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中國國航( 行情
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多因素致業績大幅下滑,盈利主要來自主業-- 2012年中期業績點評
公司上半年實現營業收入475.60億元,同比增長5.38%;實現歸屬於母公司淨利潤10.62億元,同比下降73.87%。對應每股收益0.09元。我們認爲上半年業績符合預期。由於7、8月是航空公司傳統暑運旺季,而人民幣匯率因素對業績影響將大幅減小,因此我們預計三季度盈利降幅收窄。但是,行業趨勢性反轉仍需等待。我們維持“增持”投資評級,目標價定爲5.40元。
上半年實現每股收益0.09元,業績符合預期。公司公佈2012年中報,實現營業收入475.60億元,同比增長5.38%;實現利潤總額15.03億元,同比下降72.80%;實現歸屬於母公司淨利潤10.62億元,同比下降73.87%。對應每股收益0.09元。匯兌收益、主業盈利及投資收益減少是營業利潤減少的主要原因:公司實現營業利潤11.22億元,同比下降78.9%,同比減少42億元。①匯兌收益同比減少18.21億元。匯兌淨損失爲3.41億元,而去年同期爲匯兌收益14.80億元,主要是今年上半年人民幣貶值0.38%,而去年上半年人民幣升值2.33%。②油價上漲、客運競爭加劇、貨運市場低迷致使收益水平增速小於單位成本漲幅,主業毛利率下降3.5個百分點至17.2%。營業成本爲393.85億元,同比增加35.81億元,增幅10.0%,大於營業收入增速5.4%,其中航油成本爲178.12億元,同比增加20.22億元,增幅12.80%。③投資損失爲1.92億元,而去年同期爲投資收益6.40億元,主要是上半年確認國泰航空( 行情
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, 評論 ) 投資損失1.77億元,而去年同期確認了收益4.83億元。
受退出老舊飛機影響,運力增速較低;日利用率、客座率、載運率均下滑。投入110億可用噸公里,同比增3.08%;實現總週轉量78.25億收入噸公里,同比增1.47%。飛機日利用率9.63小時,同比下滑0.13小時;載運率爲71.14%,同比下降1.13個百分點。客座率爲80.04%,同比下降0.71個百分點;客公里收益爲0.69元,同比增2.99%。可供座公里成本0.51元,同比增4.08%。貨郵載運率56.88%,同比下降2.64個百分點。每收入貨運噸公里收益1.71元,同比下降3.39%。
旺季受益油價下跌,預計三季度盈利降幅收窄,但行業趨勢性反轉仍需等待:①7、8月是航空公司傳統暑運旺季,是一年盈利水平最高的兩個月。預計旺季客運需求較旺、航油成本壓力減小明顯,主業盈利同比增長將使三季度盈利降幅大幅縮小。預計行業三季度業績同比下降約爲10%。②從年度盈利水平看,預計未來人民幣匯率因素對業績影響將大幅減小,影響行業盈利趨勢變化的最關鍵因素是供需關係。四季度爲行業淡季,我們預計行業仍將維持供過於求的態勢,預計客座率同比下降2-3個百分點,行業趨勢性反轉仍需等待。
投資策略:不考慮人民幣因素,預計全年公司將實現淨利潤44.1億,EPS0.36元,目標價5.40元,維持“增持”評級。
風險提示:油價大幅上漲、行業需求增速低於預期、突發事件