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銀河證券:中金嶺南年度業績預告符合預期(推薦)
(一)主要產品價格下降爲盈利減少的主因
據公司發佈的業績預告稱,報告期基本每股收益同比下降41.3%-47.8%。盈利明顯減少的主要原因是鉛、鋅金屬價格在2012年度有較大幅度的下降。SMM:鉛:1#2012年平均價格爲15297元/噸,較2011年度同比下降約6.3%。SMM鋅:0#2012年平均價格爲15016元/噸,較2011年度同比下降約11.2%。另外房地產業務已於2011年完工結轉收益,2012年度收益同比下降。
(二)資源爲未來發展的強大優勢
公司在國內所擁有的凡口鉛鋅礦礦產資源儲量豐富,鉛鋅總金屬量爲410.5萬噸。公司控股75%的廣西盤龍鉛鋅礦的找礦項目也陸續取得重大進展。在向外擴張方面,公司是國內有色國際化發展的最成功的企業。2008年至2010年公司相繼成功收購了佩利雅52%股權和加拿大全球星礦業公司100%股權。所收購的礦產資源覆蓋了鋅、鉛、白銀、黃金、鋰、鎳、銅、等多個品種,奠定了公司多金屬國際化發展的基礎。另外公司的精礦自給率較高,目前精礦自給率約爲50%左右,這在一定程度上增加了公司的可持續競爭力及盈利能力。
(三)期待未來產能擴張
澳洲布羅肯山的波多西/銀峯項目的開發建設預計2013年初開始開採。項目計劃生產160萬噸礦石,該項目投產第一年約產出鉛鋅金屬量3萬噸,以後年度年產約4.5萬噸鉛鋅金屬量。廣西盤龍鉛鋅礦3000噸/日擴產技改項目啓動,年產精礦鉛鋅金屬量將由約1.2萬噸提升到約2.6萬噸。另外韶關冶煉廠二粗煉系統於2012年9月11日過渡性復產,公司逐漸走出環保問題所帶來的負面影響。預計2013年公司產能將過渡性的逐漸改善。
投資建議
隨着全球經濟逐漸改善及需求逐漸轉好,鉛鋅下游需求有望轉暖。2012年以來海外鋅精礦加工費也得到大幅提升,國內也有反彈。近期日本央行宣佈寬鬆後,我們判斷市場將對日元套息交易有重啓預期,從而有利於風險資產價格階段性上漲,對大宗商品價格產生溢出效應。鋅是我們認爲彈性最大的基本金屬。我們預測2012至2014年的EPS分別爲0.21元、0.36元及0.48元。應目前股價PE分別爲43.6倍、26.1倍及19.5倍。給予推薦評級。
風險提示
鋅鉛等金屬價格風險;產能釋放低於預期風險;資源擴張低於預期風險。