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長江證券:三諾生物業績符合預期高成長有望延續(謹慎推薦)
業績符合預期,增長有望延續:2012年公司歸屬上市公司股東淨利潤同比增長46%,實現EPS 1.46元,符合我們之前的預期。公司業績高增長主要是兩方面的原因:行業高景氣度,儀器大量投放帶動試條增長。目前我國糖尿病患者超過9,000萬,血糖儀使用率和監測頻度仍然偏低,隨着醫療消費的升級,行業將會保持高景氣度。 2012年預計公司共投放近145萬臺,市場存量已經接近300萬臺,存量儀器使用率有望逐步提升,推動試條的消費。高成長仍將延續。
銷售費用率大幅提升,2013年有望穩定:公司銷售費用率迅速提升,由2011年的16.49%提升至2012年的26.34%,增加了近10個百分點。主要原因有兩點,一是公司銷售人員由2011年的不到200人增長到2012年的300多人,使得工資社保支出增多;二是公司加大了市場宣傳營銷力度,促銷費用增長提升銷售費用率5.5個百分點。短期銷售費用的提升對業績增速有一定影響,但也爲銷售體系打下了良好的基礎。目前公司銷售體系已經基本成型,我們認爲明年費用率將會逐步回落。
新產能即將釋放,產品線穩步拓展:公司募投項目新增產能預計將於2013年上半年正式投產,達產後可實現年產血糖儀200萬臺,配套血糖試紙5億支的,未來產能無憂。同時公司在研尿微量白蛋白、尿酸檢測儀器研發進展順利,血糖醫院銷售隊伍已經開始組建。未來血糖醫院市場和新產品有望成爲公司新的增長點。
維持“謹慎推薦”評級:公司作爲國內血糖檢測業務的領軍企業之一,積極下沉渠道開拓基層藍海,推動血糖儀銷售來鎖定客戶羣體,帶動試條銷售。同時隨着銷售體系的成型,未來費用率將會保持在穩定水平,利潤增速將接近收入增速。預計公司2013-2014年EPS分別爲1.98元和2.61元,維持“謹慎推薦”評級。
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