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宏源證券(000562):投行和自營業務推動業績快速增長
投資要點:
宏源證券上半年實現營業收入17.1億元、淨利潤7.3億元,分別同比增長30.3%與40.1%。,每股收益0.50元,承銷與自營創佳績推動業績快速增長。其中,2季度營業收入7.7億元、淨利潤3.1億元,分別環比下滑18.9%與26.1%。公司期末每股淨資產4.49元,較1季度末下降4.8%。
承銷進步顯著。上半年股票公開發行額90.1億元,市場份額2.72%、居行業13位,是去年全年的11倍,實現承銷收入3.2億元,收入佔比達18.9%。
經紀業務上半年佣金淨收入8.2億元,同比下降13.6%,市場份額1.3%、較2009年增長2.3%。上半年股票基金淨佣金率0.134%,較2009年下降10.2%,明顯低於行業平均降幅;其中2季度佣金率0.13%,環比下滑5%。公司上半年新增疆內營業部17家(含服務部升級),在疆內的壟斷優勢愈發明顯。
自營上半年投資收益3.8億元、同比增長159%;但西飛國際等股價波動大導致可供出售金融資產市值損失2.7億元。期末自營市值51.3億元,較上年末減少9.7%,主要是持有基金減少所致。股票投資10.6億元、較期初減少1.9億元,主要是持股市值減少所致。期末自營股票和證券分別爲淨資產的16%和78%。目前前10大可供出售金融資產仍有約1.7億元浮盈可兌現。
期貨業務進步顯著,上半年期貨經紀市場份額0.82%、同比增長53%;其中股指期貨市場份額1.18%。實現佣金收入0.3億元、同比增加51%;上半年實現資產管理收入0.4億元;直投業務完成2單投資,投資額0.65億元。
在市場(1700/2400)的假設下,調高2010-2012年盈利預測至0.80元、0.90元以及1.11元。目前股價對應動態21倍PE,在中小券商中處較低水平。上調公司目標價至20元,對應2010年25倍PE,但仍維持謹慎增持評級。新疆地區振興計劃的推進將是股價的催化劑。(國泰君安樑靜)
東北證券(000686):短期具有交易性機會推薦
公司近況:
東北證券公佈了公司2010年8月財務經營數據。
評論:
東北證券2010年8月經營數據環比繼續好轉,經紀業務收入受益於股票交易額增長應該是最主要原因。
公司8月營業收入1.90億元,較上月1.59億元營業收入增長20%;當月淨利潤爲8300萬元,也比上月公司6400萬元的淨利潤環比增長29%。公司8月末淨資產爲31.53億元,環比增長3%;公司的淨利潤率也繼續回升,至43%。
估值與建議:
在假設東北證券2010年以20元的價格每10股配3股、日均股票交易額1800億元,自營業務1倍PB、非自營業務20倍PE的估值倍數下,得到目標價格爲22.72元,折配股前目標價格爲29.53元。
由於東北證券自營業務在第2季度已經出現大幅虧損,且計入所有者權益的自營業務稅前虧損僅爲1700萬元,自營業務風險已經基本釋放。在短期內股票市場反彈、公司配股計劃仍未實施的前提下,公司短期內仍可能有交易性機會,我們維持對東北證券“推薦”投資評級。(中金公司王松柏)
長江證券(000783):市場份額有提升謹慎推薦
2010年上半年,長江證券歸屬於母公司所有者的淨利潤爲4.9億元,較去年同期減少23%。從各項業務來看,經紀業務收入同比減少6%,承銷業務同比減少10%,投資收益同比減少33.5%。
從業務收入結構上看經紀業務、自營業務構成營業收入的主要成分。其中經紀業務收入佔比爲64.6%,是業務收入的主要來源。
從交易額上來看,2010年上半年長江證券股基權交易額爲7573.6億元,同比增長15.3%,市場份額爲1.66%,同比提高0.19個百分點。2010年上半年佣金率爲0.118%,與去年底相比,略有下降,下降了2.47%。
市場份額提升,主要是長江證券營業部重新佈局的結果。營業部向中心城市和發達地區涌入,以中心城市爲根據地的大券商被迫讓出了一定的市場份額,而遷出地區的客戶資源由於沒有新的競爭者進入依然留給了原來的公司,因此,長江證券營業部遷址的過程中市場份額在上升。另外,公司全面推進零售客戶業務,客戶規模增加,也導致市場份額提升。
佣金率雖有所下降,但下降幅度較小。長江證券在省內的經紀業務還能處於相對壟斷優勢。另外,爲應對佣金率下降,公司通過手機證券等銷售方式提高了網上交易的比重,2010年上半年,公司網上交易金額爲5878.39億元,同比上升22.86%,佔總交易額的比重爲77.6%。網上交易比例的上升,降低了公司的固定成本。
預期2010年長江證券的每股收益爲0.50元,對應PE爲24.04倍,鑑於長江證券的創新業務具有較好的成長空間,我們給予謹慎推薦的評級。(東北證券趙新安)