中航重機(600765) ：國內3D快速成型翹楚，技術領先美日

　　“3D快速成型技術”將推動製造業局部革命，“3D打印”僅是奇葩之一。3D快速成型技術將以其革命性的“製造靈活性”和“大幅節省原材料”在製造業局部掀起一場革命，它最適合應用於多品種、小批量、結構複雜、原材料價值量高的結構製造領域。 “3D快速成型技術”可分爲7大類，“3D打印技術”僅是其中一個分支。

　　中航激光——國內3D快速成型技術翹楚，領先美日。中航激光技術團隊經歷10多年奮鬥，從跟隨美國技術到完成超越，攻克了“惰性氣體保護系統”、“熱應力離散”、“缺陷控制”、“晶格生長控制”等多項技術難題、終於採用“3D激光焊接成型技術”生產出結構複雜、尺寸達到4m量級、性能滿足主承力結構要求的產品，強度、疲勞壽命均優於傳統鍛造產品。在國際上，無論是“產品尺寸”還是“質量”都明顯領先於“美日”；在國內，從技術水平(特別是獨有的晶格生長控制技術) 、產品成熟度、未來市場應用前景等方面綜合對比，更大幅領先於其他參與者。該技術是國家財政部有史以來審批的首個價值過億知識產權，可謂國內3D快速成型技術翹楚。

　　顛覆傳統制造工藝，創造製造業90%超高毛利率。由於克服了傳統工藝製造大型、異形結構件時材料利用率極低的弊端，可大幅節省昂貴的高端金屬原材料，該技術可以在製造業創造罕見的90%超高毛利率。

　　中航激光產品已應用於我國多款新型軍用飛機，正向多領域拓展，2011年已實現實驗室營業收入1億元，2012年完成廠房建設與設備購臵，實驗室營業收入與2011年接近，明年正式產業化，真實業績唾手可得。

　　除去中航激光價值，中航重機PB低於1。保守估計，中航激光2014年營收4.7億元，淨利2.4億，PE60倍估計(美國3D快速成型技術企業估值水平)，其市場價值約140億，對持股30%，總股本7.78億股的中航重機貢獻每股價值5.6元。中航重機目前股價9元左右，如減去中航激光5.6元價值，剩餘3.4元低於其每股淨資產3.8元，PB僅0.9。我們認爲，除了擁有中航激光該優質資產外，中航重機的航空鍛鑄造、液壓、稀有金屬回收業務未來仍有很大成長空間，僅給予0.9倍PB估值過低，給予買入評級。

　　風險提示：中航重機新能源業務扭虧進程緩慢，影響整體業績。軍品研製進度因意外放緩，影響航空鍛造板塊業績。(興業證券(601377) )