桑德環境(000826) :固廢處理投資加大助推公司成長

　　調研內容

　　近日我們到公司進行了實地調研，就公司目前各業務的發展情況，未來成長空間、靜脈園等在建項目的進展與公司高管進行了深入的交流。主要觀點

　　固體廢物處理工程業務仍是公司發展的核心

　　公司主營業務包括水務、固廢處理兩大塊，以固廢處理業務爲主。公司固廢處理項目全國佈局，而且涉及的領域比較廣，從生活垃圾處理向工業危險廢物處理、污泥處理、汽車拆解、餐廚垃圾、廢棄資源綜合利用等多個領域進行拓展。其中垃圾處理領域，競爭企業較多；整體來看，公司進入固廢處理領域早，業務鏈比較全。而公司固廢處理工藝也從之前的填埋和綜合處理向垃圾焚燒方式發展。

　　固廢處理的市場化機制、上網價格出臺、節能減排等政策，對垃圾處理行業發展有決定性的作用。受垃圾上網電價優化政策出臺，政府投資力度加大，十二五期間，垃圾焚燒發展迎來高峯期。目前垃圾處理企業有10多家，具有持續的投資能力；公司經過多年的發展已成爲一家工程經驗豐富且具有競爭優勢的企業。公司水務業務主要集中在湖北區域，發展相對較爲穩定；水務業務未來定位，是在湖北省內收購一些水務項目，將會略有增長。

　　BOT業務模式穩步推進

　　2012年5月14日，重慶市開縣人民政府與桑德環境(000826)在開縣簽署了《開縣生活垃圾處理特許經營協議》，是公司在重慶拿到的又一個區域的建設項目，再次拓展了公司的BOT業務模式。此前，公司與重慶市南川區人民政府簽署了《重慶市南川區生活累計處理特許經營協議》。公司已成功進入重慶、安徽、湖北、山東、黑龍江、江西等地的垃圾處理市場。

　　目前，公司大部分BOT項目尚未開工，後續隨着靜脈園、山東、重慶等地區大項目的建設，公司運營業務的發展將進入一個新臺階。而隨着我國垃圾處理行業的規範化、垃圾處理費以及電價機制的理順，未來公司BOT業務將成爲公司業績增長的亮點。

　　集團成就公司固廢龍頭地位

　　2012年4月，公司公告，擬自籌資金收購桑德集團所持湖南桑德靜脈產業發展有限公司32.5%股權，交易金額爲2600萬元，收購完成後，公司將擁有靜脈產業發展有限公司100%股權。湖南靜脈園項目投資約50億元，投資項目內容包括長株潭固廢處理中心；再生物資及再製造產品生產、加工、交易中心；循環經濟型企業孵化中心；環保及循環經濟技術研發中心；循環經濟及“兩型社會”示範基地、環保教育培訓基地等，該項目將分兩期建設，預計一期項目13年投產，將成爲公司業績重要增長點。

　　此外，集團還擁有2個危廢處理項目，集團承諾未來3年將危廢處理項目注入公司；危廢處理項目注入後，對公司利潤影響不大，但會成爲公司未來戰略性資產。集團資產持續注入成就公司固廢處理龍頭地位。

　　配股融資有望推進項目進程

　　2012年4月公司董事會同意公司與中國外貿金融租賃有限公司進行融資租賃交易，融資金額爲2億元。公司以全資子公司湖北合加環境設備有限公司的部分生產設備，與中國外貿金融租賃有限公司進行融資租賃交易，本次融資金額爲1.5億元，其餘5千萬元融資金額根據公司生產經營需求另行辦理租賃業務。

　　2012年年初公司推出配股計劃，計劃擬按照每10股不超過3股的比例向全體股東配售股，擬募集資金不超過19億元。本次配股成功將有助於緩解公司資金緊張的局面，擴大公司固廢處理領域的投資規模，鞏固其固廢行業龍頭的地位。目前公司擁有大量的BOT項目，配股融資完成後，有望推動相關項目的快速開展。

　　盈利預測

　　預計公司2012-2014年實現每股收益分別爲0.82元，1.07元，1.23元，考慮到十二五期間國家對固廢行業投資力度加大，具有爆發性成長空間，公司作爲固廢行業處理的龍頭公司業績也將迎來爆發期，而湖南靜脈園、重慶、山東等大項目，爲公司未來業績提供新的支撐點，維持推薦評級。

　　風險提示

　　固廢項目進展緩慢；應收賬款佔比較大帶來壞賬風險。(日信證券)