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報喜鳥(002154):業績保持高速增長股價制約因素減緩
2012年1-5月公司終端銷售情況良好,預計終端收入增速在25%-30%左右;已經結束的全年訂貨會預計同比增速在25%-30%左右。今年一季度服裝行業公司均受到春節提前、寒春、雨春、消費下滑等影響導致銷售下滑,其中男裝公司增速最佳。我們認爲主要因爲男裝在經濟下滑初期敏感度較低,今年上市男裝公司均保持了一定的提價幅度,男裝行業仍然處於景氣向上區間的原因。公司2012年訂貨額增速確保了全年基本業績。
股價制約性因素減緩。關於減持因素,去年已經進行了大規模減持,公司控股股東承諾5 年內只增持不減持,集團2012年不減持,小股東可選擇性兩年內減持4000萬股以內;關於應收賬款增加因素,公司進一步加強了信貸管理,提高對抵押擔保要求,並開始收取佔款費。
細緻的財務分析顯示公司2007-2010年間保持業績高增長及運營、現金流指標健康,2011年是公司“二次創業、加速發展”五年規劃的元年,政策上加大了終端投入和支持力度促進收入增速加快,應收賬款、現金流指標健康性下降。我們認爲經過多年精細化運營,公司已經具備加速外擴的複製基礎,而加速外擴階段,公司加大投入,現金流減少現象較爲正常,屬於可控範疇;應收賬款問題則如前文所述,是公司主動、公開、控制性的階段性政策推動收入增長所致,從經營十幾年歷史看,賬款回收情況良好。
2012年預計收入增速在30%左右,毛利由於產品提價10%-15%並提升加盟商折扣率1個百分點因而保持大幅提升,費用率保持穩定,淨利潤增速在40%以上。從渠道數量看,預計報喜鳥、聖捷羅分別新增100家左右。從渠道質量看,繼續推進巨人計劃,推動批發商向零售商轉變,加盟模式類直營化管理;從管理效率看,改善供應鏈,整合多品牌後臺協作,終端管理精細化;從提升服務看,12年重啓ERP改造,分析消費者行爲,提供精準化的服務;加強培訓,啓動更多對消費者的增值服務。
盈利預測與評級:我們看好公司今年繼續實現毛利與規模雙輪驅動,併成功增發。預測2012年-2013年EPS爲0.90 、1.21元,維持“買入”評級。
風險提示:小非減持、終端消費下滑影響業績(華泰聯合)
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