瑞普生物(300119) ：兼具短期防禦和長期穩健增長的獸藥標的

　　投資邏輯

　　我們重申動物疫苗行業的15-20%的穩定增長，目前在行業週期中處於穩步成長期，受豬週期影響比飼料更小。

　　目前行業增長主要來自於以下因素：養殖規模化提升疫苗覆蓋率；疫苗品種不斷成熟健全，替代進口產品；工藝提升和質量改進，出現耐熱、多肽、懸浮等高價產品。

　　相比招標苗板塊，我們更看好市場面板塊的自主定價及銷售。其中產品質量的穩定有效性和專業技術服務能力至關重要。

　　專業性積累爲其壁壘：雖然同爲養殖生產資料，我們認爲疫苗行業比飼料行業更具專業性壁壘。

　　產品工藝需要時間積累來保證穩定可靠的產品質量和長期口碑。

　　精細化的防疫治病服務體系需要時間積累，包括富有經驗的獸醫。

　　公司憑藉十幾年積累，成就動物疫苗行業的專業服務商：

　　配備約四百名技術服務人員，通過網絡經銷商、終端客戶現場服務、專業實驗室疾病診斷、防控技術培訓等方式全方位技術服務。

　　建了以“家禽、家畜、大客戶和政府招標”四大業務部門與“市場、產品管理、技術服務與銷售管理”四大支撐部門的矩陣模式。

　　管理層重視品質，首次股權激勵作安全邊際：

　　行權淨利折算2012和2013年扣非EPS分別爲0.65和0.87元。行權價摺合爲16.92元，首次行權爲2013年2月2日。

　　投資建議

　　我們維持盈利預測，預計公司2012-2014年的收入分別爲7.88 、10.72、14.79億元，同比增長34.1% 、36.0%和37.9% .EPS分別爲0.78 、1.04和1.40元，同比增長31.2 、33.5%和35.1% .

　　投資建議。我們給予公司20-25 ×13PE的估值水平，目標價20.8-25.9元，結合公司的業績確定性，作爲短期防禦型和長期穩健成長配置，給予“買入”的投資評級。

　　風險

　　大規模爆發禽流感等嚴重疫病風險。豬、雞肉價格大幅下滑風險。(國金證券(600109) )