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皖能電力:中興之路,華麗轉身
皖能電力000543
研究機構:東方證券分析師:周衍長撰寫日期:2012-05-22
投資要點
中興之路,華麗轉身。隨着09年“三轉移”戰略轉變準備和2011年“千億皖能”的戰略實施,“十二五”中後期公司將進入黃金髮展期。公司儲備項目控股裝機容量925萬千瓦,爲目前規模的2.2倍;平均單機容量爲92.5萬千瓦,爲目前的1.7倍。百萬機組中,國安二期、板集、長豐項目擁有坑口、煤電聯營優勢,華潤二期擁有出色的經營管理能力,新機組投產將顯著優化資產結構、提升公司整體盈利能力。作爲省政府下屬唯一電力投資集團的背景,以及區域未來電力需求的高速增長,爲公司中興之路提供了保障。
煤源結構優化和管理能力提升,未來煤價風險趨於可控。公司未來坑口電廠及煤電聯營電廠直接受益煤炭基地建設,沿江電廠將受益安徽煤炭儲配中心和煤炭運輸通道建設。而中國神華進入安徽煤炭市場,有助於提高公司燃煤保障能力和議價能力。另外,2012年加強經營管理,重點對“合同煤兌現率、虧噸虧卡、熱值差”等方面進行精細化管理,並在一季度取得良好效果。在市場煤價同比持平、合同煤價同比上漲5%情況下,公司入爐標煤單價僅上漲1.6%,合同煤兌現率提高到了85%左右。
資本平臺初啓。集團逆勢擴張必然使資本支出規模急劇加大,鑑於集團現實狀況,我們認爲盤活存量資產、充分利用上市公司融資功能將是實現目標的最優選擇。而集團作爲投資控股集團的戰略定位,更是將公司作爲電力資產唯一運作平臺的定位明確化。此次定向增發募集資金擬擴建皖能合肥6號機和收購集團部分資產,顯示集團資本運作之路已然開啓,預計2012年該部分資產有望實現權益淨利潤1.25億元。
財務與估值。
我們預計公司2012-2014年每股收益分別爲0.28、0.37、0.48元。公司業務涉及電力和證券,分行業估值,公司參股安徽省的國元證券和華安證券,我們測算該部分參股股權價值合計爲16.9億元,對應的公司每股價值爲2.21元。公司火電業務估值應不低於中西部火電的平均水平,給予公司2012年19.5倍PE,按照預測2012年火電業務EPS爲0.25元(剔除華安、國元證券分紅),對應火電業務每股股價爲4.82元。相應目標價爲7.03元,首次給予公司“買入”評級。風險提示。煤價超預期上漲;新項目進展不如預期。
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