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底在哪裏?自從滬綜指在2009年8月摸高3478點之後,市場一直苦尋答案。轉眼3年過去,調控基調從當時的“貨幣政策微調”,演變成現在的“進退兩難”。衆多機構望穿秋水,終於對“宏觀面短期轉暖”不抱希望,結局就是前期強勢股最近頻頻跳水。
抱團取暖美夢破碎
“最優50種股票一個跟着一個被抓出來槍斃。”上世紀70年代美國藍籌股“漂亮50”泡沫破滅時的情形,這種情形在今年7~8月份的市場重演。中信證券、保利地產、海信電器、中國太保……輪番走上股價跳水臺。
上半年,67家基金公司整體盈利近千億元,其中偏股型基金佔大頭,賺749.6億。這是抱團取暖模式在結構性熊市的暫時性勝利。其宏觀邏輯是“經濟在三季度見底,調控在三季度鬆動”。基於這一樂觀預期,衆多基金股票倉位過重。按照海通證券的統計,8月初,偏股型基金倉位平均爲87%。雪上加霜的是,近期公佈的一系列宏觀數據顯示,實體經濟下滑勢頭未止。
由於對宏觀調控判斷失誤,主流機構不得不倉皇減倉。截至上週五,偏股型基金的股票倉位降至77%。這無疑是基金在派發前期超配的強勢股,既可減輕股票倉位,又能套現。強勢股的補跌,拖累滬綜指第三季度重挫,累計下跌7.99%,相信公募基金上半年漂亮的賬面收益多數付之東流。
宏觀不差微觀難好
當“大熊”開始逐一房間搜索獵物時,沒有一個角落是安全的。進入8月份後,A股出現系統性風險,抱團取暖的“安全毛毯”魔法失效,由經濟下行超預期引發的全面熊市開始到來。
Wind行業數據顯示,最近20個交易日,除航空指數繼續擺爛,大跌14.01%外,前期強勢指數如券商、保險、重型機械、酒類指數分別下跌11.16%、9.57%、9.37%和9.04%。則指數卻漲0.59%。原因是短期和半年報業績較佳。上半年,16家A股上市銀行賺了5453億元,剔除重組後的平安銀行,其餘可比的15家銀行盈利同比增長18%。對比鮮明的是,上半年A股整體盈利出現負增長,剔除銀行股後同比下降15.8%。
同樣是週期性行業,銀行普遍“破淨”的極低估值,預示着市場已在押注系統性風險的出現——“伴隨經濟下行,銀行壞賬將現”。截至6月末,溫州市銀行業不良貸款率升至2.69%。而去年同期僅爲0.37%。從國情來看,銀行有充足手段延後壞賬的大面積爆發,無論是貸款展期、借新還舊甚至,都可讓其比或者地產業股票更晚出現虧損。
當整體破淨且市盈率才5.7倍的銀行股被機構低配之時,比價效應令前期強勢股顯得昂貴。況且,如果銀行壞賬急升這一判斷成立,則中國經濟將進入漫長緊縮期。類似2001~2005年的“宏觀穩增和微觀惡化”的小型資產負債表式衰退或再現。在這5年裏,GDP年均增長9.56%,金融機構卻紛紛破產重組,企業N角債頻現。當時鞍鋼等國企虧損累累,被迫債轉股,這種事情會不會再來一次呢?截至週四,兩市已披露半年報的非企業,中期末應收賬款餘額達1.56萬億元,同比上升25.48%。
經濟底要看樓市底
從國際環境來看,歐美日各國失業率高企,一時的財政和貨幣刺激固然可帶來經濟短期增長,但除非出現全球性的產業革命,否則無法走出無就業復甦的日本式宿命。從中長期來看,美國選舉紅利下的上漲,將面臨明年初“財政懸崖”風險下的經濟衰退壓力,股市之牛並無底氣。
經濟不景氣,歐美主要股市卻因貨幣寬鬆而逆風上漲。截至週四,納斯達克指數因爲蘋果股價牛氣沖天而領漲全球,年內上漲17.03%,德、法股市分別上漲16.9%和13%。而今年以來,滬綜指累計下跌6.91%,全拜7、8月份大跌7.99%所賜。真正令機構集體轉向的是中央在7月31日對樓市調控的定調——“切實防止房價反彈”。A股墊底全球的主因,是樓市調控未止,銀根緊縮未歇。
與2008~2009年全力保增長相比,當下中國面臨上一輪經濟刺激遺留的通脹隱患,貨幣騰挪空間逼仄。防止房價反彈和調結構都意味着收緊銀根,經濟繼續下行趨勢難改。由於本輪宏觀調控不是一刀切,而是漸進溫和式,房價下跌將以時間來換空間,調控時間可能長達數年。這對週期性行業佔大頭的經濟體和股市來說,意味着調整期的延長,準備過寒冬仍是投資上策。(作者玄鐵令)