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賽輪股份(601058):產業鏈優勢明顯
1.3季度毛利率創新高。報告期內由於天膠等原料價格繼續走低,公司毛利率大幅提高5.27個百分點至17.28%,其中3季度單季度毛利率高達19.13%,為近年來新高,同時由於合並報表范圍增加,公司收入和費用同比也出現較大幅度增長,預計未來隨著新增產能的不斷投產,公司收入將持續增長。報告期內期間費用率同比提高3.24個百分點至12.21%,預計未來將保持穩定。
2.油價下跌,輪胎行業直接受益。近期油價不斷下跌,以其作為主要原料的合成橡膠價格將隨之下降,同時將傳導到天然橡膠價格。輪胎行業中天然橡膠和合成橡膠合計佔成本比例高達40%-50%,隨著原油價格的走低,行業盈利能力將保持在高位。
3.越南項目投產,減少美國雙反影響。越南產輪胎能有效規避歐美等國家對國產輪胎的貿易壁壘,而公司目前越南項目已經投產,目前半鋼胎產能為350萬條/年,預計年底有望達到700萬條/年,而2013年銷往美國341.4萬條。同時如果此次雙反通過且實施,根據以往情況來看,美國半鋼胎市場價格上昇的概率較大,反而將提高公司越南工廠的盈利能力。
4.增發仍在進行,不斷加快擴張步伐。增發已經獲得證監會核准,擬募集資金12億全部用於投資建設金宇實業年產1500萬條大輪輞高性能半鋼子午胎項目。不斷擴張的產能為以後收入和利潤的持續增長奠定了基礎。
5.盈利預測和投資評級。我們預計2014-2015年公司EPS分別為0.88元和1.22元,對應的PE分別為20倍和14倍,公司發展戰略清晰,產業鏈優勢明顯。在上游通過控股子公司泰華羅勇進行天然橡膠相關業務的運營,在生產環節通過新建、擴建或股權收購等方式不斷擴大產品種類及規模,在下游則通過收購英國KRT集團和加拿大國馬集團等銷售網絡控股權來搭建更有競爭力的專業輪胎銷售渠道。另外公司在技術研發,信息化管理等方面也具有較大優勢,維持『強烈推薦』評級。方正證券
武鋼股份(600005):盈利持續環比改善
未來看點——資產置換:10月26日公司公告擬以其持有的鄂鋼77.60%股權與武漢集團持有的武鋼國貿100%股權進行置換。鄂鋼是在2011年通過配股方式注入上市公司,原計劃通過鄂鋼完善公司產品種類,提昇競爭力及抗風險力。但由於市場供求變化等原因導致鄂鋼盈利不佳,2011年和2012年均虧損較多,2013年、2014上半年雖然扭虧為盈,但利潤僅分別維持在0.03億元、0.06億元的微利水平。擬置入的武鋼國貿近年歷史盈利情況相對較優,2013年、2014年上半年分別盈利1.47億元、1.49億元,因此資產置換可能對公司短期盈利有直接提昇作用。此外置入武鋼國貿將助力上市公司產業鏈延伸及業務協同,提昇效率降低成本,減少關聯交易。整體而言方案對提昇公司競爭力有積極影響,但此次方案尚須股東大會表決,能否通過仍具有不確定性;
投資建議:盈利方面公司業績有望隨行業供給環境改善而步入復蘇趨勢,預測公司14-15年EPS分別為0.10元、0.12元。公司此前增發收購集團鐵礦資產方案過期失效,緩和了市場對公司成為鐵礦石企業的預期,在礦價長期下行的預期之下方案失效對公司估值反而有利;此外公司曾於9月份公開表態醞釀混合所有制改革,或對目前公司股價低PB估值產生正面影響。綜合考慮維持公司『增持』評級。齊魯證券
蘇寧雲商(002024):經營拐點如期而至
億元,同比增長15.88%,淨利-2.86億元,降164.12%(2Q14分別變動-0.17%、-233.51%),收入止跌回昇。前三季度同店收入下降4.79%,較上半年8.57%的降幅明顯收窄,其中,三季度同店收入實現了4.1%的較好增長。公司加速滲透二三級城市,今年以來新進8個地級市,國內新開門店114家,關店84家,門店數達1,615家,其中樂購仕店7家,紅孩子店7家。
線上業務同步好轉,大力推進物流建設。3Q14線上收入同比增長52.26%,截至9月底,蘇寧會員規模達1.55億,9月份移動端訂單佔比昇至24%,物流投妥率達99.7%。截至三季度末,公司已運營物流基地23個,在建基地13個,儲備基地24個,為未來物流運營能力的進一步提昇提供保障。小件商品自動分揀倉庫方面,北京、南京、廣州已投入使用,另有在建城市3個,儲備城市5個。
毛利率低位提昇,費用增加。3Q14綜合毛利率同比上昇0.92pct至15.42%。期間費用率同比上昇0.96pct,其中銷售、管理、財務費用率同比分別提高0.15、0.45和0.36pct至13.03%、2.88%和0.27%。預計四季度公司將繼續以價格競爭、加大促銷等方式,提昇整體盈利能力。
投資建議:今年公司高度重視供應鏈建設、線下門店聯動及用戶體驗提昇,經營改善趨勢基本確立。暫不考慮出售門店返租的資產運作影響,預計2014-2016年淨利分別增長-409.8%、44.3%和131.7%,對應EPS為-0.16、-0.09和0.03元。6個月目標價9.8元,維持增持-A評級。安信證券
永輝超市(601933):保持平穩增長,關注牛奶國際合作進度
事項:永輝超市發布2014年三季報,1-3Q實現收入269.45億元,YoY=22.4%;歸母公司淨利潤6.49億元或EPS=0.20元,YoY=18.0%;扣非後淨利潤5.31億元,YoY=10.06%,非經常性損益主要為三季度投資中百集團的公允價值損益8443萬元。業績基本符合預期。
平安觀點:公司三季度經營情況和報表較為平穩,與前幾季度基本相同,表現為較快的擴張及收入增長,但擴張帶來的虧損以及人工壓力導致經營杠杆<1,利潤增長低於收入增長。從長期來看,牛奶國際與公司的合作將為公司繼續提供擴張資金和技術管理支持,對公司意義重大。從投資角度來說,公司今年前三季度OPmargin為3.46%/1.73%/2.01%,OP增速分別為5.01%/11.47%/11.0%,我們仍建議投資者以合理的估值水平進場。
收入保持增長,增速略有收斂
3Q單季公司收入增長21.59%,繼續快於行業平均水平,不過增速較1Q/2Q的22.73%/22.94%略有收斂。公司3Q繼續保持擴張節奏,新開門店11家,主要分布在安徽、廣東、河北、江蘇、遼寧、四川、重慶區域,今年以來累計新開門店22家,截止3Q末期門店數共計308家。3Q單季公司毛利率為18.99%,同比略降0.15個百分點,但1-3Q累計毛利率與去年持平。總的來說公司的收入增速及毛利率水平均保持穩定。
運營成本保持穩定,財務成本輕微上昇
3Q單季公司的運營費率保持穩定,其中銷售費率略增、管理費率略減,銷售+管理費用率達16.15%,同比略增長0.02個百分點,1-3Q累計銷售+管理費用率略增長0.31個百分點。由於公司投資了中百集團股票導致短期借款增加4億元,因此財務成本略有增加,3Q財務費率上昇0.06個百分點至0.33%,不過1-3Q整體財務費用率基本持平。
維持盈利預測和評級不變,關注牛奶國際與公司的合作進度
牛奶國際與公司的合作目前在審批過程中,如果最終資金到位,將幫助公司解決發展需要的資金並從國際巨頭獲得更多技術和管理的支持。根據我們的盈利預測,如果牛奶國際與公司的合作年內能夠完成,考慮財務費用及攤薄因素,則公司14/15/16年EPS=0.23/0.29/0.34元,14年預測EPS對應現價估值為34.9X;如不考慮合作,則原預測下14/15/16年EPS=0.27/0.33/0.36元,14年預測EPS對應現價估值為30X。我們認為估值偏高,維持『中性』評級。
風險提示:終端消費持續低迷;外延擴張低於預期,收入增速收斂;新開門店培育期拉長;成熟老店及區域的增長瓶頸顯現;長期來看生鮮為主的經營模式下,可能在較長時期內都將面臨經營性現金流與資本開支間的資金缺口。平安證券
江西水泥(000789):三季度業績符合預期,水泥價格企穩回昇
水泥價格上漲、煤價下跌支橕業績高增長。
公司所在的江西地區基本沒有新增產能,供需格局良好。進入2014下半年以來,當地各大龍頭企業通過自律提價,僅9月份水泥價格已經累計上調40元/噸,三季度價格累計上漲20元/噸。同時三季度原材料煤炭價格繼續走低,同比下降超過10%,對公司噸毛利的提昇有一定的貢獻。
江西省城鎮化空間較大,水泥需求有望維持平穩。
隨著江西城鎮化的進一步推進,當地基建以及房地產投資的企穩回昇率先帶動起了當地水泥需求的復蘇。江西省前三季度固定投資同比增長17.5%,房地產投資同比增長14.8%,居華東地區首位。我們預計,隨著中央穩增長政策陸續出臺,江西省的水泥需求有望維持平穩。
估值:重申買入評級,維持目標價16元。
我們維持盈利預測不變,預計2014-2016的EPS分別為1.40/1.59/1.83元。
基於瑞銀VCAM工具,通過現金流貼現得到目標價16元,WACC10.1%,重申買入評級。瑞銀證券
東吳證券(601555):自營、投行助收入增長,互聯網金融有序推進
自營業務和投行業務為收入增長最主要原因
截至14年3季度,東吳證券實現經紀業務淨收入為5.35億元,同比下降11%,對收入增量的貢獻率為-39%,公司的經紀市場份額由14年1月份的0.92%下滑至0.90%,傭金率水平也進一步下滑;
自營投資收益為4.58億元,同比大幅上昇28%,對收入增量的貢獻率為60%;資管業務淨收入為0.51億元,同比上昇172%,對收入增量的貢獻率為19%,主要是由於受托資產業務規模增加;
投行業務三季度淨收入為10.9億元,同比增長153%,對收入增量的貢獻率為39%,主要由於承銷、保薦及財務顧問業務收入增加;資本中介利息淨收入為1.16億元,同比下降20.98%。
互聯網金融布局值得期待
東吳證券與同花順簽署《戰略合作協議書》,在互聯網金融領域將開展全方位的合作,協議有效期為三年,雙方將在互聯網渠道模塊、大數據服務模塊以及互聯網信用平臺模塊三方面展開深度合作。另一方面,公司擬以自有資金收購蘇州市民卡有限公司20%的股權,這一舉措將可能給公司帶來新的收入增長點。
投資建議
東吳證券的業績增長主要來源於自營業務和投行業務收入的增長,公司在互聯網金融方向進行有益探索,有序推進布局,維持『推薦』評級。平安證券
新研股份(300159):異地擴張輻射東北,低成本再塑一個新『新研』,維持買入評級
公司發布《關於使用超募資金設立合資公司購買資產的公告》:公司與赤山集團於10月31日簽訂協議,擬將農牧機械制造基地和東北倉儲中心項目中的部分超募資金1.5億元變更投入到與赤山集團有限公司成立合資公司並購買相關資產。公司擬與赤山集團共同出資成立合資公司吉林新研牧神機械制造有限公司,並以合資公司作為主體出資不超過9000萬元購買赤山集團控股孫公司松原奧瑞海山機械制造公司的所有資產。
異地擴張輻射東北,低成本再造一個新研股份。公司目前已滿負荷生產,收購完成後,通過實施改、擴建工程,公司可新增2500臺收割機產能(淡季還可生產整地機、動力旋轉耙等),由此突破產能瓶頸。同時,東北地區是國內種植規模化程度最高,玉米機收水平最優的地區,新產能直接面向該市場,利於產、銷一條龍服務,並大幅節省了零部件和整機的運輸成本(此前公司在疆外采購零部件運回疆內制造再運出疆外銷售,年運費2300萬元,新廠投產可降低運費成本1000餘萬元)。新廠投產後,公司疆內產能可為後續公司輻射中亞的戰略提供實施空間。根據公告測算,合資公司達到設計產能時,預計年銷售收入為6.75億元,淨利潤1.05億元,相當於公司13年全年利潤額。
公司仍有持續擴張的潛力。本次合資公司注冊資本2.5億元,計劃分三期繳付。首期出資1.5億元,其中公司出資1.275億元,佔85%股權。根據新公司生產運營情況;第二期增資至2億元,第三期增資至2.5億元。公司確保每年研制1-2個新產品,成為企業新的經濟增長點。此外,公司目前仍有過億元超募資金可使用,且資產負債率僅19%,大幅低於同類企業,外延擴張實力強。
投資建議:業績復合增速48.7%,維持『買入』評級。考慮到新增產能釋放節奏及後續銷售團隊整合的不確定性,我們暫不調整盈利預測。預計公司14-16年分別實現銷售收入6.08/8.87/12.51億元,實現淨利潤1.1/1.58/2.43億元,攤薄後EPS 0.30/0.44/0.67元,市盈率45/30/20倍。考慮到公司外延式擴張的潛力及歷史估值水平中樞(40X)和行業可比公司估值情況,給予一定的估值溢價,按15年45倍估值測算,目標價20元,維持『買入』評級!申銀萬國
一汽轎車(000800):三季報業績低於預期,未來產品結構或迎來上昇
公司9月單月銷量25,022輛(YoY+9%);前9個月累計206,134輛(YoY+23%)。1~9月轎車/SUV/MPV分別實現累計銷量145,259(YoY+5%)/57,795(YoY+130%)/3,080(YoY-22%)輛。1~9月公司自主品牌奔騰累計實現銷量120,879(YoY+51%)輛,為公司主要的銷量增長點,而1~9月馬自達品牌實現銷量74,435(YoY-8%)輛。公司Q3毛利率為21.6%,環比降低2.3ppt,同比降低2.6ppt;主要由於利潤率較高的馬自達銷量下滑所致。售價較高的馬自達產品銷量佔比由13年同期的49%降至37%。
新車型的推廣導致銷售費用率同比上昇。
Q3公司銷售費用約11.0(YoY+23.3%)億元,單季度銷售費用率為13.1%,同比提昇1.27ppt,主要由於公司在14年下半年陸續向市場投放奔騰B70、馬自達阿特茲轎車和馬自達SUVCX-7,加大了促銷力度所致。同時,Q3公司管理費用率為5.0%,同比小幅提昇0.15ppt。
估值:『買入』評級,目標價17.5元。
我們目標價的推導是基於瑞銀VCAM貼現現金流模型(WACC為9.7%)。瑞銀證券
步步高(002251):同店放緩及財費增加影響業績,『雲猴』平臺搭建促新成長起航
前3季營收及利潤增速中樞為10%,同店下降及財務費用增加為主因。2014Q3公司新開1家百貨門店和7家超市門店,實現營業收入同比增長7%,單季度經營性利潤同比增長4.08%,收入和利潤增速環比2季度均出現改善,但整體增速中樞已下移至10%以內,我們判斷,自2季度開始公司營收及業績增速中樞下移,主要與同店增速下降以及財務費用增加有關,分別來看:第一,1-3季度實體消費需求羸弱下公司經營出現一定考驗,百貨同店增速為持平,超市同店增速約為1%,低於去年同期水平;第二,隨著定增資金的逐步使用,前3季度公司財務費用同比提昇2360萬,若在經營利潤基礎上剔除財務費用影響,前3季度利潤同比增長16%。
第3季度毛利率延續提昇趨勢,管理費用控制良好,財務費用同比提昇。
2014Q3毛利率同比提昇2個百分點至22.99%,三費費用率水平同比提昇2.13個百分點至19.51%,其中管理費用同比增長1%,財務費用同比增加1338萬,我們判斷,購物中心化持續帶來高毛利率其他業務收入佔比提昇,進而提昇整體綜合毛利率水平;外籍管理團隊退出及管理機構精簡效果下,預計全年管理費用將持續控制良好;隨著公司定增資金的逐步使用,財務費用在去年-3500萬的基礎上會有提昇,但考慮到公司今年百貨店外延擴張進度較為穩健,預計全年財務費用壓力整體可控。
投資建議:外延擴張促業績持續增長,O2O平臺搭建奠定新成長基調。
我們認為,公司以自建+並購形式展開西南區域多業態外延擴張,是其未來幾年來業績持續增長的重要支橕;而以移動互聯網為核心,緊密圍繞以提昇供應鏈效率、增加用戶粘性而搭建的本地化O2O平臺,集本地購、跨境購、B2B和生活服務業務於一體,將成為公司未來十年的新成長引擎。
我們預計公司2014-2015年EPS為0.81元和0.94元,對應PE為22倍和19倍,考慮到公司持續領先於行業的轉型思路及魄力,應給予一定估值溢價,維持對公司的『推薦』評級,並建議關注『雲猴』平臺推進效果。長江證券
益佰制藥(600594):內生增長穩健,外延再獲突破
前三季度收入增長19%,扣非淨利潤增長24%:前三季度,公司收入同比增長19%,淨利潤同比增長21%,扣非淨利潤同比增長24%,其中第三季度收入同比增長17%,淨利潤同比增長17%。公司綜合毛利率同比下滑0.25個百分點;銷售費率減少0.17個百分點;管理費率下降0.31個百分點;財務費率下降0.11個百分點,各項指標基本保持平穩。
一線品種穩健增長,二線品種增勢良好:前三季度處方藥收入同比增長超過20%,新收購的保宮止血顆粒(8月起並表)貢獻了部分增速。預計公司第一大品種艾迪增長近15%,杏丁平穩增長,二、三季度增速較一季度增速有所放緩,主要受到合伙人制銷售模式正在調整的影響。隨著銷售模式調整完畢,艾迪、杏丁的增速有望恢復。二線品種總體增勢良好,康賽迪增長近20%,洛鉑增長超過35%,疏肝益陽膠囊增長50%以上;OTC業務中,預計克咳系列收入下滑超過10%,隨著金蓮清熱泡騰片等新收購的品種並表,OTC業務逐漸恢復增長;醫療服務(主要是灌南縣人民醫院)收入同比增長約25%。
收購長安國際剩餘股權,提昇腫瘤用藥市場競爭力:公司以累計4.84億元收購長安國際制藥72.85%的股權,交易完成後,公司將直接和間接持有長安國際100%股權。2013年度,長安國際實現業收入為10,196萬元,淨利潤為3,602萬元,2014年1-5月,長安國際實現收入為4,865萬元,淨利潤為1,656萬元。長安國際共有40個品種,其中洛鉑為公司核心品種。洛鉑是第三代鉑類抗腫瘤藥物,高效、低毒、無交叉耐藥,由長安國際獨家生產,市場空間在十億以上。公司於2009年與長安國際簽訂了洛鉑10年的獨家總經銷協議,近年洛鉑通過公司的成功運作,銷售增長迅速。此次並購完成後,通過對洛鉑生產、銷售的整合並進行長期規劃,可進一步提昇公司在腫瘤用藥市場的競爭能力。
維持『推薦』評級:公司經過近年來的外延式收購,產品線梯隊逐步完善;通過合伙人銷售模式和事業部制改革,公司銷售平臺價值日益突出,品種整合能力不斷提高;內生增長與外延擴張並重。預計2014-2016年EPS分別為1.36元、1.72元、2.17元,對應PE分別為28X、22X、17X,維持『推薦』評級。長江證券