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中國西電(601179):輸變電央企王者歸來目標價9.5元
我國規模最大、產品配套能力最強的輸變電央企。中國西電成立於1959年,2007年主營業務收入首次突破100億,連續5年位於中國電氣工業百強之首和中國電氣競爭十強之首。分產品來看,中國西電是我國最大的高壓開關生產企業,也是我國變壓器行業的領頭羊,絕緣子避雷器、電容器和整流裝置都處於行業領先地位。中國西電是我國輸配電行業產品種類最爲齊全、綜合配套能力最強的企業,也是輸配電領域惟一的央企。
特高壓輸電和出口是輸變電行業十二五期間的兩大看點。由於用電負荷中心遠離發電資源稟賦中心,並且考慮到煤電、水電、風電等大型能源基地建設的推進,我們認爲特高壓規劃進入電網十二五規劃是大概率事件,特高壓投資規模約爲5000億,特高壓設備企業將首先分享特高壓的盛宴。
此外,中國周邊國家電網設施相對落後,不能很好地滿足當地經濟發展的要求,對輸變電建設存在較高的改造和新建需求,而中國輸變電企業在世界範圍內具有充分的競爭力,因此,近幾年輸變電企業開始走出國門,直接承包海外的輸變電工程,將在十二五期間進入收穫期。
西電能夠提供最全面的特高壓交直流設備,平均特高壓收入增量佔比超過40%。特高壓和直流設備領域呈現寡頭競爭格局,特高壓變壓器和開關基本處於三分天下的格局,西電擁有三分之一的市場份額,而在直流輸電設備領域,西電作爲領頭羊,可以提供特高壓換流變壓器和特高壓換流閥,分別由包括西電在內的三家和兩家公司提供。中國西電是能夠提供最全面的交直流設備的企業,經過我們的測算,平均來看,特高壓交直流對收入貢獻可以到75億,相較於目前160億的收入規模來看,佔比超過40%,特高壓毛利率高,有望顯著提升公司業績。
戰略上非常重視海外市場,綜合配套能力是最大的競爭優勢,海外出口實現翻番式的高增長。中國西電是國內惟一能夠爲交直流輸配電工程提供成套輸變電一次設備的企業,這種設備成套能力在海外業務中具有很強的競爭優勢。公司從戰略上非常重視海外市場,並進行了全面的佈局,包括東南亞、非洲、歐洲等地方。未來幾年來看,海外出口收入有望實現翻番式的高增長,公司規劃在2015年將出口比例由08年的9%提升至30%以上,這一目標可能提前實現。
首次評級爲買入,目標價9.5元。根據我們的預測,公司10、11、12年的EPS分別爲0.29、0.33、0.45元,參考可比公司2010年PE的取值範圍,並考慮到2011年至2012年間的增長,我們認爲可以給與公司2011年28倍PE,目標價9.5元。(東方證券鄒慧曾朵紅)
二重重裝(601268):新能源裝備明天會更好買入
冶金設備收入大幅下滑是業績低於預期的主要原因。受我國鋼鐵行業固定資產投資放緩影響,公司冶金設備收入上半年大幅下降,同比下降54.6%,冶金設備收入的下滑拖累了公司的營業收入增速。而由於鋼材原材料價格下降,因此公司冶金設備的毛利率達到22%,同比增長了9%,保證了公司淨利潤的增長。
清潔能源發電設備受惠國家戰略,實現高增長。公司上半年清潔能源發電業務實現銷售收入12.77億元,同比增長28.8%,毛利率與上年同期基本持平保持在28%左右。發展新能源等戰略性新興產業,實現低碳經濟,綠色GDP,將是我國“十二五”規劃的一個重要主題,公司在覈電、水電、風電和超大型火電等清潔能源裝備方面具有領先優勢。我們認爲憑藉着雄厚的技術實力和領先的製造能力,公司未來將充分受惠於國家的清潔新能源戰略。
調整產品結構,實現新能源領域的重大突破。公司經過產品結構調整,冶金設備佔比已從2006年的55.21%下降到2009年的42.75%,而清潔能源發電設備佔比大幅提升至2009年的31.74%。截止2010年上半年末,公司在手訂單153.57億元,其中清潔能源設備和石化容器佔55%;上半年新簽訂單約35億元,清潔能源和石化容器佔比超過60%。公司通過產品結構調整,已經實現了新能源領域的重大突破,我們預計新能源領域的大力拓展是公司實現高增長的主要驅動力。
風險因素和催化劑:國內國際宏觀經濟和原材料價格波動的不確定性,以及鋼鐵等相關行業宏觀調控影響的不確定性是公司面臨的主要風險因素。國家關於大力發展新能源等戰略性新興產業相關扶植政策的推出,是公司股價的主要催化劑。核電風電等清潔能源電力設備的高速增長是公司的主要驅動因素,我們預計未來三年公司淨利潤複合增長率爲66.59%。
估值與投資建議:公司將充分享受戰略性新興產業之新能源溢價。我們給予公司股價0.5倍PEG和33.29倍PE的估值水平,對應2010年預測EPS的目標價格爲12.85元,目前股價存在低估,投資評級買入。(東方證券周鳳武胡耀文)
海通證券(600837):投行業務實力強勁增持
2010年1-6月海通證券實現營業收入43.82億元,同比增加6.05%;歸屬於母公司淨利潤約18.42億元,同比下降24.90%;基本每股收益0.22元。
承銷業務收入佔比大幅增加:2010年1-6月公司實現經紀業務、自營業務和承銷業務收入,分別爲28.80億元、2.94億元和4.98億元,分別佔營業收入的65.72%、6.71%和11.37%。
承銷業務佔比較去年同期大幅增加10.8個百分點(見圖1)。
經紀業務市場佔有率提升:2010年1-6月公司經紀業務同比下降12.96%。股基權債口徑下,2010年1-6月經紀業務代理成交額爲2.31萬億元,同比下降1.43%,降幅小於市場平均水平約3.23個百分點。市場份額較上年同期提高0.15個百分點至4.40%。從月度數據來看,2009年以來公司市場份額基本穩定(見圖2)。2010年1-6月公司淨手續費率爲0.100%,較2009年同期下降0.018個百分點,降幅爲15.25%,手續費率下降趨勢不可逆轉。
處置可供出售金融資產浮盈使得自營業務維持盈利:2010年1-6月公司自營業務收入同比下降30.39%。相較2009年末,公司交易性金融資產中的債券類投資明顯增加,權益類投資規模基本未變,保持在20億元左右。不過,可供出售金融資產浮盈大幅下降,6月末僅爲8億元,較2009年末的18億元減少10億元。公司自營業務在股指下挫的情況下維持盈利的主要原因是對可供出售金融資產的處置。
投行業務實力強勁:2010年1-6月公司承銷業務收入同比增長18.4倍。2010年1-6月公司承擔了華泰證券等6個IPO項目和華東數控等6個再融資項目的主承銷商,同時與另三家券商聯合承銷了交通銀行170的配股項目,承銷家數排名行業第四,籌資總額爲321.45億元,同比增長86.06%,較去年下半年環比增長337.04%,籌資金額排名行業第二。其中華泰證券融資額達到156.9億元,爲繼中國建築之後,融資額最大的IPO項目。
融資融券業務前景光明:公司2010年1-6月實現融資融券業務收入123.63萬元,6月末融資融券規模爲2758萬元,市場佔有率在2%左右。根據上交所和深交所數據,6月30日全行業融資融券總規模在15億元上下,而截至8月25日,融資融券總規模已接近35億元。儘管目前該業務貢獻收入極小,但較快的發展速度使得該業務前景十分光明。
股指期貨發展迅速:根據中金所數據,我們做了粗略統計,公司控股93.33%的海通期貨股指期貨的代理成交量行業排名第三,市場佔有率在13%左右。2010年1-6月公司實現期貨業務淨收入1.47億元,同比增長309.38%,我們預計股指期貨貢獻收入在8000萬元左右。同時,由於金融期貨在結算上較商品期貨有較大的成本優勢,因此,公司期貨業務的毛利也有所增加。
盈利預測及評級:我們預測公司2010-2012年淨利潤分別爲35.76億元、49.01億元和59.08億元,相應EPS分別爲0.43元、0.60元和0.72元,根據8月26日收盤價9.63元計算,動態PE分別爲22倍、16倍和13倍。公司經紀業務市場份額上升,自營投資結構均衡,投行業務實力強勁,同時,創新業務發展快速,我們維持公司“增持”的投資評級。(天相投顧石磊)