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國泰君安:恆生電子未來三年公司有望進入新成長階段
資本市場回暖提升客戶盈利能力。2013年中國資本市場呈明顯回暖之勢。在2005-2007年資本市場上行週期,核心券商營收復合增速高達548%,利潤複合增速高達404%。同期,恆生電子利潤複合增速達510%。其高業績彈性顯示受益資本市場程度。上年12月以來,公司明顯感受到新增訂單的快速增加,以及客戶對產品採購價格敏感度的降低。自12月份以來,合同量呈現大幅增長之勢,我們預計結轉至13年未執行合同達3億。13年1月份新增訂單預期有大幅提升。
金融創新落地提升公司IT產品需求。自12年下半年以來,金融創新正步入落地階段:櫃檯交易市場已經啓動,場外市場實現政策突破,泛資產管理時代已經來臨,證券業准入門檻有望放寬,私募基金將允許發行公募產品,轉融通、約定式購回等產品創新不斷涌現。所有這些,意味着公司潛在客戶數量和產品需求容量正呈現快速增長。
逆週期投入,順週期產出。12年以來加大了與金融創新有關的研發支出,12年全年研發支出同比增速預計將近60%。隨着各項金融創新的落地,公司理所當然地成爲各項金融創新業務與市場擴張的直接受益者。
公司產品線仍有較大提升空間,效率優化提升盈利能力。公司在權益類業務擁有優勢同時,固定收益業務仍有待強化;在後臺系統擁有優勢同時,中臺、前臺系統仍有待強化。從人均盈利能力來看,公司目前人均盈利水平爲5萬元,較歷史上10萬元人均盈利高峯仍有較大改善空間。精細化管理將成爲公司新增利潤的又一重要來源。