友好集團(600778) :加快拓展零售主業前景廣闊

　　1、公司7-8月份的收入增速開始回升。2012年一季度和二季度收入增速分別爲32%和30%，7-8月份公司的收入增速略有回升。既有門店方面:成熟主力門店的同店增長逐步回升。如天山百貨在7月份進行了規模較大的促銷活動，友好商場的經營也將擺脫修路帶來的不利影響。新開店方面:2012年8月26日新開美林花園店，當日銷售額突破700萬元，預計2012年當年收入在2億元左右。此外，2012下半年還有3家購物中心開出。總體來看，快速的外延式擴張是公司未來收入增長的重要推動力。

　　2、作強作大零售主業是公司發展的基本戰略。根據規劃，2015年公司百貨、家電和超市銷售額分別達到57億元、13億元和30億元。從目前的進展情況來看，購物中心和超市是今明兩年的拓展重點。2012年下半年至2013年末，公司將新增10家左右的百貨和大賣場，累計的經營面積在22萬平米左右，同比增長90%。標準超市保持年增20家左右的節奏。考慮到目前家電零售行業競爭相對激烈的現狀，未來將對該項業務的擴張節奏進行調整。

　　3、零售主業業績在2012-2013年面臨較大壓力。從公司的門店結構來看:貢獻主要業績的成熟門店如天山百貨和友好商場都進入淨利潤平穩增長階段，次新店如伊犁店和美美百貨今年兩年將進入業績快速增長期，但業績佔比相對較小。而新開的百貨店/購物中心需要2-3年的培育期，因此公司的零售主業在2012年下半年-2013年是承壓最大的時期。

　　4、地產業務2012下半年進入收穫期，對衝零售主業的增速下滑。截止2012年中期的預收款達35億，大部分是匯友地產公司(公司持股比例爲50%)獲得的預收款。預計地產項目2012年下半年貢獻利潤在1.5-2億元左右，未來3年將累計爲公司帶來5億元的淨利潤。

　　5、廣彙集團增持有助於提振市場信心。截止2012年6月份，廣彙集團通過二級市場累計增持公司7.67%股份。一方面表明廣彙集團對公司發展前景的長期看好，而從財務投資的角度看，表明公司目前股價具備較大吸引力。另一方面，公司有可能與廣彙集團在拓展方面達成合作意向，比如藉助廣匯獲取更多優質物業。

　　6、盈利預測與評級。我們維持2012-2013年的EPS分別爲1.01元和1.15元的盈利預測。分業務來看:零售主業2012-2013年分別爲0.39元和0.40元。房地產2012-2013年EPS分別爲0.62元和0.75元，維持公司“短期_推薦，長期_A”的投資評級。

　　7、風險提示。門店培育期延長。(國都證券)