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上海電力:業績進入長期穩定增長通道
上海電力600021電力、煤氣及水等公用事業
研究機構:中金公司分析師:陳俊華,陳舒薇撰寫日期:2012-04-27
一季度業績符合預期:
12年一季度公司實現收入40.4億元,同比降13%,淨利潤1.7億元,同比升24%,對應攤薄EPS0.08元。
正面:
營收下滑13%,淨利潤反增24%。公司營收下滑我們預計主要爲下游需求乏力導致發電量下滑所致(3月份上海市火電發電量下滑5.6%);但淨利潤反現同比增長,主要源於:受益於去年年底的電價上調(上海地區火電廠平均上調2-2.7分/kwh),以及燃煤成本的有力控制,一季度毛利率提升3個百分點至12.5%,同時公司參股的火電廠貢獻投資收益同比增46%。
負面:
管理費用、財務費用率繼續上升。由於人員成本的上漲,以及去年連續三次上調貸款利率,一季度公司管理費用、財務費用同比去年分別上升31%、35%,共增1.06億元,佔到當期利潤總額的35%。
發展趨勢:電價上調快速增厚公司利潤。以460億kwh/年的權益電量,平均2分/kwh的電價上漲幅度來算,預計可增厚公司淨利潤5.4億元。
新機組投產,有望全年貢獻業績。公司參股35%的臨港燃機(4*40萬kw)目前已全投,依託該項目控股方申能股份(600642)的東海油氣田資源,氣源有保障,參考上海地區燃機的盈利水平,我們預計今年可穩定貢獻公司利潤7000萬元,合EPS0.033元。
增發注入核電資產,完善資產抗煤價波動能力。公司於去年11月提出定增方案,計劃融資93.55億元,用於補充流動資金以及收購母公司中電投的核電資產權益裝機共108萬kw。我們預計注入資產穩定經營可實現年淨利潤貢獻9-10億元。高利用小時、相對穩定的成本結構使得核電資產盈利水平高度穩定(除每5年大修帶來的電量擾動),從而有效增強公司抗煤價上漲能力。
估值與建議:
維持“謹慎推薦”投資評級。預計公司2012、13年淨利潤分別爲13.7億和16.4億元,對應EPS0.35和0.42元,市盈率14x和12x,估值處於行業偏低水平,建議積極關注公司定增進程。
風險:
重點合同煤兌現率低於預期、銀行貸款擴張超預期。
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