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電力行業(深度報告):沿海火電,正值戰略建倉時
電力、煤氣及水等公用事業
研究機構:東方證券分析師:周衍長撰寫日期:2012-06-06
投資要點
2012-2014年沿海省市電源結構大幅優化,港口煤需求增速預計將顯著下滑。統計分析沿海省市“十二五”期間電源規劃以及在建機組情況,2012-2014年非燃煤電源(核電、氣電、外購電、新能源)將大量投產。預計2015年,各沿海省市非燃煤電源裝機容量有望達到2.90億千瓦,供電量有望達1.16萬億千瓦時,較2010年增加0.69萬億千瓦時,相當於可減少3.00億噸原煤消費量。中短期來看,2012-2013年新投的非燃煤電源發電能力相當於燃煤火電裝機容量約4604萬千瓦,佔沿海省市2011年總裝機容量12.1%,預計2012、2013年可貢獻發電量分別約爲290、1330億千瓦時,可減少原煤需求分別約爲1260、5790萬噸。
“西煤東運”鐵路將有望進入運能釋放期。根據在建鐵路情況,2012-2013年“三西“、蒙東等西煤東運或北煤南運的主要鐵路通道將迎來擴能改造、增建二線、客運專線的投運高峯期,預計2012、2013年”三西“地區三大鐵路通道增加煤炭運能分別約0.9、1.2億噸。其中,煤炭出港增量分別約爲0.4、0.5億噸。加之2013年蒙東煤炭下海增量約爲0.3億噸,則2012、2013年北方港口煤炭裝卸量有望分別增加0.4、0.8億噸。隨着2014年煤炭第三大通道、晉中南通道、蒙東下海通道以及配套港口建成投產,西煤東運的鐵路運能和北方港口裝卸能力預計將有更大幅度的提高。
港口煤供給過剩預計將是常態,2012年只是開始。我們中性假設:1、2012、2013年GDP增速分別爲8.5%、9.0%;2、電力消費彈性係數分別爲0.8、0.95;3、水電來水正常;並考慮到非燃煤電源電量供給,我們預計2012-2013年沿海省市火電原煤消費增量分別爲2750、2160萬噸左右,而同期“西煤東運“鐵路供給增量高達0.9、1.5億噸,其中港口裝卸量有望分別增加0.4、0.8億噸,供給過剩預計將是不可避免。隨着2014-2015年煤運大通道及配套設施建成,疊加非燃煤電源產能充分釋放,港口煤供需過剩狀態可能將更加嚴重。
投資策略與建議:
沿海火電,正值戰略建倉時。港口煤供需關係逆轉將提高沿海省市電企的議價能力,其港口煤價和合同煤兌現率趨勢將有望向有利於電企的方向發展,沿海省市火電企業預計將提前進入復甦之路,而當前可能正是建倉沿海火電的時刻。目前秦皇島庫存高企、直供電廠庫存創歷史新高、港口煤價連續下跌等已經初顯供需關係逆轉效果。建議關注:1、直接受益港口煤價下跌的電企,如華能國際、粵電力、國電電力(600795) 、華電國際(未評級)、上海電力(600021) (未評級);2、港口煤價傳導路徑順暢的內陸火電:如皖能電力、內蒙華電(600863) 。
風險提示:
水電來水情況對沿海省市燃煤需求影響較大;核電、特高壓電網建設進度不如預期;鐵路投運時間不如預期。
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