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首商股份(600723):業績符合預期價值嚴重低估
公告梗概:
公司發佈業績預增公告,預計2012年1-6月份實現歸屬於上市公司股東的淨利潤比上年同期增長20%左右。若按20%增速計算,淨利潤約爲2.31億元,摺合EPS 0.35元,完全符合我們之前20%淨利潤增速的預測。公司業績增長的主要原因是由於報告期內,公司銷售收入增長,費用水平降低所致。
社區店受經濟下滑影響相對較小,預計收入環比一季度有所改善:
公司一季度收入同比增長僅2.69%,主要是由於高端店受經濟下滑影響較大,收入出現下降,而其他門店的收入增速也有所下滑。但公司當期淨利潤卻同比增長23.14%,我們認爲主要是由於西單和燕莎的整合效應較爲明顯所致:一季報公司綜合毛利率同比提升0.34個百分點至20.78%,同時期間費用率同比下降0.65個百分點至12.28%。
二季度以來,公司高端店收入增速仍較爲低迷,但定位中低端的社區百貨店增速有所恢復,同時公司奧特萊斯業務相對其他門店的收入增速也較高。整體來看,我們預計公司收入增速環比一季度有明顯改善。而毛利率方面,我們預計環比也略有提高,主要是由於在商品結構方面,毛利率較低的黃金珠寶銷售增速有所下滑;同時在促銷方面,由於經濟形勢不佳,服裝上游庫存壓力較大,我們預計在供應商承擔的促銷部分也有所上升。
維持買入評級,目標價11.50元:
我們調整公司2012-2014年EPS分別爲0.62/0.75/0.87元(之前爲0.63/0.75/0.90元),以2011年爲基期未來三年CAGR爲18.2%。我們認爲目前公司業績增長點在於:1)京外門店新疆店、蘭州店、成都店已陸續度過市場培育期,收入和利潤將實現高速增長,其中11年三家門店淨利潤同比增速達43.81%;同時我們認爲中西部門店受宏觀下滑影響也相對較小,預計一季度外埠門店收入增速在10%以上。2)公司重組的協同效應已初步顯現,費用控制方面有較大提升空間,預計隨着整合的深入,公司的淨利潤增速未來幾年仍能保持較穩健的增速。而原燕莎購物中心及奧特萊斯等新業態佔合併後公司經營面積的1/3以上,未來首商股份將形成多業態、多品牌的立體化商業運營態勢,符合零售業態發展趨勢,發展空間較大。我們給予公司6個月目標價11.5元,目前股價僅7.67元,對應12年12.4X市盈率,股價嚴重低估,維持買入評級。
風險提示:企業整合效果不佳,業績低於預期;宏觀經濟增速低於預期。(光大證券(601788) )
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