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華泰證券(601688):杠杆率持續提昇,信用業務發力
前三季度歸母淨利潤實現同比大幅增長,且呈上昇勢頭。前三季度公司實現營收71.8億,同比增32.3%,歸屬上市公司股東淨利潤26.4億,同比增42.1%,其中三季度實現歸母淨利潤11.5億,同比增1倍,環比增65%,公司盈利增速呈上昇勢頭。
自營、投行和信用業務是業績高增長的主要驅動因素。前三季度公司自營收入(投資收益+公用價值變動)17.71億,同比增123.3%,是業績增長的第一大驅動因素,主要是公司自營配置中的固定收益類產品取得了良好的投資業績。公司投行業務收入7.14億,同比增81.6%,主要系公司抓住了IPO開閘的有利機遇,並在並購領域斬獲頗多;公司利息收入15.5億,同比增27.7%,主要系信用業務的大幅增長,截止報告期末,公司兩融規模已達311億,同比增86%。
杠杆率進一步提昇,估值空間有望進一步打開。公司不斷拓展融資渠道,杠杆水平持續提昇,三季度杠杆率達4.4,同比增加52%,並由此帶動公司信用業務高速增長(三季度利息收入同比69%,環比86%)。隨著證監會對淨資本要求的逐步放松,公司的杠杆水平有望進一步獲得提昇。杠杆水平的提昇將打開公司的ROE上漲空間,在提昇公司盈利的同時,進一步提昇公司的估值空間。
投資建議。公司作為大型綜合性券商,資質優,在融資渠道和融資成本上優勢明顯,在杠杆提昇的過程中,將獲得較大的比較優勢。公司較早布局互聯網證券,先發優勢明顯,預計公司14/15年EPS為0.51/0.55元,維持增持評級。宏源證券
德聯集團(002666):由傳統化工制造向服務經濟轉型
維持『增持』。維持2014-15年EPS分別0.56元、0.68元的盈利預測。公司最早布局汽車後市場、戰略最堅定,由傳統化工制造向服務經濟轉型,面向汽車後市場的廣闊成長空間。維持目標價24元,對應2015年35倍PE。
積極布局汽車後市場,『直營+簽約』模式,積極探索汽配O2O。公司擬增發募資10億元用於自建110家2S店,布局高速發展的汽車後市場。公司精細化工產品具有標准化、合資品牌主機廠配套資質認證等優勢,我們看好其2S店經營前景,服務規范看齊4S店、產品較4S店有價格優勢。公司投資建設的2S店提供養護維修服務,同時為簽約加盟店供應養護產品與維修部件。我們認為,『直營+簽約』模式順應產業發展趨勢,自建店可以樹立服務標准、作為備件分銷支點,簽約加盟店數量擴張易於達成,進而實現規模化采購,降低采購與運營成本。國泰君安
華魯恆昇(600426):業績超預期,醋酸維持高盈利
公司第三季度收入和利潤水平環比二季度基本持平,盡管8月份有為期20多天的裝置檢修,但我們認為整體來看對業績影響不大,因為此次檢修的主要為老廠區部分尿素和DMF裝置,而其他盈利能力較好的醋酸等產品並未受到檢修影響。
國內尿素價格從13年初持續下跌至14年5月,整個行業已處於大規模虧損之中,6月份以來尿素價格觸底回昇,當前山東地區價格維持在1550~1600元/噸之間,相比今年最低點時已反彈約200元/噸,整體來看隨著供需逐步改善預計明年行業盈利情況將好於今年。公司尿素年產銷量約160萬噸,據測算尿素每漲價100元/噸,將增厚公司EPS0.14元左右。
今年以來醋酸市場景氣是推動公司業績增長的重要原因。公司現有醋酸產能50萬噸,據測算醋酸價格每上漲100元/噸,將增厚公司EPS0.03~0.04元。醋酸價格從今年3月份以來已上漲800元/噸以上,三季度仍處於相對高位,預計目前公司醋酸毛利率仍在30%以上。
同時10萬噸環己酮和10萬噸三聚氰胺項目的投產對公司三季度營收也有一定貢獻,後續還有60萬噸硝酸項目以及投資28億進行的固定床合成氣裝置改造項目,將為公司未來業績增長貢獻增量。
維持『增持』評級
由於三季度業績超預期,我們上調公司14~16年EPS預測分別至0.86元、0.99元和1.09元,維持『增持』評級。光大證券
禾盛新材(002290):存在一定的轉型重組可能性
公司產品主要應用於冰箱、洗衣機外觀面板,1-8月份,我國冰箱產量5505萬臺,同比增長0.28%,、洗衣機的產量3632萬臺,同比下降0.45%,外觀材料PCM和VCM的主要原材料冷軋薄板的平均單價前三季度同比下降8.34%,公司產品定價為產成本加固定加工費模式,因此,從前三季度公司的收入來看,公司在面板的市場佔有率可能有所提高。從長期來看,冰箱、洗衣機在城鎮市場已進入飽和期,未來需求以產品結構昇級、更新換代為主,短期需求又受到房地產市場整體低迷和政策刺激透支需求的影響,而農村市場自然增長需求也進入瓶頸期,冰箱、洗衣機行業及相關配件整體回暖可能性較小。
外資品牌為主要下游客戶保障業績穩定性仍存在轉型發展需求
公司的前五大客戶均為LG、三星和西門子等外資品牌,外資企業需求相對穩定,從而能為公司業績提供一定的保障,僅這幾家大客戶將有可能保障公司每年淨利潤穩定在4000萬元左右,但是2014年未通過高新技術企業認證,所得稅率提高後導致公司淨利潤受到一定影響。10月初,公司公告,收購金英馬影視重大資產重組終止,從公司的基本面上來看,原有業務進入發展瓶頸期,未來仍有可能通過外延式收購等進行轉型發展的可能性。
盈利預測及估值
我們預計公司未來兩年的每股收益分別為0.18元、0.21元,雖然動態估值較高,但是公司存在一定的轉型重組可能性,仍維持『增持』評級。浙商證券
啟明星辰(002439):費用控制效果開始顯現,逐步釋放利潤空間
2014年1-9月,公司實現營業收入5.8億元,同比增長17.7%;歸屬母公司所有者淨利潤-1843萬元,上年同期為-3208萬元;基本每股收益-0.04元。其中,三季度單季,公司實現營業收入2.5億元,同比增長24.8%;歸屬母公司所有者淨利潤2022萬元,同比增長125.4%,基本每股收益0.05元。
產業鏈整合推動業績快速增長。報告期內,公司各項業務穩步推進,業績增速符合我們預期,前三季度淨利潤依舊為負是結算周期的季節性因素所致,因此不影響我們對公司全年業績預期的判斷。
綜合毛利率基本保持穩定。報告期內,公司綜合毛利率為65.14%(上年同期為66.66%),我們認為公司在信息安全市場的優勢地位給其帶來了較強的議價能力,產品價格保持穩定。
費用控制效果顯現,逐步釋放利潤空間。報告期內,公司期間費用率為76.19%,同比下降4.82個百分點,其中三季度單季公司期間費用率同比下降了7.8個百分點,期間費用率的下降有效的釋放了利潤空間,所以公司淨利潤增速遠高於營收增速。我們認為經過對子公司網御星雲產品研發和市場渠道的整合,協同效應作用下期間費用率存在繼續下降空間。
持續外延擴張,垂直整合增加新業績增長點。公司外延擴張的速度正在加快,方向是產業鏈的縱向整合,參股聯信摩貝完善移動安全產品線、並購四川賽貝卡加強數據庫審計和運維審計的服務能力、並購書生電子豐富數據安全及加密產品線。公司憑借資本市場的力量在行業內率先進行全產業鏈的整合,未來有望專享全產業線優勢帶來的業績貢獻。
盈利預測和評級。我們看好啟明星辰本土信息安全行業龍頭的優勢地位,在國家信息安全戰略昇級背景下,公司將持續受益於下游需求的爆發。預計公司2014~2016年EPS分別為0.37元、0.43元和0.52元,對應PE分別為64倍、55倍、45倍,維持公司『增持』投資評級。西南證券
鴻博股份(002229):無紙化佔比提昇,通過福建體彩代銷資質預審
1-9月公司實現營業收入5.93億,同比增長11.82%,較半年報數據-8.61%有明顯提昇,其中3季度單季收入2.37億同比大增68%,預計是無紙化彩票業務的收入貢獻所致,我們同時預計無紙化相關業務收入佔比已近4成;受北京昊天、四川鴻海等折舊拖累以及無紙化售彩的市場推廣活動,1-9月整體毛利率24.72%,較同期下降近6個百分點,導致淨利率4.48%較同期下降3.5個百分點,進而拖累前3季度淨利潤下降42.19%。
智能卡業務資質齊全,營銷網絡及產能提昇加速進行
9月初公司已獲得了VISA卡供應商資格。公司於2012年12月取得銀聯標識產品企業資質認證、2013年6月取得萬事達卡『卡片生產和芯片封裝』全球供應商資質認證,此次獲得VISA資格後公司已經獲得了開展金融IC卡業務所有資質認證,今年公司將搭建全國營銷網絡,堅持以核心知識產權的產品為主導,以大客戶為主導的技術研發,我們初步預計明年智能卡業務有望扭虧,成為繼無紙化售彩之後新業務的另一翼。
通過福建省體彩游戲開發及代銷資格預審
27日,我們從福建省政府采購網看到,鴻博股份等9家公司通過了福建省體育彩票游戲及游戲平臺建設者的預審,中標人可同時獲得福建省電話銷售體彩的代銷者資格。考慮到鴻博股份與體福彩多年的業務合作及在近年來在無紙化售彩業務上的突出表現,我們認為公司此次招標中中標的希望較大。此次福體彩率先按省招標,預示著其在手機平臺的新游戲產品開發有較強訴求,利好鴻博這類以彩種研發見長的公司。
盈利預測及估值
鴻博自09年起在無紙化業務上前瞻性的布局使得公司享受到網絡購彩爆發的行業盛宴,而鴻博持續對彩種研發的投入是在該領域獨佔鰲頭的保證,未來的前途不可限量。考慮到北京及四川兩個項目的拖累,我們下調2014年盈利預測至eps0.11元,預計2014-2016年公司EPS為0.11、0.14、0.23元/股,維持買入評級。浙商證券
中航電子(600372):業績符合預期,未來將受益於研究所改制
2.我們的分析與判斷
(一)業績小幅下降,基本符合預期
公司前三季度業績小幅下降,收入同比降低1.35%,毛利率為10.55%,去年前三季度毛利率為10%,毛利率小幅提昇,但是財務費用同比增長39%、管理費用也同比增長6%。
公司業績基本符合預期,我們認為業績下降的主要原因可能來自於兩塊:一是公司2013年采取債務融資的方式收購航電企業,增加了今年的財務費用,預計約8000萬元;二是公司於2013年12月成立了商業創新中心,預計該中心今年的研發和運營費用為1.1億元左右,這兩部分將可能降低EPS0.11元左右。
公司今年6月公告托管航電系統公司,航電系統公司盈利能力和成長性較好,13年實現的收入和淨利潤分別為148.8億元和13.59億元。按千分之五的托管費率粗算,14年可為上市公司增加約8000萬元托管費收入,這部分將增厚EPS0.05元左右。
如果不考慮上述費用,預計公司2014年利潤將增長10%左右。
(二)未來將受益研究所改制,持續整合航電系統優質資產
公司是中航工業航電系統公司的主要上市平臺,目前公司已公告托管航電系統公司,資產注入預期十分明確。預計未來隨著國家關於研究所改制政策的落實,航電系統5家重要研究所的優質資產會盡快注入上市公司。由於待注入資產盈利能力強,如果注入,將對上市公司業績有較大增厚。
3.投資建議
基於上述分析,預計公司14-15年EPS分別為0.32和0.41元。目前股價動態市盈率約90倍。估值不具有優勢。公司將顯著受益於研究所改制。由於公司資產注入預期明確且待注入資產盈利能力較強,我們中長期維持『推薦』評級。國銀河證券
長江傳媒(600757):短期業績承壓,新業務打開成長空間
毛利率下滑導致增收不增利。公司三季度單季度實現營業收入10.83億元,同比增長6%;實現歸屬母公司股東的淨利潤4482萬元,同比下滑48%,扣非後同比下滑7%。三季度歸母淨利潤雖同比仍大幅下滑,但扣非後下滑幅度較二季度已有所收窄(二季度扣非後同比下滑56%)。我們分析,公司前三季度收入增速有所放緩,主要是因為湖北省中小學入學人數增速有下滑趨勢,且由於政府采購教材教輔品種的變化,公司教材的出版發行量增速放緩;另一方面,公司前三季度增收不增利,一是因為一般圖書出版的印刷、人力成本增加,導致毛利率同比下滑約5個百分點;二是因為公司推廣幼教、數字教育等新業務,召開大量培訓會和產品展示會,銷售費用率同比提昇0.97個百分點。
幼教將為公司打開成長空間。『單獨二孩』政策放開疊加新一輪生育高峰期來臨,為未來10年幼教產業提供巨大的發展空間。在『去小學化』政策推動下,寓教於樂的學教具以及優質數字內容資源成為幼兒園費用支出的主體,我們測算僅湖北省這片市場空間或達36億元。公司依托豐富的內容資源以及湖北省各地教育局和幼兒園的長期合作關系,以B2B方式推廣幼教雲平臺和從法國納唐公司引進的體驗式幼兒學教具,開發幼教課程體系,未來將打通幼教線上線下一體化並實現B2C盈利模式。我們預計幼教將成為公司主業新的增長點,為公司打開成長空間。
數字教育貢獻有望逐步加大。我們測算2016年K12基礎信息化軟硬件投入將達到575億元,考慮到還有價值不低的數字內容資源投入,推測數字教育市場空間或達千億級別。公司旗下4家子公司,從教育雲平臺、電子雙板、家校互通等線上線下多個角度布局數字教育,未來各自業務存在融合的可能。我們認為公司將充分分享數字教育千億投資盛宴,預計未來3-5年數字教育業務對公司業績的貢獻將逐漸加大。
尋求內容變現,新商業模式可期。在圖書發行規模增速放緩的背景下,傳統出版企業紛紛通過並購,新軍新媒體領域,尋求內容變現新途徑。公司旗下文藝社、美術社和少兒社碼洋佔有率在同類出版社中名列前茅,擁有一大批優秀的簽約作家和漫畫家,掌握了豐富的IP資源,且已與阿裡巴巴數字娛樂事業群旗下子公司簽署戰略合作協議,未來有望在內容變現方面衍生出新的商業模式,並積極尋求內容產業向下游影視、動漫等領域延伸。盡管公司近期剛終止發行股份購買資產事項,但根據公司的戰略規劃,未來依托並購方式,實現新媒體布局和外延式發展的預期仍強烈。
盈利預測及評級:基於公司前三季度業績情況,以及我們對於公司當前經營狀況和全年圖書出版行業增速的判斷,我們下調對公司2014年EPS的預測至0.30元(-12%);考慮到2015年公司幼教及數字教育業務有望開始貢獻利潤,我們維持對公司2015、2016年EPS分別為0.43、0.53元的預測,參照可比公司估值水平,我們給予公司2015年29倍PE,對應目標價12.5元。維持公司『買入』評級。信達證券
重慶水務(601158):匯兌收益減少及投資收益下降影響淨利潤
匯兌收益減少及投資收益的下降對淨利潤產生較大影響。前三季度公司營業收入穩定增長,淨利潤雖有下降但我們認為與主營業務盈利能力變動無關,主要是:1)匯兌收益減少(前三季度匯兌收益為1705萬元,去年同期收益為1.46億元)。2)對重慶信托股權的轉讓等因素導致投資收益有所下降(1.25億元,-46.17%)。3)去年同期公用事業政府補貼較高。而單季度營業收入和淨利潤下降我們認為主要系去年第三季度業績基數高所致,目前回歸至合理水平。盈利能力方面,前三季度綜合毛利率為52.73%,Q3單季度毛利率為58.83%,盈利能力一直保持在較高水平。
期間費用率上昇主要系財務費用率的上漲。前三季度期間費用率同比上昇了4.80pct至14.05%,主要是因為匯兌收益的減少導致財務費用大幅上昇所致。除此以外,銷售費用率(1.62%,+0.33pct)和管理費用率(10.62%,+0.23pct)略有上昇,但幅度不大,保持在合理的水平。
污水處理業務為公司最主要的利潤來源,後續污水處理結算價格的調整需重點關注。污水處理業務為公司最主要的收入和利潤來源,上半年收入佔比達70.49%,毛利率一直保持在65%以上,盈利能力強勁。根據三年調整一次價格的相關規定,公司近期或將公布污水處理結算價格的調整結果,雖然污水處理價格存在一定的下調風險,但我們認為價格的調整也會充分考慮公司合理收益率,對業績影響有限。
外延擴張方面有望取得突破。與公司合作的重慶(長壽)化工園區中法水務有限公司已獲得長壽化工園區工業水處理項目,是國內高水平、穩定運營的工業園區水處理典型項目。我們判斷未來公司有望運用中法水務有限公司和研發中心的技術參與工業園區的水處理的招投標工作,提昇污水處理的實力;此外,憑借公司在重慶地區的區位優勢及充足的資金優勢,將能有效支橕公司收購外省市或重慶縣鎮地區的水處理項目,實現在外延式擴張上的突破。
集團聯手蘇伊士布局大環境產業,打開一定想象空間。控股股東重慶市水務資產經營有限公司與蘇伊士等成立中外合資企業德潤土壤修復有限公司,布局大環境產業,以其所持有的公司部分股份對合資公司進行出資。我們認為該項目的落實不影響集團對公司的控制權,也不會影響公司經營業績,但為公司未來業務的發展方向和環保資產的持續壯大帶來新的想象空間。
盈利預測及投資評級:我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.44元、0.47元和0.50元,對應最新收盤價5.87元計算,動態市盈率分別為12倍、11倍和10倍,我們認為重慶水務區位優勢明顯,主業經營穩健,現金流充足盈利能力及分紅比例較高,具備較高投資價值,維持『增持』的投資評級。西南證券
許繼電氣(000400):三季報符合預期,全年高增長
三季度收入增長1.99%,明顯有所放緩,配網自動化面臨較大的壓力。公司今年1、2、3季度的收入分別為12.77、19.79、17.58億元,分別同比增長11.47%、30.61%、1.99%,收入增長幅度在三季度開始放緩,這主要和電網投資增速放緩所致,同類二次設備企業也遇到同樣的問題,四季度將比三季度有所好轉,但也難有大幅改觀。前三季度收入同比增長14.36%,預計全年收入同比增長10-20%之間。分業務來看,智能中壓、智能電表因為基數低和市場份額低,今年持續發力份額有了較大提高,延續半年報的趨勢實現快速增長,合並報表的柔性輸電、許繼電源今年發展勢頭不錯,利潤也有較好的增長,特高壓直流審批略慢影響許繼柔性的新接訂單,而珠海許繼的配電自動化業務一方面因為山東配電自動化項目進入尾聲和全國配電自動化項目推進偏慢,今年面臨很大的壓力,少數股東權益同比下降也說明了珠海許繼今年利潤有所下降。
三季度毛利率同比大幅提昇4.66%,是利潤大幅增長的主要原因。今年1、2、3季度的毛利率分別為31.47%、27.48%、35.84%,同比分別降低1.56%、1.16%以及提昇4.66%,第三季度毛利率顯著提昇了4.66%,進而帶動淨利潤的大幅增長,也處於歷史最高的毛利率水平,預計跟產品結構有很大關系,公司產品種類較多,競爭格局較為穩定,未來毛利率預計將維持上半年30-32%的水平。n三項費用率同比下降較多,費用控制情況良好,對利潤增長也有積極貢獻。前三季度銷售費用為3.18億元,同比增長5.32%,銷售費用率為6.34%;第三季度銷售費用為1.26億元,同比增長5.59% 。電網集中招標范圍擴大和反腐推行,銷售費用率預計今年也進一步下降。前三季度管理費用為4.08億元,同比減少0.01%,管理費用率為8.13%;第三季度管理費用為1.56億元,同比增長8.14%。今年公司持續進行精益生產和降本增效,前期研發投入較大,今年也不用太多增長,預計今年管理費用率進一步下降。前三季度財務費用為4033.79萬元,同比減少14.76%,財務費用率為0.80%;第三季度財務費用為1191.11萬元,同比增加3.64%,環比增長0.30% 。因為定向增發同時注入上市公司4.5億現金,借款下降和貨幣資金增加,也將降低今年的財務費用。
前三季度現金流淨流出3.85億元,預收款同比下降48.8%,而存貨同比增長15%。前三季度淨現金流出3.85億元,同比減少171.04%,第三季度淨流出1.50億元,現金流的情況跟電網客戶屬性有關,尚屬於正常水平,但是現金流狀況跟去年比要弱化很多。存貨24.45億元,較期初增長14.64%,跟收入增長基本同步,處於正常水平。預收賬款為4.11億元,較期初減少48.81%,估計跟珠海許繼配網自動化訂單下滑和特高壓直流招標延遲有關。應收賬款49.05億元,較期初減少1.21%,公司持續加大回款有關。
盈利預測與估值:我們預計2014-2016年EPS分別為1.04/1.41/1.8元,考慮到公司的產品布局和持續投入,給予2015年20倍PE,目標價28.2元,維持買入評級。齊魯證券