馬應龍：治痔類增速放緩，醫院、藥妝是亮點

　　投資要點：

　　治痔類產品增長有所放緩。公司上半年實現營業收入7.81億，其中治痔類產品2.87億，同比增長16.03%，其他非痔類藥品0.82億，同比增長24.55%，藥品零售批發3.76億，同比增長8.02，醫院診療0.28億，同比增長125.34%。綜合毛利率同比上升近1個百分點，主要是非治痔類藥品毛利率上升較多，爲13.05個百分點。

　　期間費用率上升，現金流狀況良好。公司上半年期間費用率爲25.6%，同比增長4.3個百分點，主要是銷售費用率增長較多，同比增長3.5個百分點，財務費用增長較多主要是本期貸款利息同比上升。經營活動產生的現金流量淨額爲0.58億，同比增長348.10%。

　　醫院診療業務同比大幅增長，藥妝業務有望成爲新增長點。目前公司共有五家肛腸醫院，其中武漢、北京、西安已經實現盈利，瀋陽和南京醫院仍然虧損，預計2012年將成立1-2家肛腸醫院，明年有望轉入快速擴張階段，診療業務仍是未來發展的亮點。公司組建了馬應龍(600993)八寶生物，負責“瞳話”系列等藥妝產品的運作。“瞳話”四個系列22個品種已經研發完成並上市銷售，馬應龍八寶嬰兒護臀膏也即將上市，八寶組方價值挖掘進展順利。

　　財務與估值

　　我們預計公司2012-2014年每股收益分別爲0.60、0.73、0.89元，考慮到公司醫院業務和藥妝業務可能的成長性，參考可比公司估值，給予2012年30倍PE估值，對應目標價18.00元，維持公司買入評級。

　　風險提示

　　醫療事故及醫患糾紛，藥妝業務開展不如預期(東方證券)