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長榮股份(300195) :雙輪驅動強勢成長
與市場不同,我們認爲公司作爲國內印後設備無可爭議的第一品牌,未來圍繞着新應用、新市場和新產品積極佈局,將順利突破“小市場”的瓶頸,成長爲印包全產業鏈的國際知名企業。公司成長的故事纔剛開始:
海外銷售進入爆發期:我們強調海外市場將成爲公司未來幾年最大的亮點之一。上市後公司憑藉足以和國外頂級品牌媲美的產品品質積極拓展海外渠道,今年通過德魯巴展會的契機有望實現海外市場的突破,收入翻一倍以上至1-2億元。
渠道下沉,社會包裝市場空間廣闊:隨着產能的擴張,公司國內營銷的重心逐漸從菸草行業轉向社包行業。相對於菸草行業,社包領域屬於中低端細分市場,但我們測算其市場容量遠大於菸草。公司攜高端品牌形象、產品品質和營銷服務經驗下切進入社包領域,競爭優勢明顯、高速成長可期(預計年均30-40%)。
弱週期、高盈利,菸草需求穩定增長:公司的傳統下游-菸草行業受經濟週期影響較弱,景氣度維持在高點。中長期看菸草行業整合、短期看招標體系改革的延續都將利好設備採購需求。我們認爲公司市場份額仍然有一定提高空間,菸草業務有望穩定成長,扮演“定海神針”的角色。
盈利預測我們預計公司2012-2014年淨利潤爲2.04億、2.58億和3.27億,對應EPS1.43元、1.80元和2.28元,同比增長27%、26%和27%。
估值與建議隨着訂單交付節奏的正常化和展會告一段落,公司二季度往後的增長速度有望回到高位;同時,隨着德魯巴展會的順利參展,後續海外接單情況存在超預期的可能,爲股價上漲提供催化劑。目前公司股價對應2012和2013年市盈率分別爲16.8倍和13.3倍,明顯低於A股印刷包裝機械板塊的平均水平。隨着業績增長逐漸兌現、中長期成長路徑逐漸明晰,公司股價將受估值、盈利雙升的驅動,享有較大上漲空間。首次覆蓋給予公司“推薦”評級,目標估值倍數20x2012PE,12月目標價29元。(中金公司羅煒)
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