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華泰證券:中國聯通補貼效率提升3G業務盈利能力增強(買入)
1,我們認爲聯通業績上漲的原因可能來自於兩方面:一是源自於3G及寬帶用戶規模的快速提升;二是終端補貼力度的下降及大力開拓電子渠道銷售帶來的費用節省。
2, 3G新增用戶快速增長,總體領先。3G用戶方面,聯通2012年新增3G用戶3644萬,達到7645萬,佔三大運營商12年新增3G用戶的34%,與中移動持平;佔總量的32.7%,略低於移動,高於電信。
3,補貼效率明顯提升。公司12年下半年開始下調千元智能機補貼力度,從50%下調至20-30%,從年報業績來看收到明顯成效;公司三季度單季補貼11.2億,環比下降3.2億,但三季度3G用戶環比增加66萬,顯示補貼效率大大提升。我們認爲,13年公司可能將繼續通過壓縮補貼成本,提升補貼效率來發展用戶,3G業務盈利能力將有望繼續提升。
4,目前市場對公司的觀點存在較大分歧,一方面雖然4G牌照發放時間雖未確定,但移動的4G網絡建設正在加速推進,另一方面,聯通的網絡和終端優勢確實在逐漸減小,但從估值角度來講,當前聯通PB爲1.07,中國移動PB爲2.13,中國電信爲PB爲1.07,聯通仍具有估值優勢,因此我們認爲中短期內聯通仍具有投資價值。
5,預計12-14年EPS分別爲0.12元、0.22元和0.40元,對應PE分別爲29x、16x和8x,維持買入評級
風險提示:聯通3G用戶增長低於預期,移動4G建設超預期