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步步高(002251):超市業態調整後繼續前行百貨業態逐漸開始發力
大賣場業態是未來經營主力,2012年預計新開門店40家:
公司超市業態未來將分爲大賣場、超市和家電專業店(E-Mart)三種子業態。目前公司有大賣場81家,標超35家和E-Mart 19家,大賣場業態將是未來門店主力。2012年預計新開大賣場40家左右,今後維持在每年新開25-30家的水平;標超計劃每年新開5家,情況理想時可新開10家; E-Mart計劃每年新開5 家。從品類看,目前雜貨佔比43%,非食品佔比24%,生鮮佔比33%。未來五年生鮮業務將取得質的改變,預計2013年 2-3月生鮮物流中心會投入使用。從區域看,公司未來擴張區域將主要爲四川、廣西、重慶、廣東,貴州等地,長沙超市去年同店增速爲25%,是當前步步高的重點市場。2012年,公司計劃改造29家門店;重新品牌定位39家門店,主要是對品類組合進行改進。
2011年公司SSSG 10.07%,2012年力爭實現同店增長6-8%:
公司2011年整體SSSG 10.07%,其中大賣場業態SSSG遠超10%。總費用下降0.63%,從17.4%下降16.8%。2011年初步建立了低成本運作循環輪(低價格--高銷售---低成本的結構) 。由於2012年 CPI和宏觀經濟下滑,主要挑戰爲:1)力爭同店增速實現6-8%;2)毛利增速達到19%;3)完善客戶服務;4)運營費用降低0.3%;5)全年新開40家門店;6)庫存週轉期降低5 天;7)後臺新系統實施18-24個月。
百貨業態2012年 1-5月同店增長15.04%,2012年將有多個項目開出:
2011年公司百貨規模增長32%,今年1-5月百貨可比門店增長15.04%,毛利率增長0.29個百分點,EBIT增速爲33%。新開門店方面,5月 30日面積達4.5萬平米的張家界(000430)百貨店盛大開業,目前經營狀況良好,9月份宜春購物中心將開業,建築面積達10萬平米;九月下旬耒陽市將有一個面積達4.5萬平米的百貨開業,12月衡陽有一個6萬平米的購物中心也將開業。根據公司戰略發展要求,另一業態--城市生活廣場店將有兩家門店開出,其中至少一家將在2012年開出。目前公司新開業百貨門店培育期較短,不考慮總部費用, 2011年12月 30日開業的岳陽店,目前已盈利100萬元; 2012年5 月30日開業的張家界店,按照目前經營的發展勢頭,預計4Q2012就能實現盈虧平衡。而2011年 9月長沙開業的河西店今年1-5月份已經盈利超過300萬,超出我們和市場的預期。
維持買入評級,6個月目標價30.00元:
我們維持2012-2014年EPS分別爲1.28/1.66/2.11元的判斷不變,以2011年爲基期未來三年CAGR爲30.0%,6個月目標價30元,對應2012年23.4X市盈率。公司目前股本2.7億,假定本次增發股票5400萬股,則定增後2012-2014年EPS爲1.07/1.38/1.76元。我們認爲公司已確立磨合期的度過和高速發展階段的到來。雖然在目前CPI下滑的大環境下,超市業態同店增速將較2011年有一定壓力,但公司百貨業態經營情況在毛利率提升和費用控制雙重提振下,成爲公司盈利貢獻的另一極。同時,非公開增發下半年實施將有效緩解財務壓力,有利於未來可持續發展,維持買入評級。
風險提示: CPI下滑拖累超市行業整體業績,定增後對股權攤薄稀釋較多。(光大證券(601788) )
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