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江南化工(002226) :成長迎來突破盈利逐步回升
整合佈局全國,掌控新皖,新疆區域需求引領增長
整合後,公司全國佈局完成,工業炸藥產能增加19.35萬噸至25.95萬噸,規模躍至全國第二,並掌控新、皖區域市場。新疆地區礦產開發如火如荼推進引領公司民爆需求增長;安徽地區背靠海螺馬鋼等大型礦企,下游企業馬太效應顯現、規模擴張確保公司安徽區域需求平穩。下半年貨幣政策放鬆,四川地區基建施工有望回暖。預計12年,新疆區域需求引領增長,公司炸藥銷售持平。
成長迎來突破,爆破業務蓄勢待發
由於行業產能受到嚴格管制,民爆企業普遍面臨成長瓶頸,兼併重組(含憑照資源內部轉移)和一體化向下遊爆破工程業務延伸是民爆企業做大規模實現持續成長的必經途徑。公司全國佈局完成,相比於其他企業,公司富裕產能憑照資源內部轉移更具優勢,產量提升的空間尚有近20%。11年底,公司轉移0.4萬噸炸藥產能至寧夏生產點以匹配新疆區域需求增長。12年,公司還將轉移2萬噸產能至中金合資公司。新疆區域需求潛力釋放以及爆破工程業務拓展將帶來公司炸藥業務增長突破。公司擁有多個爆破子公司,並具有爆破拆除A級資質。與馬鋼和中金公司合作的爆破工程業務平臺已經搭建。馬鋼羅河項目已於今年5月建成,預計2013年,一期300萬噸項目投產可爲公司帶來年0.75億的爆破收入。憑藉良好的爆破工程資質、依託合資公司平臺,預計最遲2014年,公司與中金合作的爆破業務有望開展。預計12-14年,公司爆破工程業務每年有望實現翻倍式增長。
硝銨價格回落,公司業績彈性較高
3季度民爆需求旺季回暖;硝銨價格回落,盈利逐季改善,原材料價格下跌背景下,公司在上市公司中業績彈性較高。
風險提示
1、經濟大幅放緩,民爆需求不達預期;2、工程業務拓展緩慢,增長低於預期。
公司合理估值在13.20元~15.00元
預計12-14年公司EPS分別爲0.66元、0.75元和0.87元,首次給予“謹慎推薦”評級。公司全國佈局完成,如果炸藥和工程業務成功突破,價值面臨提升,給予目標價13.20-15.00元/股。(國信證券)
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