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華策影視(300133)業績符合預期:因項目儲備充足維持買入評級
研究機構:高盛高華證券分析師:劉智景撰寫日期:2013年03月27日
與預測不一致的方面
華策影視公佈了2012年業績,收入/淨利潤同比增長79%/40%,符合我們的預期。四季度收入/淨利潤分別爲人民幣2.36億元/5,500萬元,同比增長77%/77%,這得益於公司電視劇收入確認加速和2011年同期比較基數較低。要點:
(1)公司強勁的收入增長主要是受到了電視劇業務高速增長的推動。電視劇產量和價格的提高推動自產電視劇收入同比增長86%。2012年華策影視獲得了12部電視劇的發行權(2011年爲9部),我們認爲這反映了公司較強的電視劇製作和發行能力。引進劇收入也實現了56%的強勁增長。
(2)毛利率下滑7.6個百分點至53.9%,因爲2012年聯合制作電視劇的增多拖累了利潤率,而且成本上漲也令盈利能力承壓。
(3)銷售管理費用率從2011年的16.5%上升至18.1%,原因在於公司股票期權激勵計劃的費用爲人民幣3,134萬元。
(4)華策影視還預計2013年公司將製作20部電視劇(約600集)。我們認爲公司公佈的項目儲備中不乏高質量劇集,並預計這些劇集將在未來三年中帶動高速增長。
投資影響
公司業績印證了我們的觀點,即華策影視作爲影視製作的龍頭企業將繼續受益於行業整合。從長期來看,我們還預計華策將積極進軍新媒體、電影、劇院和藝人經紀等領域。我們將2013-15年每股盈利預測下調了2%-8%,以反映公司自產電視劇成本壓力上升,但將基於PEG的12個月目標價格上調了2%至人民幣26.35元,從而體現2013-15年預期年均複合增長加速。主要風險:電視劇單集價格低於預期。