下滑至74%。但參考美國醫療市場統計數據,PKP系統佔椎體成形術市場的80%市場份額,而我國尚不足40%,未來仍有成長空間。我們認為:雖然PKP系統競爭日趨激烈,但PKP行業仍然處於寡頭壟斷格局,公司下調出廠價有利於進一步替代PVP。
看好艾迪爾公司的協同性
艾迪爾的品牌憑借產品質量的可靠性和穩定性,已經在國內的二、三線醫療機構中樹立了良好的品牌形象,擁有廣泛的認可度。同時,艾迪爾通過有效的海外銷售渠道開展出口業務,將產品銷往亞洲、歐洲、南美洲等地區,打開了國際市場。凱利泰則在中高端醫院市場擁有銷售渠道,兩者具有很強的互補性。
艾迪爾公司的各產品線單打獨斗沒有形成整體效應,公司接手後,從兩方面對艾迪爾的產品進行提昇:1引進新的具有豐富從業經驗的工程技術團隊,對艾迪爾生產工藝進行改進,艾迪爾產品的質量得到進一步提昇,並重新修訂原有產品標准,預計2015年中期將得到按新標准申報的產品批件。2對現有產品線進行整合,建立一個新的系列產品,初步投放區域市場。凱利泰將利用自身品牌優勢,負責艾迪爾產品的推廣工作。
並購預期猶存,積極儲備運動醫學
由於介入器械的特殊性,相關產品的研發審批周期很長,作為國內首家獲得棘突間橕開器的企業,公司整整花費了5年時間。因此,外延並購將會是性價比更高的選擇。
公司未來的業務集中在骨科、心血管及運動醫學。運動醫學在中國將有充分的發展空間,美國95%的醫生都掌握運動醫學治療,而國內卻是個很專業的領域,不超過10%的醫生能掌握。公司目前積極布局運動醫學產品:關聯公司的等離子關節鏡培訓系統已經獲得批文;艾迪爾鈦合金牟定的優勢將得以發揮;膝關節鏡產品也在開發中,但審批周期很長。目前運動醫學產品完全依賴進口,競爭壓力較小,公司介入後將對外企產生比較強烈的衝擊。
公司的產品規劃是在擁有常見的產品的同時,爭取擁有獨有的產品。公司通過多年的積累,形成了6-7個技術平臺,並通過與復旦大學合作建立研究所,同國外臨床機構合作共同開發產品,提昇公司的研發實力。
據易生科技盈利預測審核報告,2014、2015年淨利潤分別為3206萬元、4165萬元;艾迪爾業績承諾2014-2016年扣非淨利潤分別不低於5760萬元、6630萬元、7634萬元。
我們預計公司2014-2016年攤薄EPS(按照募資配套資金發行股份數量952萬股在2015年完成交割計算)分別為:0.45元、0.80元和1.05元,對應PE分別為58.36倍,31.08倍和23.82倍。
目前二級市場股價26.39元與股票期權行權價倒掛,公司是極具潛力的成長性醫療器械公司,首次給予買入評級。中信建投
普利特(002334):邁出國際化的重要一步
普利特公布重大資產重組預案:擬以7045.10萬美元收購美國WPR公司及其下屬的威爾曼塑料和DCFoam公司的全部股權。交易完成後,WPR公司將成為普利特的全資下屬公司。
評論
合理利用杠杆,股東利益最大化:截止2014年9月27日,WRP公司淨資產1.49億美元,前三季度營業收入1.24億美元,淨利潤612萬美元,簡單平均計算,全年淨利潤大致在816萬美元左右。收購的市盈率僅為8.6倍。
此次全部現金收購,並未稀釋股權,如果以2014年預計淨利潤2.35億元計算,實現了股東利益的直接增厚21.5%。
WPR公司具有獨特的技術和市場優勢:1、WPR公司回收廢舊地毯,分離出其中的尼龍,通過改性加工,用於生產汽車發動機周邊零部件,尼龍業務佔公司利潤的比重超過80%,近幾年的毛利率分別為17.3%,21.4%,26.8%,呈現穩步上昇態勢,業務的盈利能力明顯增強;利用廢舊聚酯飲料瓶片生產獲得FDA認證的食品級聚酯瓶片和滌綸纖維,實現了資源的循環利用;公司還是全美首屈一指的天然羊毛脂供應商。2、公司與美國三大汽車公司(FORD、GM、Chrysler)建立了密切的業務合作關系,並進入其采購目錄,是全美最大的汽車用再生尼龍塑料生產企業之一。3、公司以獨特技術完美實現了廢舊PET瓶片的高品質循環利用,在聚酯價格較高的時期將獲得更高的利潤回報。4、公司精制羊毛脂用於藥品基料和高檔天然化妝品,客戶包括了默克、強生等全球領先企業。
普利特邁出了國際化的重要一步:普利特公司近幾年汽車用改性塑料業務發展迅猛,已經成為國內最大的汽車內飾改性塑料供應商。隨著業務的持續擴張,國際化成為公司未來發展的戰略要求。收購美國WRP公司,邁出了公司國際化發展的非常重要的第一步。WRP公司將成為普利特國際化的重要平臺,通過收購不僅讓普利特成功進入美國汽車材料市場,也為未來進一步開拓包括歐洲在內的其他市場奠定了堅實的基礎。
1+1>2的並購,協同和互補效應顯著:普利特主要產品以PP、ABS、PC/ABS合金為主,主要細分市場是汽車內飾材料,WRP公司以塑料回收再利用為核心技術,其中汽車改性尼龍業務是核心,從產品結構上看,兩個公司具有強烈的互補性。從市場地域來看,普利特是中國大陸地區最大的汽車改性塑料供應商之一,享受行業快速成長帶來的機遇,WRP公司是美國市場份額排名靠前的汽車尼龍供應商,在成熟市場中具有明顯的客戶優勢,兩者也具有明顯的互補性。最終端的整車廠客戶方面,兩者高度一致(歐美系),兩者合並後,將利用技術和產品的互補,對客戶的服務達到更高的水准,能夠真正成為整車改性塑料解決方案的提供者,協同效應將得到最充分的發揮。
投資建議
由於資產重組仍未最終完成,我們暫時維持原先的盈利預測,預計公司2014-2016年EPS分別為:0.87元、1.12元和1.51元,對應當前股價的PE分別為23倍、18倍和13倍。由於公司國際化跨出關鍵的一步,協同效用和互補效用下,對未來的公司發展有理由更為樂觀。上調公司目標價至32元,對應2015年的PE為28.6倍,如果算上WRP公司合並報表,則EPS預計將增加至1.3元,估值水平將進一步降低至25倍,繼續給予買入評級。國金證券