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中銀絨業(000982) :產品結構升級,上中下游融會貫通
中報業績符合預期,我們預測公司2012-2014年EPS分別爲0.40元、0.63元和0.87元,對應PE分別爲22.7X、14.2X和10.4X。公司作爲國內唯一一家羊絨及其製成品的專營公司,實現從原絨採購到羊絨製品生產銷售的全產業鏈覆蓋,公司依託原材料採購以及全產業鏈的優勢,憑藉配股獲批及新增產能釋放的機會,高毛利率的紗線和服裝製品將持續推動公司業績高成長,維持“推薦”的投資評級。
中期業績符合預期:2012年上半年實現營業總收入12.10億元,同比增長61.2%;實現歸屬母公司股東的淨利潤1.36億元,同比增長97.9%;扣非後淨利潤1.25億元,同比增長154.4%;實現EPS 0.24元,符合市場及我們的預期。公司同時發佈2012年前三季度業績預告,預計1-9月實現淨利潤爲1.80億-2.00億元,同比增幅43.6%-59.6%。
產品結構持續升級,高附加值產品佔比提高:公司整體銷售情況發展良好,主要產品的銷售數量、銷售價格較上年同期有所增長。近幾年公司加大力度進行產品結構的升級,紗線、服裝等高毛利製成品的銷售收入提升幅度較大。上半年,公司無毛絨及服裝的收入分別較去年同期增長249.3%和97.8%。高附加值產品銷售佔比的提升帶動公司毛利率提升,上半年公司綜合毛利率提升1.6pct至22.8%。我們認爲公司通過產品結構升級能夠有效降低原材料價格波動的負面影響,這種趨勢未來還將持續。
期間費用下降,盈利能力有所提升:受益於產品結構提升和規模效應持續擴大,公司上半年期間費用顯著下降,其中銷售費用率較去年同期下降1.3pct至2.3%,管理費用率下降1.1pct至3.2%。此外,公司本月配股獲批,預計募集資金不超過6.5億元,所募資金用於“多組份特種纖維高檔紡織品紡紗技術改造項目”和償還銀行短期貸款,有利於公司改善財務結構,進一步降低運營成本,爲公司持續穩健的發展奠定基礎。
存貨佔比有所下降,經營性現金流得到改善:公司上半年存貨佔比較年初下降6.6pct至49.9%,存貨週轉次數較去年同期略微下降0.04次至0.42次。隨着公司產業鏈建設完成、各項工程改擴建項目竣工投產,公司生產規模充分釋放,存貨控制亦更爲得心應手,庫存持續大幅提升風險較小。此外,公司上半年經營性淨現金流雖然仍爲負值,但已較去年同期大幅下降51.2%,隨着公司配股和財務結構改善,經營性現金流扭負爲正指日可待。
上中下游融會貫通,維持“推薦”評級:公司是目前國內唯一一家涵蓋原料收購、生產加工、終端銷售等環節的上市公司,實施一手抓原料資源的“進”、一手抓精深加工和品牌的“出”的戰略,上中下游融會貫通,產業鏈最爲完整,競爭力不斷提升。5000噸原絨項目今年全面發揮效益,高毛利率的紗線和服裝製品將持續推動業績高成長。我們對公司未來高質量的發展充滿信心,維持“推薦”評級。
風險因素:羊絨價格大幅下降,存貨金額過高,資金鍊緊張。
(長城證券)