|
||||
洪濤股份(002325) :毛利率大幅提升,回款情況略降
投資要點
業績基本符合預期,增速略回落。公司單季度的收入增速回落較多,我們分析認爲可能與公司的區域佈局調整有關。1-6月公司收入佔比最高的華東、華南地區均出現不同程度下滑,但西南、東北等新興區域上升較快。目前公司建制的分支機構已達到39家,預計終端渠道的建設將增強訂單能力。
毛利率大幅提升,盈利能力有所提高。公司1-6月毛利率爲17.25%、同比大幅提升2.6個百分點,我們認爲主要原因是公司上半年承接的劇院會堂、基建等高端項目較去年同期多,而該類項目利潤空間較商業地產項目略高。但同期公司淨利率爲6.04%、同比僅提高0.9個百分點,主要原因一方面是費用率同比上升1.2個百分點,另一方面是應收賬款餘額增長較快,導致資產減值損失同比增長了66%。
回款情況略降,現金流不如同期平均水平。上半年公司收現比0.82,淨現比-2.27,明顯低於過去三年同期的平均水平。我們認爲現金流略差的情況可能與公司上半年業務結構有關,政府項目的回款通常比商業地產項目略差。此外,今年公司的訂單、收入、利潤增速較快,現金流情況稍微下滑可以接受。
財務與估值
我們維持對公司2012-2014年每股收益分別爲0.52、 0.88、 1.34元的預測,未來三年淨利潤複合增長率爲65%。由絕對估值法得出公司的合理價值爲18.00元,對應2012年預測EPS的動態PE爲35倍,維持公司增持評級。
風險提示
宏觀經濟增速下降導致部分跟蹤項目推遲開工或停建、在建項目款項支付進度受影響等風險。施工人員不能及時到位,可能給公司帶來工程不能按進度完成的風險。
(東方證券)