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青島海爾(600690) 年報點評:12年業績符合預期,明確13年收入目標895億元,維持“增持”評級
研究機構:申銀萬國證券分析師:周海晨撰寫日期:2013年03月21日
投資評級與估值:作爲白電綜合性企業,公司冰洗業務一直維持較穩健的增長,空調及熱水器業務爲增長迅速的品類,公司13年提出收入目標895億元,同比增長12%,顯示出對全年的增長信心。股權激勵三期實施完畢,有利於公司上下利益一致推動業績穩定增長。我們小幅上調公司13-15年EPS至1.41元、1.63元和1.83元(原13-14年盈利預測爲1.36元和1.55元),目前股價(12.79元)對應PE分別爲9.1倍、7.8倍和7.0倍,維持“增持”評級。
四季度收入增速提升,全年業績符合預期:公司12年全年共實現營業收入798.57億元,同比增長8.13%(按調整後11年總營收計算),歸屬於上市公司股東的淨利潤爲31.77億元,同比增長30.32%(按調整後),對應攤薄後EPS1.22元/股,基本符合我們之前的預期(1.20元),經營活動產生的現金流量淨額爲551.9億元,同比下降10.99%。其中Q4實現營業收入192.3億元,同比增長12.98%,收入增速較Q3提升5.55%,歸屬於上市公司股東的淨利潤爲5.08億元,同比增長16.95%。12年利潤分配方案爲每10股派息3.7元,分紅比例爲31%。
空調業務增長亮眼,盈利能力持續改善:作爲全年戰略調整的重點業務,下半年空調業務實現加速增長,成績亮眼,12年下半年空調業務營業收入達到56億元,同比增長45%,較上半年11.3%的增速提升顯著,與此同時,空調業務的毛利率進一步改善至27.4%,同比和環比分別改善8.5%和0.2%。而傳統冰洗業務則維持較爲穩定的增長,其中冰箱業務12年下半年同比增長4.2%,洗衣機業務同比增長9.9%,增速較上半年呈現改善,並受益於產品結構的提升(例:高端卡薩帝產品整體銷量全年實現25%以上增長,高於公司業務主體),因此冰洗業務的毛利率較上半年穩步提升,冰箱業務毛利率同比和環比分別改善2.7%和0.3%,洗衣機業務毛利率同比和環比分別改善0.5%和3.9%。其他主要業務分類中,熱水器業務同比增長23.1%,而渠道綜合服務業務、裝備部門和熱水器業務則分別下滑47.2%、20.0%和12.8%。Q4單季度淨利潤率爲2.64%,爲全年最低的一個季度,從環比分析來看,主要是由於單季度毛利率下降2.2%所致,另由於argos業務關閉導致資產減值損失。Q4期間費用率環比Q3有所下降,主要是銷售費用率下降2.66%,管理費用率基本持平。
明確13年收入目標,關注後續少數股東權益的收回:公司明確2013年收入目標895億元,同比增長12%,我們預計收入增速的貢獻中,主業冰箱、洗衣機和熱水器業務將維持較穩定的增長,主要通過優化產品結構來提升收入增速與盈利能力,高增長業務則主要依賴於今年調整重點的空調業務以及渠道綜合服務業務。與此同時,公司在預計負債中體現了4.28億元少數用於購買少數股東股權,值得關注,我們認爲,這也符合公司在11年初發布的公告,即在5年內逐步降低關聯交易、收回少數股東股權的規劃部署,有望增厚業績。
核心假設風險:冰洗行業需求持續低迷,空調業務推廣低於預期。