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上海萊士(002252):纖維蛋白膠13年有望放量,維持增持評級
研究機構:申銀萬國證券分析師:羅鶄撰寫日期:2013年03月28日
四季度增長加快:2012年公司實現收入6.63億元,同比增長17%,實現淨利潤2.25億元,同比增長12%,每股收益0.46元,略低於我們0.47元的預期四季度單季公司實現收入2.42億元,同比增長31%,實現淨利潤0.83億元,同比增長35%。公司推出每10股派發現金紅利0.5元(含稅)的利潤分配預案。
採漿增長明顯,毛利率提升:我們預計2012年公司採漿量接近400噸,同比增長20%,投漿量360噸,同比增長10%,帶動收入增長提速。採漿成本持續上升導致公司白蛋白和靜丙毛利率略有下滑,但高毛利小製品快速增長佔比提升,使得整體毛利率提升1.5個百分點。分產品來看,白蛋白收入2.55億元同比增長4.5%,毛利率同比下降3.2個百分點。靜丙收入2.69億元,同比增長12%,毛利率同比下降0.7個百分點。凝血因子類產品收入1.39元,同比增長68%,毛利率同比上升7個百分點,小製品收入毛利大幅提升主要受益於採漿量的增長以及小產品—凍幹人纖維蛋白粘合劑銷量的增加。
大力推廣纖維蛋白膠,銷售費用增長較快:銷售費用較上年度增長58.35%,主要是因爲產品在國內、國外的銷售數量均有所增加,因此而產生的運輸費用及出口費用隨之增加。另外,爲了推廣凍幹人纖維蛋白粘合劑,提高其在市場上的佔有率,公司加大了市場推廣方面的投入,銷售費用支出增加。
纖維蛋白膠13年有望放量,維持增持評級:我們維持公司2013-2014年每股收益0.60元、0.71元,預測2015年每股收益0.81元,同比分別增長30%、18%、15%,對應的預測市盈率分別爲35、30、26倍。2013年業務亮點:第一12年公司深挖現有漿源,大幅提高獻漿營養費,提升獻漿動力,隨着採漿量上升,13年投漿量也將明顯增加;第二小製品纖維蛋白膠銷量13年有望在12年12-13萬瓶基礎上翻番,收入超過1億元,遠超我們預期,該產品盈利能力高;第三公司正在積極拓展新漿站。雖然短期來看估值偏高,維持增持評級。