金正大(002470) :業績增長確定性強投資價值突出

　　公司有望受益複合肥行業集中度提高:

　　我國複合肥行業總產能超過2億噸，市場需求量大概在5000萬噸，整體產能過剩，市場集中度較低。

　　目前龍頭企業跨區域發展如火如荼，主要基於如下優勢:

　　1資金、規模優勢。龍頭企業銷售規模較大，原材料需求量大，對上游議價能力較強，同時資金實力也較雄厚，能夠應對市場變化以及化肥需求季節性；2品牌及服務優勢，複合肥龍頭企業具有較好的信譽和知名度，能對產品質量提供保障，並且配備了較多的銷售人員，爲經銷商、農戶提供貼身農化服務，對農戶粘性較強；3整合優勢。複合肥龍頭企業銜接單質肥生產企業、經銷商、物流企業、政府農業職能部門。通過精細化的經營管理，能對各方角色和作用做協調，實現利益相關方的共贏發展。我們看好複合肥未來市場率提高的潛力，作爲我國複合肥的代表性企業，公司有望從中受益。

　　今年普通複合肥產能增量不大，控釋肥是主要的業績推力:

　　今年公司普通複合肥產能增量主要來自安徽金正大(002470)部分產能投產，幅度不大，爲此，上半年普通複合肥收入同比增長17.29%；而控釋肥隨着產能利用率提高，上半年銷售量大幅提升。目前公司上市募投的60萬噸控釋肥已建成投產，通過種肥同播等方式推廣，公司控釋肥市場認可度不斷提升，行業地位更趨穩固，爲新增60萬噸產能消化奠定基礎。我們預計募投新增產能將在年內達產，併成爲下半年公司主要業績推力。

　　加強庫存管理，預計原材料波動影響可控:

　　鑑於目前上游單質肥價格走勢較弱，公司加強對原材料的觀測、跟蹤，現有庫存以滿足正常經營爲主。從歷史看，除08年原材料大幅下滑外，公司庫存控制得力，有效平滑原材料波動影響。我們預計原材料波動對公司影響處於可控狀態，公司毛利率仍處於較平穩水平。

　　明年增長較確定，硝基複合肥起航:

　　公司安徽、河南、遼寧、貴州等生產基地正按計劃加緊推進，其中安徽40萬噸(包括10萬噸控釋肥)將於下半年投產，而河南、遼寧共80萬噸產能(包括20萬噸控釋肥)預計將於年底投產，加上募投控釋肥明年全年發揮作用，公司業績增長確定性較強。

　　除控釋肥外，公司積極發展其他新型肥種，菏澤公司硝基複合肥、貴州一期60萬噸硝基複合肥、40萬噸水溶性肥料也在緊鑼密鼓進行，預計明年下半年建成投產，且由於貴州項目具有靠近磷礦的資源優勢，項目盈利水平值得期待。從明年起，硝基複合肥、水溶性肥料等高端產品將開始嶄露頭角，成爲公司另一長期增長點。

　　公司短中期投資價值突出，維持“推薦”投資評級:

　　短期看，通過新生產基地建設和新市場開拓，公司業績增長無憂；從中期看，公司複合肥品牌及渠道價值將得以強化，同時硝基複合肥、水溶性肥料等高端產品的加入將使公司具備提供普通複合肥、控釋肥和硝基複合肥、水溶性肥料等高中低端多種肥料品種的能力，成爲行業內產品結構最豐富的領先企業之一，中期投資價值突出。

　　我們預計公司2012-2014年EPS分別爲0.82元、1.10元和1.46元，對應昨日收盤價的PE分別爲18.5倍、13.7倍和10.3倍，維持“推薦”投資評級。

　　風險提示:

　　限售股解禁的風險、原材料大幅波動的風險、渠道管理失控的風險。(平安證券)