紫金礦業(601899) : 金價 持續走高公司繼續擴張

　　金屬價格走弱拖累公司上半年業績，二季度毛利率跌至上市以來最低

　　公司二季度單季營收同比上升41%，淨利潤同比下滑25%，二季度毛利率同比下滑12個百分點，主因是公司主要金屬產品價格下滑，原材料、人工成本上升對公司盈利能力造成拖累。公司單季度毛利率已經跌至A股上市以來的最低點。

　　礦銅產量的增長是公司未來2年中的亮點

　　公司主要銅礦之一多寶山銅礦今年進入試生產階段，我們預計2012年銅產量爲3500噸，2014年銅產量將達到25000噸；公司目前正擴大紫金山礦銅產量，計劃在2018年之後擴大銅產量至8萬噸/年。我們預計公司2012-2014礦銅產量將分別增至9.9、11.3、12.5萬噸，同比增速分別爲13.7%、14.6%和10.6%。

　　金價有望走高，公司積極展開海外併購，但預計短期影響不大

　　瑞銀預計4季度金價將上漲至1708美元/盎司，2013年金價均價預計爲1725美元/盎司。考慮到金礦儲量的逐步下降，公司計劃降低紫金山金礦的年產量，並在8月完成了對於NGF的收購。我們預計新併購項目短期對公司礦金產量影響不大，公司2012-2014年礦產金的增速爲3.2%、1.7%、2.3%。

　　估值:調降目標價格至4.46元，維持“買入”評級我們將公司2012-14年盈利預測調整至0.26/0.20/0.15元(此前爲0.38/0.35/0.29元)。我們採取相對估值法(過去3年市盈率均值17.14x，預測的公司2012年EPS)推導出目標價爲4.46元(原爲6.33元)，維持“買入”評級。(瑞銀證券)