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工程建設:從發展史與產業鏈看園林,政策轉向迎機遇
園林綠化是指利用城市自然條件、地貌特點和基礎物種對城市中需綠色植物覆蓋、美化的區域進行綠化建設,主要包括市政園林和地產園林。園林綠化行業市場化歷程短,從九十年代民營園林綠化企業興起,到新世紀(002280)初市政園林正式引入市場化招投標,園林綠化行業經歷了從蹣跚起步到蓬勃發展的過程。市政園林投資在01年到10年間年複合增長率達21%,預計“十二五”期間市政園林投資額將達5600億元。按照地產開發投資總額的2%佔比測算,2011年的地產園林市場規模大概爲1235億元。
園林綠化行業整個產業鏈的各環節均表現出集中度低的特點。上游的苗木種植仍處於低效、無序狀態,大中型苗木經常“一苗難求”,影響下游的設計和施工。中游的園林設計存在國內外企業差異化競爭現象,國外主要佔據高端市場、國內集中於中低端市場。下游的園林施工企業表現爲中小型企業競爭壓力大,大型園林企業競爭日趨良性化的特點。產業鏈各環節均涌現出一批實力較強的企業,未來園林綠化行業的集中度將會提升。
與其他領域的工程承包類企業相比,園林綠化行業的盈利能力優勢明顯,償債能力也較高;但是營運能力相對較低,應收賬款較高,經營現金淨流出,這既有行業特性的影響因素,也有企業快速擴張的影響。東方園林(002310)和棕櫚園林(002431)的毛利率分別長期保持在30%和25%以上,淨利率較高;應收賬款佔營收比重30%左右;東方業務集中在市政園林,收現比例偏低。
地方政府貸款政策環境改善預期有望利好市政園林,地產局部放鬆帶來地產園林修復機遇。近期關於“穩增長”預期愈發強烈,降息帶來的信貸寬鬆猶如給園林行業雪中送炭;符合條件的地方融資平臺或將適度“再貸”,緩解地方政府的資金問題,給市政園林帶來利好。另一方面,地產放鬆預期已經伴隨首套房利率優惠等措施得以兌現,地產園林確定從中受益。
園林綠化行業公司推薦:棕櫚園林、東方園林、鐵漢生態(300197)和普邦園林(002663) 。棕櫚園林是地產園林的領頭羊,近年來加快進入市政園林領域,發揮其區域佈局優勢,此外棕櫚園林的管理運營能力在同行業中也較爲突出,其增長速度可持續性強。東方園林是市政園林的龍頭企業,06年到10年的營業收入年複合增長率達46.5%;正在全力推進“城市景觀生態系統綜合運營商”戰略,加快全產業鏈佈局,預計今後其淨利率將進一步提高。鐵漢生態具有生態修復和園林綠化並重的優勢,在生態園林建設中將獲得有力機會。普邦園林,近3年的收入複合增長率達40.7%,收益率穩步提升。(國泰君安)
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